华东医药2021年年报及2022年一季报点评：一季度工业板块环比改善，医美业务高速增长！【东吴医药朱国广团队】
点击蓝字 关注我们
投资要点
事件：2021年，公司全年实现营业收入345.63亿元（+2.61%，括号内表示同比增速，下同），实现归母净利润23.02亿元（-18.38%），实现扣非归母净利润21.89亿元（-9.91%）；剔除已进入清算控股子公司华东宁波的同口径计算，营业收入同比增长3.10%，扣非归母净利润同比下降7.64%。2022Q1，公司实现营业收入89.33亿元（+0.4%）；归母净利润7.04亿元（-7.12%），实现扣非归母净利润6.99亿元（+0.39%）；剔除已进入清算控股子公司华东宁波的同口径计算，营业收入同比增长3.79%，扣非归母净利润同比增长1.74%。2021年业绩低于我们预期，2022Q1业绩基本符合预期。
工业板块环比大幅改善，工业微生物发展势头强劲。2021年，工业收入同比下滑7.71%，我们估计主要是阿卡波糖失标和百令胶囊降价后在2021年销量增长没有完全抵消价格下跌，以及泮托拉唑钠大幅降价后收入下滑等。2022Q1，工业核心子公司中美华东收入同比下降9.73%，主要由于百令胶囊3月前未降价的高基数原因；但环比收入增长19%、扣非利润增长48%，大幅改善。2022Q1，工业微生物板块发展势头向好，外部订单较快增长，营业收入同比增长99%。加上工业微生物贡献，我们认为自2022年Q2起工业板块有望实现触底回升。2021年，公司销售毛利率与销售净利率分别为30.69%、6.77%，分别同比下降2.36pct、1.87pct，主要由于工业板块大品种价格下降等因素影响。2022年Q1，公司销售毛利率与销售净利率分别提升至33.78%、7.99%，随着医美业务、工业微生物及创新产品收入占比提升等，公司毛利率有望继续提升。
医美板块收入端高速增长，利润端呈现较强盈利能力。2021年，医美板业务总体收入10.02亿，同比增长123.28%；国内伊妍士少女针上市4个月即实现收入1.85亿元，并且正式运营当年即实现盈利。国际医美业务实现收入6.66亿元，同比增长108.51%，经营性利润为Sinclair公司历史上最好表现。2022Q1，国内伊妍士少女针3月受疫情影响，但Q1仍实现收入1.57亿元，并且展现较好盈利能力；海外医美收入约2.6亿元，同比增长163.1%，创历史单季度最高水平，同比大幅扭亏为盈，我们认为医美板块将自2022年将为公司带来显著业绩增量贡献。
盈利预测与投资评级：考虑集采和医保谈判品种销售进展、疫情影响等，我们将2022-2023年公司归母净利润由33.32/41.37亿元，下调至28.35/ 34.81亿元，预计2024年为41.83亿元，对应当前市值的PE估值为20倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：集采政策的不确定性，疫情反复加剧的风险，医美市场竞争加剧的风险，医美医疗事故的风险。
免责声明：
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
免责声明：
本公众订阅号（微信号：swsc_bm，国广有话说）由东吴证券研究所朱国广团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。
本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。
本订阅号不是东吴证券研究所朱国广团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。
本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。
本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
点“在看”给我一个小心心
微信扫码关注该文公众号作者