上海医药2022年一季报点评：主营业务稳健增长，定增落地注入新动能！【东吴医药朱国广团队】
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投资要点
主营业务保持较快增长，定增落地注入新动能：公司实现营收入 568.98 亿元，同比增长 10.27%，归母净利润 12.51 亿元，同比下降 40.99%，主要为2021年Q1子公司变为联营企业实现一次性特殊收益所致。扣非归母净利润为 12.50 亿元，同比增长 2.98%。公司研发费用投入 4.48 亿元，同比增长 7.95%，还原研发费用后扣非归母净利润同比增长 4.24%。参股企业贡献利润 1.99 亿元，同比下降 38.11%，剔除参股企业的影响，主营业务保持较好的增长。由于受到疫情影响，公司实现经营性现金净流出 24.90 亿元。公司定增于4 月 8 日落地，引入云南白药作为战略投资者，在优化股权结构的同时，拟结合双方优势促进中药大健康等业务共同发展，为中长期发展注入新动能。
加大研发投入，优化激励机制：医药工业板块，2022年Q1公司销售收入 69.28 亿元，较上年同期上升 7.14%；60 个重点品种销售收入 40.33 亿元，同比上升 15.05%；工业板块贡献利润 5.96 亿元，同比增长 7.76%。近年来，公司除不断加大研发投入外，也在不断优化组织架构和人员配置，完善绩效考核评估体系，并结合具体项目进展落地中长期激励计划。研发管理中心人员总量从 2021 年初的 613 人增至年末的 838 人，增幅达到 37%。
头部地位稳固，拓展服务价值：医药分销板块，2022年Q1公司实现销售收入 501.57 亿元，同比上升 11.39%；医药零售业务实现销售收入 17.37 亿元，同比下降 9.39%。商业板块贡献利润 7.46 亿元，同比增长 27.27%，2022 年截至目前新增进口总代产品数量共计 5 个，继续保持进口创新药商业总代的领先地位，为全球医药企业创新产品提供全供应链一站式管理服务。2022年Q1，公司器械、大健康等非药业务继续保持强劲势头，销售收入达 66.98 亿元，同比增长约 35%。
盈利预测与投资评级：基于：1）分销和工业业务稳定发展；2）中药板块与云南白药合作开发大品种，加速放量；3）I001、X842等创新药即将上市，带来增量；4）商业零售的互联网+平台化建设。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为59.80/69.83/81.94亿元，增速分别为17%/17%/17%，保持双位增速，当前市值对应2022-2024年PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复的影响，集采的风险，商誉减值的风险。
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
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