百诚医药2022年一季报点评：业绩低于预期，研发投入较大！【东吴医药朱国广团队】
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投资要点
事件：公司2022年Q1实现营收9580万元，同比增长114.26%；实现归母净利润1953万元，同比增长352.57%；扣非归母净利润1604万元，同比增长287.12%。2022年Q1经营活动产生的现金流量净额为-3306万元，同比减少545%。
公司业绩低于预期，主要系研发投入增加。公司重视研发能力的提升，一方面加大对前景良好、供应短缺、具有一定技术壁垒的仿制药品种投入，另一方面也持续加大对创新药研发投入。2022年Q1研发费用为4401万元，同比增长263.32%。研发费用的大幅提升导致公司2022年Q1归母净利润不及预期，但当自主转化项目达到项目节点时，研发费用可以转化为收入；同时持续的研发投入为公司的技术创新能力提升提供保障。截至2022年3月14日，公司已经立项尚未转化的自主研发项目为250余项，其中，自主研发创新药BIOS-0618已获得临床试验批准通知书，丰富的项目储备有望为公司持续带来收入。
在手订单充足，产能有序扩张中。截至2021年底，公司在手订单8.93亿元，同比增长60%；新增订单8.08亿元，较上年同期增幅较大，充足的订单为公司业绩增长提供保障。公司加快推进总部及研发中心项目的建设，预计2023年中交付投入使用，届时公司新建成的实验室及办公区将达7.39万平米，较当前1.8万平米有大幅提升。为实现公司CRO业务和CDMO业务双向拓展，公司对浙江赛默金西产业化项目进一步追加投资，截至2021年底，一期项目已建成药品研发生产线12条；二期项目建设周期为2年，我们预计公司达产后将形成年产156.57吨原料药、30亿片（粒）口服固体制剂、2亿支注射剂、5000万瓶口服液体制剂、3000万片贴剂、3000万支软膏剂的产能，为业绩长期增长提供产能保障。
盈利预测与投资评级：公司较高的研发投入拉低净利率水平，一季度业绩低于预期，因此我们将公司2022/2023 年归母净利润从 2.16/3.14亿元下调至1.95/3.02亿元，预计2024年归母净利润为4.02亿元，对应 2022-2024年PE 分别为33/21/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：药物研发失败风险；市场竞争加剧风险；仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险；投资项目建设进度不达预期风险等。
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
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