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华东医药2021年年报及2022年一季报点评:一季度工业板块环比改善,医美业务高速增长!【东吴医药朱国广团队】

华东医药2021年年报及2022年一季报点评:一季度工业板块环比改善,医美业务高速增长!【东吴医药朱国广团队】

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  投资要点  

事件:2021年,公司全年实现营业收入345.63亿元(+2.61%,括号内表示同比增速,下同),实现归母净利润23.02亿元(-18.38%),实现扣非归母净利润21.89亿元(-9.91%);剔除已进入清算控股子公司华东宁波的同口径计算,营业收入同比增长3.10%,扣非归母净利润同比下降7.64%。2022Q1,公司实现营业收入89.33亿元(+0.4%);归母净利润7.04亿元(-7.12%),实现扣非归母净利润6.99亿元(+0.39%);剔除已进入清算控股子公司华东宁波的同口径计算,营业收入同比增长3.79%,扣非归母净利润同比增长1.74%。2021年业绩低于我们预期,2022Q1业绩基本符合预期。


工业板块环比大幅改善,工业微生物发展势头强劲。2021年,工业收入同比下滑7.71%,我们估计主要是阿卡波糖失标和百令胶囊降价后在2021年销量增长没有完全抵消价格下跌,以及泮托拉唑钠大幅降价后收入下滑等。2022Q1,工业核心子公司中美华东收入同比下降9.73%,主要由于百令胶囊3月前未降价的高基数原因;但环比收入增长19%、扣非利润增长48%,大幅改善。2022Q1,工业微生物板块发展势头向好,外部订单较快增长,营业收入同比增长99%。加上工业微生物贡献,我们认为自2022年Q2起工业板块有望实现触底回升。2021年,公司销售毛利率与销售净利率分别为30.69%、6.77%,分别同比下降2.36pct、1.87pct,主要由于工业板块大品种价格下降等因素影响。2022年Q1,公司销售毛利率与销售净利率分别提升至33.78%、7.99%,随着医美业务、工业微生物及创新产品收入占比提升等,公司毛利率有望继续提升。


医美板块收入端高速增长,利润端呈现较强盈利能力。2021年,医美板业务总体收入10.02亿,同比增长123.28%;国内伊妍士少女针上市4个月即实现收入1.85亿元,并且正式运营当年即实现盈利。国际医美业务实现收入6.66亿元,同比增长108.51%,经营性利润为Sinclair公司历史上最好表现。2022Q1,国内伊妍士少女针3月受疫情影响,但Q1仍实现收入1.57亿元,并且展现较好盈利能力;海外医美收入约2.6亿元,同比增长163.1%,创历史单季度最高水平,同比大幅扭亏为盈,我们认为医美板块将自2022年将为公司带来显著业绩增量贡献。


盈利预测与投资评级:考虑集采和医保谈判品种销售进展、疫情影响等,我们将2022-2023年公司归母净利润由33.32/41.37亿元,下调至28.35/ 34.81亿元,预计2024年为41.83亿元,对应当前市值的PE估值为20倍、16倍、14倍,维持“买入”评级。


风险提示:集采政策的不确定性,疫情反复加剧的风险,医美市场竞争加剧的风险,医美医疗事故的风险。




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东吴证券投资评级标准:

公司投资评级:

买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上;

增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;

中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;

减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;

卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级:

增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上;

中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%;

减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。


分析师承诺:本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。



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