交易所质疑市值不足10亿，不符合上市条件？如何回复？

文/梧桐兄弟

近期，湖北汇富纳米材料股份有限公司（“汇富纳米”）更新了关于审核中心意见落实函的回复，审核意见提到“根据发行人2021年扣非后归母净利润5,602.01万元计算，发行人预计总市值为9.42亿元，存在不符合“预计市值不低于10亿元”发行上市条件的风险”，值得关注。

汇富纳米主要产品为气相二氧化硅，产品种类分为亲水型气相二氧化硅和疏水型气相二氧化硅两大系列。报告期内主要财务数据如下：

一、被问询预计总市值为9.42亿元，是否符合上市条件？

公开信息显示，发行人所处“C26化学原料和化学制品制造业”行业2022年12月27日的中证指数最新平均市盈率为16.82倍。根据发行人2021年扣非后归母净利润5,602.01万元计算，发行人预计总市值为9.42亿元，存在不符合“预计市值不低于10亿元”发行上市条件的风险。

交易所关注到，请发行人结合上述信息和近期行业平均市盈率情况，进一步分析说明是否满足预计市值的发行上市条件，并完善相关风险提示。

公司认为：

（一）发行人申报时预计总市值超过10亿元

发行人首次申报时，发行人预计市值的分析计算运用了收益法和市场法（可比公司P/E倍数法）。

1、市场法下，截至2021年12月31日，发行人同行业可比公司的静态市盈率和动态市盈率统计结果如下：

经查询，截至2021年12月31日，发行人同行业可比上市公司的平均市盈率区间为24.98-30.27，2021年度公司扣除非经常性损益后的净利润为5,602.01万元，由市场法测算的公司预计市值区间为13.99亿元至16.96亿元。

2、此外，为进一步验证发行人预计市值的合理性、反映企业所具备的技术先进水平及市场开拓能力，发行人以2021年12月31日为估值基准日，由收益法评估所得的公司股东全部权益价值为15.35亿元。

3、经查询发行人所处的“C26化学原料和化学制品制造业”行业截至2021年12月31日的中证指数平均市盈率为44.87倍，根据发行人2021年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5,602.01万元进行计算，发行人预计总市值为25.14亿元。

因此，发行人首次申报时其预计市值不低于10亿元，符合《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2020年修订）》第2.1.2条第（二）项中关于“预计市值不低于10亿元”的发行上市条件。

（二）依据2022年净利润和行业市盈率计算，发行人预计总市值超过10亿元

发行人会计师已对公司2022年度财务报告进行审阅并出具了《审阅报告》，公司2022年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为7,680.05万元。

经查询发行人所处的“C26化学原料和化学制品制造业”行业截至2022年12月31日及2023年2月6日的中证指数最新平均市盈率分别为16.77倍和18.31倍，根据发行人2022年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润7,680.05万元进行计算，发行人预计总市值分别为12.97亿元和14.06亿元，符合《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2020年修订）》第2.1.2条第（二）项中关于“预计市值不低于10亿元”的发行上市条件。

目前国内已上市的同行业企业里，主要为从事沉淀法二氧化硅生产的企业及主营业务为有机硅或多晶硅产业并少量配套部分气相二氧化硅生产的上市公司，根据在国内已上市的同行业各公司披露的公开资料来看，气相二氧化硅均不是其上市公司的主营业务，国内尚无主要从事气相二氧化硅生产且特别是专门从事气相法纳米材料生产的上市公司。

（三）依据2022年净利润和同行业可比公司市盈率计算，发行人预计总市值超过10亿元

经查询截至2022年12月31日同行业可比公司的静态市盈率和动态市盈率，统计结果如下：

公司预计市值的分析计算运用了可比公司P/E倍数法，截至2022年12月31日，公司同行业可比上市公司的平均市盈率区间为19.93-25.08，2022年度经发行人会计师审阅后的公司扣除非经常性损益后的净利润为7,680.05万元，因此，由市场法测算的公司预计市值区间为15.31亿元至19.26亿元。公司综合选取了静态市盈率（LYR）和动态市盈率（TTM）两种口径的市盈率指标，以及更能真实反映企业盈利能力的扣除非经常性损益后净利润数据，预计市值测算谨慎、合理。

此外，公司主要产品为纳米粉体材料，属于战略性新兴产业中的重点产品，产品应用领域较为广泛，气相二氧化硅用途多为高科技领域，生产设备投入大、制备工艺复杂，产品价格远高于沉淀法二氧化硅，公司在资本市场的估值有望超过沉淀法二氧化硅类和有机硅类上市公司。如以截至2022年12月31日沉淀法二氧化硅上市公司的平均市盈率区间为32.98-33.77和公司2022年度扣非净利润数据计算，由市场法测算的发行人预计市值区间约为25.33亿元至25.94亿元。

根据经审阅的发行人2022年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润进行测算，当发行人市盈率达到13.03倍时，发行人即可满足“预计市值不低于10亿元”的发行上市条件。发行人是国内专门从事气相法纳米材料生产的企业，目前已经具备生产气相法系列产品的能力，公司在气相二氧化硅生产工艺技术的基础上成功研制出了气相法氧化铝及气相法二氧化钛产品，相关产品附加值更高，具备较强的持续盈利能力，发行人预计市值低于人民币10亿元的风险较低。

综上，发行人符合《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2020年修订）》第2.1.2条第（二）项的相关要求，发行人满足相关预计市值的发行上市条件。

二、全球产能过剩，被质疑未来业绩

报告期内，公司的收入主要来源于气相二氧化硅产品的销售，具体构成如下：

然而2019年至2021年，全球及我国气相二氧化硅产能、产量均高于同期市场表观消费量。同时，国内气相二氧化硅的进口数量逐年下降。

根据SAGSI的统计及预测，从2019年度-2026年度全球及我国气相二氧化硅的产能、产量及表观消费量的关系来看，具体如下：

受新冠疫情及部分落后产能被逐渐淘汰等因素影响，气相二氧化硅行业的整体开工率未达到饱和，导致产能高于实际产量。根据SAGSI预测，全球气相二氧化硅的产量与表观消费量保持平衡，从全球范围来看，气相二氧化硅行业存在结构性过剩的情形，即并非气相二氧化硅的总体产能过剩，而是低端产品产量较大，但中高端产品存在供给不足的局面。

此外，报告期内，公司主要产品亲水型气相二氧化硅的产能利用率分别为95.69%、74.93%、77.96%和69.71%。公司亲水型气相二氧化硅产销率分别为98.82%、95.49%、101.67%和83.44%；疏水型气相二氧化硅的产能利用率分别为55.98%、35.60%、47.38%和52.01%，公司疏水型气相二氧化硅产销率分别为85.98%、92.72%、103.57%和94.37%。

然而公司并未按中高低端产品销量进行分类披露，我们无法得知公司高端产品销售更具象数据。关于高端产品竞争力，公司论述主要集中于公司关于自身技术、工艺的描述以及专利、人才团队的描述。关于公司在高端产品历年销售收入、市场占有率等方面，信息披露不多。

三、“最早”“唯一”字眼被关注

交易所问询到，补充披露关于发行人“最早”“唯一”等相关结论对应数据来源，若无，删除或修改相关表述。

公司认为，

根据中国氟硅有机材料工业协会出具的证明，公司是国内唯一同时掌握三大类别的气相法纳米粉体材料制备核心工艺技术并具备产业化生产能力的企业；在气相二氧化硅知识产权领域，公司是唯一拥有两项中国专利优秀奖的企业；公司是国内拥有气相二氧化硅相关发明专利最多的企业；在生产疏水型气相二氧化硅的内资企业里，公司已成为产品型号及种类最为齐全的企业；在内资企业里，公司是国内最早获得气相法氧化铝发明专利授权并实现产业化生产的企业，也是国内唯一实现了中试规模生产气相法二氧化钛的企业。

此外，赢创工业集团和卡博特是全球最主要的气相法氧化铝生产商，根据公司全资子公司汇富研究院气相法氧化铝业务的发展渊源，汇富研究院目前拥有的气相法氧化铝项目在2012年8月完成了项目备案，其发明专利“一种高纯纳米氧化铝的连续化制备工艺”授权公告日为2008年2月，专利发明人包括公司现有核心技术人员王跃林博士及段先健博士。根据江苏省国资委2019年3月的相关信息，江山股份已成为全球第四家采用气相法生产纳米氧化铝的企业，因此，在内资企业里，汇富研究院的气相法氧化铝业务在国内最早获得发明专利授权并实现产业化生产。

目前赢创工业集团是全球唯一的气相法二氧化钛的国际生产商，在内资企业中，公司全资子公司汇富研究院是国内唯一可生产气相法二氧化钛的企业，并建设完成了国内第一条气相法二氧化钛的试验线，汇富研究院已成为全球第二家及国内唯一实现了中试规模生产气相法二氧化钛的企业。

上述相关情形已取得中国氟硅有机材料工业协会出具的证明，基于谨慎性考虑，发行人已在招股说明书对部分“最为”、“唯一”等相关结论进行了修改。

招股说明书不是广告，信披需谨慎。