陷入困境的二手车零售商Carvana(NYSE:CVNA)将发布收益报告，在此之前，该股经历了史诗般的空头挤压反弹。这导致该公司的股票被高估得离谱，而且与该公司债券的交易方式脱节。Carvana现在的情况，在我看来，短暂的这种情况不可能持续。我不知道管理层下周会说什么，但考虑到最近几个季度基本面恶化的情况，我怀疑我们的资产负债表将会恶化，自由现金流严重为负，运营利润率将进一步下降。如果我是对的，随着破产风险的增加，Carvana的股票将大幅贬值。
让我们从一个图表开始，从技术角度了解情况。该股最近几周飙升，但正如我所说，这次反弹具有卖空挤压的所有特征。短期紧缩，顾名思义，是不可持续的。这意味着这一数字也将逐渐消失，我们已经在盈利报告中看到基本面出现了裂缝。6美元左右有价格支撑，该股正在测试20天指数移动平均线。对于多头来说，这就是好消息结束的地方，因为我看到一只股票已经疲倦，准备回调。收益报告是空头挤压结束的催化剂吗?我认为这是一个很好的机会，我只是无法理解在收益报告中持有这只股票。PPO指数已经从极度超买水平回落，其他动能指标也是如此。在挤压期间，10天的变化率达到了120%，但有趣的是，积累/分布线处于最低点。这就是你如何知道反弹是被卖出，而不是被买入，这也是你在不可持续的反弹中看到的情况。我不想白费口舌，但这匹马已经岌岌可危，一旦断了，很可能会以惊人的方式断掉。
分析师预计该季度营收为30.7亿美元，每股亏损2.34美元。这次反弹的真正有趣之处在于，该公司预计将在一个季度内损失相当于其市值的21%，而这与其他季度的表现不一样。这里的损失绝对是巨大的，根本没有办法维持下去。Carvana从与COVID相关的停工中受益匪浅，我曾经因此看涨该股。但这种反弹在很久以前就结束了，因为有证据表明，Carvana的模式根本行不通。该公司长期处于不盈利状态，即使在过去几个季度收入出现爆炸式增长，但除了亏损越来越多，而且还在加速增长之外，它仍然没有做任何事情。我们知道，在疫情期间，二手车价格飙升，因为新车很难买到，这应该会导致Carvana的利润率上升。然而，他们并没有这样做，最新的CPI数据显示，这一次CPI环比下降了1.9%。二手车价格同比下降了近12%。对于那些销售二手车的人来说，缺乏定价权意味着在价格较高时购买的库存将以不利的价格持有，销售时间更长，公司现在从库存中实际获得的收益更低。这在一定程度上解释了为什么今年的收入预计将从2022年的水平下降。另一个原因是更传统的二手车零售渠道全面开放，并恢复正常。这些对Carvana来说都不是好事，但正如我上面所说，当公司拥有各种优势时，它不可能做到接近盈亏平衡。现在让我们来看看对股权造成的损害。利润率一直在稳步下降，正如我提到的，随着二手车价格的下降，这种情况只会变得更糟。Carvana需要两件事情来试着收支平衡。首先，它需要非常高的产量，其次，它需要价格上涨。这些事情并没有发生，过去12个月的利润率继续加速下滑。该公司的成本远远高于其生产的毛利润，这就是为什么黑色条形图继续向下增长的原因。我预计，随着下周公布业绩，第四季度情况会变得更糟。除了盈利，这还带来了其他问题，因为Carvana存在严重的现金流问题。以下是过去12个月的自由现金流，以及FCF利润率。无论选择什么时间框架，FCF都是非常消极的，根据定义，任何不能产生至少1美元FCF的企业都注定要失败。企业要生存下去，就必须以某种可持续的方式筹集现金，虽然Carvana可以发行普通股和债券来弥补FCF赤字，但投资者有时会停止为这些事情提供资金。我认为我们离这个目标不远了，尤其是在债务方面。随着Carvana的未来变得越来越明朗，这些资金来源几乎肯定会枯竭。Carvana现在有超过70亿美元的净债务，因为它一再发行债券来弥补FCF赤字。问题是，如今它的杠杆率极高，考虑到其利润率和FCF继续恶化，它没有办法摆脱这种债务。更糟糕的是，考虑到Carvana目前的债务交易情况，我认为它无法发行新债。例如，这一次发行了32.75亿美元，发行比例为10.25%，交易价格为公允价值的56%。这意味着它的收益率接近20%，这是债券持有人持有Carvana债务所要求的回报率。这不是一家健康的公司，债券持有人因此纷纷逃离。当谈到Carvana继续经营的能力时，你不必相信我的话。债券持有人告诉你这里存在巨大的风险。普通股的增长令人震惊，因为Carvana把自己的股票当成了存钱罐。如果出现奇迹，Carvana的情况出现好转，那么它的流通股数量将会如此之多，使其更难以在每股基础上产生有意义的利润。有趣的是，现在Carvana使用普通股作为资金来源，使得每股亏损低于原本的水平，因为亏损分散在更多的股票上。
如果该公司营收优于预期，那么市场看跌的情绪可能会缓和一些。交易量决定一切，所以如果Carvana的营收超过预期，交易员们可能会看好它。然而，事实恰恰相反。此外，利润率至关重要，如果利润率再次加速下滑，就进一步证明Carvana可能难以继续经营下去。毛利率和营业利润率都极其重要，因为该公司一直未能将成本降低到足以抵消毛利率下降的程度。最后，在我看来，自上一份报告以来，该公司的现金和净债务头寸几乎肯定有所削弱。究竟有多少还有待观察，但请记住，Carvana的生存岌岌可危，所以我们必须密切关注资产负债表，以及FCF的生成。考虑到所有这些因素，我对这支股票的基本估值基本上为零。我个人认为Carvana活不下去了，因此，股权很可能一文不值，或接近一文不值。我无法想象以10美元以上的价格买入这只股票，我当然也不建议你这么做。做空空头挤压股票的风险非常大，所以我也不会这么做。但Carvana在财报发布前仍是最受欢迎的抛售对象。END
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