海吉亚医疗深度：复制与管理能力验证，民营肿瘤医院新标杆！【东吴医药朱国广团队】

1.1.  起家于放疗设备供应商，定位于中国肿瘤医疗连锁龙头

海吉亚通过自建医院、战略收购、与医院合作开展放疗中心的方式不断扩大全国业务版图，成长为全国领先的肿瘤医疗集团。根据2021年度报告，公司管理及经营12家以肿瘤科为核心的医院，遍布中国7个省9个城市；公司向12个省的22家医院合作伙伴的放疗中心提供服务，至2021年底，也已经与27家第三方医院签署放疗中心合作协议，待新签放疗中心开业后，公司合作的第三方放疗中心将达49家。截至2021年底，公司旗下医院可开放床位数量超过5000张，加上规划中自建与并购的医院床位，公司预计至2023年底可开放床位将超过10000张。

海吉亚主营包括医院业务、第三方放疗业务和医院托管业务，其中放疗（包括医院业务中的放疗业务与第三方放疗业务）为战略重点与公司特色。海吉亚通过收购与合作等方式逐步建立现有医院网络，可分为两个阶段：

第一阶段（2009-2010年）：公司从放疗业务切入肿瘤医疗服务市场。2009年，集团创始人朱义文先生收购立体定向放疗设备制造商伽玛星科技，使集团获得立体定向放疗设备制造能力，进入放疗治疗市场，并在11月成立海吉亚集团。2010年起，海吉亚开始与医院合作提供放疗服务，通过放疗中心触达各地市场为布局医疗网络奠定基础。在此阶段，公司提供放疗中心咨询服务、授权放疗中心使用集团专利放疗设备、对设备提供相关维护和技术支持服务。

第二阶段（2011年至今）：公司通过放疗中心触达基层市场后，通过自建与收购等方式布局医院网络。从2012年至2020年上市之前，集团创办及建设单县海吉亚、重庆海吉亚、菏泽海吉亚、聊城海吉亚医院；收购龙岩博爱、苏州沧浪、安丘海吉亚和成武海吉亚4家民营营利性医院；托管邯郸仁和、开远解化和邯郸兆田3家民营非营利性医院。上市以后，集团继续扩张，规划每年拓展1-2家医院，2021年先后收购苏州永鼎医院、贺州广济医院，2021年开远解化医院由托管改制为自有营利性医院。此外，重庆海吉亚、单县海吉亚和成武海吉亚医院二期建设项目继续开展，德州海吉亚、无锡海吉亚、龙岩海吉亚、常熟海吉亚也于规划建设中。公司自基层市场扩大全国布局的战略稳步推进，规模快速扩张。

1.2.   细分肿瘤医疗业内人士创建起家，公司管理架构与风控体系完备

1.2.1.  公司核心团队行业经验丰富，兼具专业化与多元化

公司董事长医生背景出身，核心管理团队兼具医学技术、医院运营管理等相关行业经验，对以肿瘤治疗为代表的医学场景与医疗市场具有深刻的洞察。海吉亚集团创始人、现任董事会主席、CEO朱义文先生，具有超过三十年从医经验的神经外科医生，曾任中国人民解放军第四五五医院肿瘤放疗中心主任，并任中华医学会江苏分会第九届放射肿瘤治疗专科学会会员，对肿瘤治疗市场有敏锐的洞察。集团执行董事、研发总监张文山先生曾任伽玛星科技制造运作负责人，熟悉放疗设备的运作原理与研发创新需求。此外公司其他高管具备医疗行业投资运营、医院管理等丰富经验，因此公司能更敏锐地捕捉患者需求的细微变化，并在医疗技术上快速作出反应；也有利于对医保支付改革等医疗行业政策做出更合理更迅速的应对策略。在财务方面，相关高管也具备在医疗基金、四大会计师事务所等丰富的行业经验。

公司设立完备的风险管理及内控架构，以风险管理为核心，通过各委员会与部门的协调保持内部控制体系的持续有效运行。在总部层面，风险管理、质量控制、审核提名和薪酬委员会推动集团各业务管理。同时，下属医院、子公司和业务单元通过总部层面的协助展开风险管理工作。在医院层面，设立行政院长与医务院长的双院长制度。行政院长领导医院管理及经营方面的事务，并直接对首席执行官负责。医务院长负责医疗及质量控制相关事项，对行政院长负责。双院长制度既有利于保证医院各业务监管的专业性，同时医务院长对行政院长负责的层次也保证了监管的效率与流畅性。

1.2.2. 公司股权结构较为集中稳定，产业资本助力业务扩张与发展

公司股权结构较为集中，截至2021年底，创始人朱义文先生及其一致行动人合计持股45.48%。公司上市之前曾获得华平投资、博裕资本、中信资本、药明康德、华盖信诚、长岭资本等投资，带来一定的产业资源优势，如Harmony Healthcare旨在为大中华区快速增长的企业提供增长和转型资本；华盖信诚是专注于医疗行业的专业投资机构；长岭资本是专注于大健康的创业投资基金。

1.3. 收入规模快速扩张，盈利能力持续增强

1.3.1. 内生外延驱动收入规模快速扩张，医院业务收入占比提升至90%以上

公司主营收入来自于：1）医院业务：经营自建或收购的医院及提供一系列包括肿瘤治疗在内的医疗服务，少量管理拥有举办人权益的民营非营利性医院的管理费用；2）第三方放疗业务：提供放疗中心咨询服务、授权使用专利放疗设备的专利费用与相关技术支持费用。

近五年来公司营业总收入快速增长，医院业务收入占比持续提升。2017年，公司实现营业总收入5.97亿元，医院业务收入占比77.2%；2021年，公司营业总收入达23.18亿元，2017-2021年复合增长率约40%，医院业务收入占比提升至92.9%。随着新建医院及现有医院二期项目陆续建成投运，公司规模仍将保持快速增长。

医院品牌/技术与经营管理不断增强，诊疗人次与单床收入持续增长。2021年，医院业务收入达21.5亿元，同比增长73%；其中门诊服务收入7.41亿元，同比增长98.7%，住院服务收入14.09亿元，同比增长61.9%。一方面，随着医院品牌不断增强，患者粘性提升，就诊人次持续增长，2021年总诊疗人次接近230万人次，同比增长123%。另一方面，随着公司积极拓展诊疗项目、提升诊疗技术水平、提升经营管理效率，医院手术量与单床收入不断提升。2021年度肿瘤或肿瘤相关学科手术共完成41745例，同比增加141.4%；医院单床收入约57.57万元，同比增加24.1%。

1.3.2. 精细化管理与规模效应显现，利润率持续提升

集团毛利率与经调整净利率持续提升，业务扩张规模效应初显。2017-2021年，公司整体毛利率从28.4%提升32.7%，经调整净利率从8.1%提升至19.5%。公司毛利主要来自医院业务，2021年医院业务毛利占公司总毛利87.36%，医院毛利率与自建前期投入高度相关，因此我们预计随着医院业务网络的扩大，收入规模将进一步摊薄相关成本，单体医院毛利率随着医院床位爬坡较快提升。公司精细化管理有助于医院提升经营效率，推动医院毛利率及公司整体利润率稳中有升。

期间费用率显著降低，经营性现金流良好。从各项费用率来看，随着集团规模快速扩张带来明显的规模效应，口碑引流降低销售费用，以及精细化的医院管理对降低运营成本卓有成效，公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率持续下降。2017-2021年，公司经营活动产生的现金流净额由6683万元增长至4.26亿元，2018年以来占营业总收入的比例稳定在18%以上，经营性现金流状况良好，降低公司经营扩张风险。

3. 海吉亚“自建+收购”并举，从基层市场拓展全国版图

3.1. “自建+收购”有序进行，推动业务版图扩张

根据2021业绩报告，公司管理及经营12家以肿瘤科为核心的医院，遍布中国7个省的9个城市；向22家医院合作伙伴就其放疗中心提供服务，并在2021年新签27家放疗中心协议，待放疗中心全部开业，将增加至49家第三方放疗中心。未来公司将以内生自建+外延收购，继续在全国拓展业务版图。

自建新院与二期拓展，促进内生增长提速。自建医院是海吉亚医疗始终坚持的发展战略，也是其快速异地扩张的突出优势。根据公司公告，在自建医院方面，聊城海吉亚医院于2021年底投入运营；德州海吉亚医院预计2023年开业，将进一步加强方式在山东省的市场占有率及区域优势，增强向周边地区辐射的能力。现有医院二期项目进展方面，重庆海吉亚二期计划2022年底前竣工；单县海吉亚二期计划2022年底前竣工；成武海吉亚二期预计2023年竣工并投入运营。公司通常自建医院从开始建设到开始运营最快只需要17个月，平均而言在开始运营后3-9个月内达到月度收支平衡，显著高于同行业其他公司，贡献业绩内生增长。

外延扩张布局优质市场，医院并购整合效益已然体现。2021年4月，公司宣布通过收购Etern Group Ltd股权间接持有苏州永鼎医院98%的股权，并于同月完成交割，通过整合苏州沧浪医院和苏州永鼎医院的资源，将在苏州地区进一步加强集团优势肿瘤学科的建设。2021年5月，公司宣布对贺州广济医院99%股权的收购，并于7月完成交割。贺州市位于广西壮族自治区、广东省及湖南省的交界处，可覆盖周边地区的大量人口，且广东省和广西壮族自治区为鼻咽癌高发地，收购广济医院实现又一优质市场布局。

公司并购医院后，将通过一系列从内而外的整合措施，提升医院运营效益。以2021年并购的2家医院为例，苏州永鼎医院并表8个月，毛利率提升4%，就诊人次同比增长33%；贺州广济医院并表6个月，毛利率提升10%，就诊人次同比增长15%。并购效益充分体现。

3.2. 首先切入基层市场，解决基层市场肿瘤医疗供需缺口

一线城市与下沉市场的肿瘤医疗供需错配，海吉亚充分把握下沉市场机遇。基层市场的肿瘤发病数更高，但医疗资源相对匮乏。肿瘤治疗周期长且费用昂贵，经济条件不优渥的患者难以支撑长期在一线城市求医的各项费用，回到原所在地进行治疗成为了更便利的选择，基层市场未被满足的肿瘤医疗需求缺口大。而海吉亚的业务布局策略充分把握这一行业痛点，抓住下沉市场机遇。2021年业绩报告显示，海吉亚在全国7个省份9个城市布局医院，14个省布局放疗中心，其选取城市皆非省会城市等经济发达地区，而是通过对周边城市的深度覆盖展开差异化竞争。

以山东省为例，海吉亚医院逐步拓展医院数量，医院布局网络辐射全省。在山东省内，海吉亚在菏泽和安丘分别建设了3家和1家医院，在诸城和曲阜为第三方放疗中心提供服务。其中，安丘市和诸城市为属于潍坊市的县级市，而曲阜市则为属于济宁市的县级市。根据山东省地图显示，该布局方式使海吉亚的医疗网络呈对角线分布，从省内西南部贯穿至东北部，实现大范围的省内辐射。

首先抓住基层市场突破口，未来战略将构建三级医院网络，成为中国高质量医疗体系的有效和重要补充。以山东省内最发达的青岛市作为对比，截至2019年底，海吉亚医院选址地菏泽、潍坊和济宁的人口数量皆大于青岛市，2019全年，三市中人均GDP最高的潍坊市仅为青岛市的一半左右。但选址地区的全市医院数和每万人医院数平均为220余家与0.24家，为青岛市的一半左右，因此选址区域人口基数大、需求大，但医疗资源相对匮乏，民营肿瘤医院也具备潜在发展空间。以单县为例，当地的最大综合医院单县中心医院，其肿瘤科仅拥有少量基础的设备如加速刀、钴-60治疗机等，难以完全满足当地市场肿瘤医疗需求。海吉亚首先选择周边城市发展战略，精准把握基层市场需求，并通过注入集团优质医疗资源，满足当地紧缺需求。再通过省内医院加密布局，实现区域市场业务协同，持续提升品牌影响力。长远发展来看，公司最终建立起全国三级医院网络，将成为中国高质量医疗体系的有效和重要补充。

3.3. 公司旗下医院运营日益优异，标杆医院业绩亮眼

公司旗下医院均已初具规模，经营持续改善。从公司招股书披露，2019年部分医院的床位入住率已超100%。自建医院开业后爬坡速度快，快速实现盈亏平衡，2021年自建医院收入同比增长16.3%。并购医院通过调整薪酬机制、提升学科能力、改善服务等，实现就诊人次与医院收入快速提升，2021年收购医院收入同比增长136.8%

单县海吉亚医院，2013年8月开始建设，2016年5月19日开始运营，运营后9个月即达到盈亏平衡，2017年收入即到达2亿元，2019年毛利率提升至28.5%。2021年12月30日，单县海吉亚医院二期项目之一康复保健中心顺利封顶，除此之外还包括5号病房综合楼、高压氧舱机房及地下车库的建设。根据公司投资者关系公告，二期项目已于2022年4月封顶。此外，单县海吉亚已通过员工持股平台实现股权激励计划，截至公司招股书发布日，菏泽医疗、吉祥康达、海悦康健分别持有海吉亚医疗9.84%、4.41%、4.19%的股权，分别覆盖医院的22、46、48名员工。2021年，公司已将全部员工持股股份回购，体现了对员工的充分激励。

重庆海吉亚医院，是公司自建的民营营利性二级肿瘤专科医院，2018年4月开始运营，2019年即实现收入1.7亿元，毛利率快速提升至29.4%；重庆海吉亚二期项目预计于2022年底建成，而后将成为以肿瘤治疗为特色的大型综合医院。重庆海吉亚建筑面积约18万平方米，一期床位500张，二期规划将新增床位1000张。截至2019年底，重庆海吉亚一期共有88位医师与191位专业医疗人员，其中包括市级学科带头人、主任医师和教授等高层次专业医疗人才。在肿瘤学科建设上，重庆海吉亚与国内外多所知名大学或医院建立了长期战略合作伙伴关系，保持肿瘤科的成长与发展。比如，医院与斯坦福大学医学中心共建“中美国际远程会诊中心”、与日本最大综合医院——藤田医科大学附属医院共建了“中日国际诊疗中心”。

苏州沧浪医院，是公司收购的民营营利性二级乙等综合医院，该院建筑面积接近1.5万平方米，现有开放床位300张。苏州沧浪医院始建于1952年，历史悠久，于2015年经收购并入海吉亚集团。截至2019年底，苏州沧浪医院拥有171位医师与183位专业医疗人员，中高级职称近百名，19 个临床科室并配备先进的肿瘤诊断及治疗设备。苏州沧浪医院收入稳健增长、毛利率显著提升。

4. 精细化管理+差异化竞争+人才制度完善，民营医院新标杆

4.1. 精细化管理贯穿始终，赋能医院高速发展

4.1.1. 建设期：标准化提高医院复制性

自建扩张模式成熟，异地可复制性强。公司具备从拿地到建成运营的一套全流程标准化成熟体系，在总部层面采用集中管理架构，确保总体战略及业务计划以及集团范围内的政策及程序得到总部的良好协调及有效监督，效率高于行业平均水平，同时保持合理的投资节奏，通过分期建设持续扩张产能，使自建医院成为集团优势，具体表现在较短的筹建周期和筹建后的快速发展上。

标准化管理模式有助于缩短筹建周期，快速提升收入和盈利水平。筹建方面，具体而言，海吉亚总部层面的专职团队拥有细致的自建医院标准与指南，根据标准负责建设监督、申请必要许可证以及建立专业医疗团队。据公司招股书，海吉亚自建医院从开始建设到开始运营最快只需要17个月。相比之下，弗若斯特沙利文数据显示，建筑面积为2.5万平方米-8万平方米的综合医院一般需要耗费36-48个月才能投入运营。盈亏平衡方面，海吉亚内部具备自建医院初期运营指引，缩短达到盈亏平衡点的时间。根据海吉亚的招股说明书，其自建医院平均而言在开始运营后3-9个月内达到月度收支平衡，实现月度净利润。相比之下，根据弗若斯特沙利文的资料，建筑面积为2.5万平方米-8万平方米的综合医院运营后一般需时3年左右才能可实现月度收支平衡。

4.1.2. 运营期：标准化提升医疗质量

质量控制委员会发挥重要角色，保障医疗质量。委员会职能上，质量控制委员会主要负责监督旗下医院实施标准化临床实践指引及运程序，以及评估并监察旗下医院医疗服务的质量控制，亦向旗下医院提供定期培训及进行定期检查。委员会分工上，质量控制委员会通过专业化分工直接管理下属医院的对应部门，其中医疗专业委员会直接监督旗下医院医务部，护理质量控制委员会监督护理部，院感专业委员会监督旗下医院院感科，全方位监察医院运营。人员构成上，质量控制委员会主席为注册神经外科医师，拥有30多年执业医师实践临床经验，而小组委员会主席平均拥有逾25年行业相关经验，大部分委员在加入本公司前已有三级甲等医院的临床或管理经验。此外，集团采用标准化临床实践指引，当中包括由国家卫生健康委员会颁布的18项核心程序，包括初次诊断、病房巡诊、会诊、死亡病例探讨、病历保存、手术前讨论、重症病人护理及交接班制度的适当程序，以确保医疗服务质量。

快速响应医疗不良事件，避免重复发生。公司总部的质量控制委员会每月接获来自旗下医院的医疗不良事件的最新报告。涉及患者在接受医疗服务期间或之后遭受的身体伤害或死亡的医疗不良事件，会在24小时内向相关旗下医院的医务部报告，负责部门应立即向医务院长报告，采取即时行动对事件进行调查，并与负责临床科室合作，以防止和尽量减少对患者的不利影响。为防止类似性质的事件重覆发生，旗下医院会定期举行内部讨论，以审查重大医疗不良事件并实施适当的整改措施。

药耗及医疗设备实行集团集中采购，降低供应链成本，保障产品质量。公司集团总部设置集中采购管理团队，负责批准供应渠道及磋商采购条款；集团旗下医院则定期向集中采购管理团队报告采购需求，由团队汇总所有需求并甄选优秀供应商。总部采购管理团队的甄选标准包括产品种类、定价、声誉、质量和交付时间等。集团旗下所有医院向经筛选供应商下达采购订单，并由总部集中采购团队批准采购数量和采购价格，在实现规模经济的同时控制，药品及医用耗材的质量。

4.2. 自有放疗设备子公司，打造差异化竞争

4.2.1. 自有专利立体定向放疗设备，打造垂直一体化服务模式

海吉亚的专利立体定向放疗设备技术领先，可用于精确治疗大脑或其他部位的肿瘤。专利立体定向放疗设备是旗下医院及合作放疗中心使用的主要放疗设备，海吉亚拥有其知识产权。从技术上来说，该设备放射源发出的伽马射线经过准直仪单元后汇聚，借助多源旋转聚焦原理精确传送到预先设定的位置。通过使用该设备，高剂量辐射将精确地到达病变位置并破坏肿瘤细胞，而周围正常组织只会受到低剂量辐射，可用于精确治疗。

基于设备子公司，形成垂直一体化服务模式带来的协同效应。放疗设备的配置需要满足许多行政监管，凭借技术领先的专利立体定向设备及多年一体化的放疗服务模式、海吉亚在拥有丰富专业知识的前提下积累海量的经验与资源，有益于医院合作伙伴迅速取得所需的许可证及执照。同时依靠自有设备的垂直一体化服务模式，降低了医院的经营成本，缩短了中心开始营运所需的前置时间并确保其开始营运后的经营效率，并提高了盈利能力，使海吉亚能够以高效的方式不断扩大放疗中心和医院网络。

4.2.2. 医院设备种类丰富，支撑多样化肿瘤业务

多种诊断设备与治疗设备，提升业务的技术主导性。除自主拥有产权的专利立体定向放疗设备外，海吉亚布局的医院或放疗中心也拥有从疾病筛查到治疗的多种放疗相关设备以支撑肿瘤相关业务，形成核心技术主导的业务发展逻辑。以重庆海吉亚医院为例，医院拥有多种癌症诊断设备，包括PET/CT、GE64排128层螺旋CT、圣诺数字化乳腺钼靶机、联影1.5T磁共振成像MRI、岛津数字化DR等设备，实现尽可能精确的诊断。此外也拥有多种癌症治疗设备，包括Elekta VMAT直线加速器、一体化后装治疗系统、HY7000系列射频热疗机等，实现更多肿瘤疾病、更先进诊疗技术的覆盖。

海吉亚的肿瘤相关设备丰富度与前沿度领先其他医院。以同样位于重庆的具有肿瘤特色专科的三甲医院为例：重庆陆军军医大学西南医院肿瘤科始建于1953年，是西南地区最早成立的肿瘤专科之一。其官网显示，医院拥有CI、MRI、PET/CT等多模态影像设备和瓦里安速锋刀、螺旋断层放疗系统等放疗设备。西南医院肿瘤科在重庆公立医院肿瘤科中处于领先地位，相比之下重庆海吉亚的设备更丰富也更前沿。

4.3. 公司获医能力突出，医生培养机制完善

4.3.1. 加强人才引进与培养，激励机制不断完善

公司持续加强肿瘤相关的人才引进和培养工作，建立创新的人才激励机制。截至2021年12月31日，公司共有4295名医疗专业人员，2021年增加1735人。其中主任医师与副主任医师共533人，2021年增加234人。2021年172名医生晋升高一级职称。

在外部人才引进方面，公司从知名公立医院邀请权威专家到旗下医院多点职业，及建立名医工作室助力肿瘤核心学科发展等。例如，重庆海吉亚聘请北京天坛医院神经外科专家延鹏翔教授为特聘专家；苏州永鼎医院肿瘤外科获苏大附一院肿瘤外科多位知名专家入驻。在龙岩市博爱医院新成立肿瘤、甲状腺、胸肺外科等专家工作室；苏州沧浪医院新成立肿瘤专科、消化专科、血液专科等名医工作室；苏州永鼎医院名医工作室已有第三批专家入驻。专家工作室不断提升品牌价值，更好满足肿瘤患者的需求。

在内部人才培养方面，公司通过设立集团内部的海吉亚教学研究院（虚拟建制），进一步完善人才培训体系和绩效考评机制。2021年6月20日，海吉亚医疗教学研究院揭牌仪式在苏州永鼎医院举行。海吉亚学院以院长、学术委员会和教务处构成，下设专业学组、管理培训和外送培训三个组别。 海吉亚医疗教学研究院将以人才为本，实践科学管理的理念，储备素质高、能力强的骨干力量，为医院持续输送高品质的医疗精英及复合型人才。2021年度海吉亚医疗教学研究院及集团事业部共举行119场培训。

在人才激励机制方面，在集团层面，公司股权激励覆盖面广泛，2021年11月12日公司向567名合格人士授予7883000份股权，购股权分5年归属，同时预留了1.725%的额度为下一阶段引进人才及激励机制做努力。在医院层面，公司通过员工持股等方式激励医院职工积极性。以单县海吉亚为例，公司上市前一共116名医院职工通过3个员工持股平台持有单县海吉亚共计18.44%的股权，而2021年公司已通过收购少数股权的方式将员工持股全部回购。

4.3.2. 加强科研实力和提升诊疗水平，肿瘤MDT快速发展

公司在肿瘤科研学术领域不断深耕，提高肿瘤学科科研水平。2021年公司旗下医院及其医疗专业人员累计发表肿瘤学科/肿瘤相关其他学科论文163篇，其中国际或国家级期刊98篇，省级期刊57篇，获得国家级实用新型专利5项。公司在肿瘤诊疗方面取得一系列技术创新，包括颅内动脉肿瘤介入手术、垂体瘤金蝶微创手术、下肢静脉血栓支架手术等，同时集团旗下医院引进先进设备、大量开展肿瘤微创诊疗手术，以及通过肿瘤筛查公益活动、设置肿瘤筛查基地等持续扩大肿瘤筛查的广度和深度。技术创新提升了公司对于危重症肿瘤患者的救治能力，增强肿瘤诊疗技术方面的竞争力，强化公司品牌影响力。

MDT助力肿瘤学科提升医疗实力。以苏州永鼎医院为代表，2021年10月15日苏州永鼎医院MDT（多学科诊疗中心）基地揭牌成立，苏州市医学会肿瘤分会 MDT学组年会同时举行，通过知名肿瘤科专家进行学术交流、开拓创新，促进肿瘤科诊疗规范化、标准化进一步达成共识。根据公司2021年业绩报告，苏州永鼎医院已成立3个MDT(肿瘤、肺小结节、神经系统疾病)、2个基地（消化道肿瘤筛查基地、苏州市医学会肿瘤MDT吴江基地），MDT基地的成立标志着医院肿瘤学科建设迈上新台阶。

国内外名院名医会诊提升疑难杂症诊疗能力。公司旗下医院通过与国内外名医会诊，解决疑难杂症；与科研院校合作，促进学科发展。例如2021年6月，苏州永鼎医院消化道肿瘤精准诊疗专科远程连线日本名古屋大学消化科，消化道早期肿瘤诊治方面的顶级专家藤城光弘教授参加本次远程会诊，顺利让患者在本地就能享受国际优质的医疗资源，同时为医院医生提供学习机会，进一步提升医院精准诊疗专科的诊治水平。2021年6月，重庆海吉亚肿瘤医院与重庆大学生物工程学院共建生物医学工程教学实践基地，实现临床医学与生物医学工程学科前沿技术的结合，促进科研转化、学科发展。

5. 盈利预测与投资评级

关键假设：

综合考虑公司旗下医院二期项目顺利投入运营及新建医院投入运营的情况，我们预计2022-2024年，公司营业总收入分别为32.69、40.34、50.73亿元，归母净利润分别为6.12、8.20、10.41亿元，对应当前市值的PE估值分别为32倍、24倍、19倍。可参考可比公司2022年平均PE为42X，我们认为公司自建+并购顺利推进，医院经营管理能力卓越，正进入业绩高速发展期，肿瘤赛道龙头享受一定估值溢价，给予公司2022年45X PE，估计公司合理估值为275亿元人民币（320亿港币）市值。首次覆盖，给予“买入”评级。

6. 风险提示

1） 医院扩张进度或不及预期的风险；

肿瘤医院成熟单院的增长速度将会逐步趋缓，公司长期业绩快速增长将有赖于自建或收购医院并入上市公司体内，实现医院数量与业务布局的扩张。但由于疫情等影响医院自建进度、一级市场环境变化等因素，存在医院扩张进度或不及预期的风险。

2） 医院盈利提升或不及预期的风险；

自建医院在实现盈亏平衡之前、进入稳定盈利水平之前，将经历医院爬坡周期及利润率逐步提升的过程，存在患者入院数量较少导致医院营收较少，而利润率提升不及预期的风险。

3） 医疗事故风险。

医疗事故将严重影响医院口碑，影响医院长期发展，甚至导致医院收入下滑等。

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