司太立2021年报及2022一季报点评：业绩符合预期，制剂和CDMO业绩动能强！【东吴医药朱国广团队】
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投资要点
事件：公司公布2021年报，全年实现营收20.00亿元（+46.29%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润3.24亿元（+35.62%）；扣非归母净利润3.08亿元（+30.04%）；经营性现金流净额5.09亿元（+191.6%）。公司同时公布2022一季报，2022Q1实现营收5.17亿元（+42.08%）；归母净利润8024万元（+24.27%），业绩基本符合预期。
短期利差扩大，长期龙头地位加固：公司造影剂业务2021年实现营收17.43亿元（+43.63%），受益于医院端业务恢复和制剂集采放量，保持高增速。短期看，公司原料药年初提价，且上游碘原料话语权优势明显，业绩有望从Q1-Q4逐季度提升。长期看，公司加深与原研GE合作，碘造影剂原料药竞争格局持续优化，公司国产龙头地位牢固；且公司在钆造影剂、超声造影剂方面均有布局，打通造影剂平台，实现加速成长。
制剂业务2021年初显弹性，2022年加速放量：公司凭借一体化的合成和成本优势，制剂获批后快速进入集采；碘海醇和碘克沙醇注射液在2021年2月执标山东集采，在10月开始执标第五批国采；约定量是每年200万瓶，执标金额约1.9亿元，按此前经验推测，实际执标量为中标量的2倍左右，2022年有望执标3-400万瓶，实际贡献收入有望在4亿元左右，将为2022年带来大额增量收入。后续丰富管线衔接，公司2021年完成碘美普尔和碘佛醇注射液发补材料递交和现场检查，12月提交钆贝葡胺注射液，不断丰富制剂管线，大好长期放量基础。
CDMO将是公司下阶段重点之一，新冠订单提供业绩弹性：公司2021年实现CDMO业务4502亿元（+1.31%）。江西司太立在小分子新冠药物上，近期有明显进展，已实现绕开卡龙生产54-9的技术，有望贡献显著弹性；从2022年开始，以感染类品种为重点的CDMO第二成长曲线逐步显现。
盈利预测与投资评级：考虑到2022年上海疫情和出海物流影响，我们将2022-2023年归母净利润从5.54/7.24亿元调整至5.03/6.87亿元，预计2024年归母净利润为8.86亿元，当前估值对应2022-2024年PE估值为18/14/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：EHS风险；行业竞争加剧风险；原料药价格上涨风险。
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
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