爱尔眼科2021年年报&2022年一季报点评：高毛利业务占比继续提升，内生增长快速稳健！【东吴医药朱国广团队】
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投资要点
事件：2021年，公司实现收入150.01亿元（+25.93%），归母净利润23.23亿元（+34.78%），扣非归母净利润27.83亿元（+30.59%），2021年业绩略超预期。2022Q1，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长18.72%、26.15%、22.49%，业绩增长总体符合预期。
屈光和视光业务快速增长、占比提升，业务结构持续优化。分业务来看，屈光项目实现收入55.20亿元（+26.92%），收入占比36.80%；视光项目实现收入33.78亿元（+37.68%），收入占比22.52%；白内障项目实现收入21.91亿元（+11.72%），收入占比14.61%；眼前段、眼后段项目分别实现收入14.56亿元（+21.29%）、9.95亿元（+21.69%），收入占比分别为9.71%、6.63%。2021年屈光和视光业务收入占比合计约59.32%，同比提升2.21pct。近视屈光与视光业务需求旺盛，品牌强化与术式升级等继续推动近视屈光手术量价齐升，视光业务有望在OK镜渗透率提升、离焦镜加大普及等推动下保持高增长，我们认为公司未来近视屈光与视光业务占比有望提升，同时增强公司对面疫情、政策等的抗风险能力。
期间费用率有所增加，但利润率报告进一步提升。2021年公司销售毛利率、销售净利率分别为51.92%、16.47%，分别同比提升0.89pct、0.71pct。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.65%、13.05%、1.48%、0.71%，分别同比变化+0.7pct、+1.08pct、+0.1pct、-0.05pct，期间费用率由于档期规模扩大、人员成本增加、研发项目增加等总体提升1.83pct。高毛利的屈光、视光业务增长推动毛利率提升，期间费用率有所提升，但盈利水平进一步提高。
2022Q1受到需求驱动与疫情影响，业绩增长符合预期。2022年1-2月公司营收稳定增长，但3月因部分地区疫情严重导致当地医院停诊或限流，对Q1收入增长造成影响。2022Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为 47%、16.62%。考虑新增并购医院多数仍处培育期期，估计公司内生增长贡献主要利润端业绩，新老医院盈利提升推动业绩稳健增长。
盈利预测与投资评级：考虑到公司高毛利的屈光与视光业务快速增长带来业务结构优化，上市公司体内存量医院稳健增长与并购医院逐步贡献利润，长期看公司业绩有望保持稳健快速增长。考虑疫情因素，我们将公司2022-2023年归母净利润由 30.14/39.59亿元调整为29.52/38.44亿元，预计2024年为49.89亿元，对应当前市值2022-2024年的PE估值分别为61/47/36倍，维持“买入评级”。
风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险；医疗事故风险；疫情反复加剧风险。
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
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