普信集团米克尔：如果银行继续倒闭，金融危机将全面爆发

在银行业动荡给市场带来冲击之际，普信集团(T. Rowe Price)旗下资管规模超过1000亿美元的U.S. Taxable Low Duration Group的负责人谢丽尔·米克尔(Cheryl Mickel)正在混乱中寻找机会，甚至包括银行的短期债务。 

米克尔认为，美国地区性银行和几家欧洲银行巨头最近陷入的麻烦是否会演变成一场广泛危机还有待观察，但她的团队并没有因此离场观望，而是在寻找锁定更高收益的机会。 

最近几周，两年期债券价格出现了几十年来最大的波动，为这个在2022年遭受重创的市场创造了机会，现金和短期债券10年来第一次给投资者带来了有吸引力的收益率。

今年，米克尔被《巴伦周刊》评为美国金融界最具影响力的100位女性之一，在最近美联储宣布加息25个基点之前，《巴伦周刊》曾对米克尔进行了专访，并于3月24日通过电子邮件再次采访了她。米克尔谈到了未来一两年存放现金的最佳地点、如何看待银行业动荡以及美联储的下一步行动等话题。以下是经过编辑的访谈讨论内容。 

《巴伦周刊》：美联储最近加息25个基点后，政策声明里最值得关注的评论是什么？

谢丽尔·米克尔：美联储主席鲍威尔在政策声明里直截了当地说，如果有必要，美联储会再次加息，鲍威尔还承认无法确定银行业危机会造成哪些影响。美联储对银行系统的担忧非常显而易见，全球各大央行也正在尽一切努力提振市场信心，但它们可能无法有效传达这种想法，市场也还没有接受央行的表态。

我们已经看到存款进一步流出银行，增加了小型银行的融资压力，也增加了德意志银行(Deutsche Bank)等其他大型银行的压力。银行业危机对信贷增长的限制有多大是一个主要不确定因素。

《巴伦周刊》：我们是否已经处于一场全面危机之中？

谢丽尔·米克尔：我们现在面临的更多的是对市场信心的考验，目前市场不愿意相信经济和银行业仍有一定弹性这种说法。 

这次特殊的“危机”和每个人记忆中的危机有一些不一样的地方，目前美国经济比2008-2009年全球金融危机期间强劲得多，此外，金融危机过后出台的大量监管措施增强了银行业的韧性，整体而言银行业的实力要比过去强得多，来自政府的支持性措施也更及时、更有实践意义、更有针对性。

这是理性观点，但有关全球银行系统仍具韧性的保证似乎还没有被完全接受，我们可能会在更长时间里看到“裂缝”的形成和“裂缝”变成更大的“裂口”。

《巴伦周刊》：这对于你想投资什么有哪些影响？ 

谢丽尔·米克尔：市场上的对冲和仓位可能可能会偏离正常方向，从而造成不可预见的破坏，所以目前必须保持高度警惕。我们的仓位一直比较保守，现在美国的利率更高了，这也为我们提供了很多缓冲，而在一年前我们是没有这样的缓冲的。

《巴伦周刊》：你担心哪些领域会出现问题？ 

谢丽尔·米克尔：规模较小的银行面临越来越大的融资压力，因此我们建议在该领域保持谨慎，很多中型银行承担了商业地产贷款，所以我们在这些领域要很谨慎。 

我们在寻找资产错误定价带来的机会。收益率水平是不一样的，因此我们正在选择性地寻找能够经受波动的信贷，我们考察每家公司，并将其置于更广阔的市场背景中，寻找强大的商业模式和现金流。我们正在考察银行抵御挤兑的能力，它们的资产基础是什么样子的，是如何管理资产的，并根据它们抵御波动的能力在特定公司之间进行区分。 

《巴伦周刊》：什么样的机会算是有吸引力的？ 

谢丽尔·米克尔：重要的一点是不要故步自封，以为所有地区性银行都不适合投资，不是这样的，一些信托银行和优质地区性银行拥有充足的流动性储备，对商业地产贷款的敞口也不大。我们对主要的地区性银行进行了流动性分析，这让我们有信心认为它们能够应对流动性紧张的情况。

举个例子，北方信托(NTRS)是一家专注于机构存款的高质量信托银行，PNC金融服务集团(PNC)和US Bancorp (USB)是高质量的“超级”地区性银行，存款可能会从小银行流向这些银行。

我们的团队一直在寻找一些不像银行那样存在流动性问题的金融行业的最佳机会，比如资产管理公司、保险公司和保险经纪公司。

例如，Ameriprise (AMP)是一家高质量的资产管理和零售经纪公司，不受存款外逃的影响，Brown & Brown是一家保险经纪公司，其资产负债表不存在风险。

但要谨慎行事，因为目前人们对银行业的信心受损，信心可能会迅速发生转变，这一点从瑞士信贷事件中可以看出。

《巴伦周刊》：投资者现在应该把现金放在哪里？

谢丽尔·米克尔：我们建议投资者根据时间来考虑自己的现金需求，例如，企业和个人通常在短期内需要现金以应对不可预见的紧急情况和日常需求，比如零到6个月，这笔钱可以存在银行，或者也可以考虑投资期限为几个月的货币市场基金。

流入货币基金的资金量已经显著增长，这可能是来自银行存款，尤其是小银行的存款，如果银行系统内部的压力继续上升并扩散，我们将看到这种趋势持续下去。我会考虑持有政府货币金，以获得流动性和短期框架，政府货币基金的总收益率在4.7%左右，净收益率在4.5%左右。 

《巴伦周刊》：2008-2009年货币市场遇到了麻烦，投资者现在应该保持谨慎吗？ 

谢丽尔·米克尔：信心危机总是会在货币市场上表现出来，它们是金融系统的核心。目前为止货币市场的运作看起来在可控范围内，银行正在通过银行定期融资计划(BTFP)获得充足的流动性。

未来流动性会发生什么变化非常重要，我们将继续关注。资产继续流入政府货币基金，过去两周大约流入了2000亿美元，这一资产类别正处于历史高位，规模已超过5.5万亿美元。 

《巴伦周刊》：如果投资者手里有一两年都不需要动用的钱，投向哪里比较合适？

谢丽尔·米克尔：过去一年的市场波动导致收益率上升，收益率曲线变得更平坦，现在已经出现倒挂，这为短期债券创造了一个令人信服的投资理由。投资期限在一到两年的投资者可以考虑超短期或短期债券，这样仍然可以获得有吸引力的收益率，并有足够的保护措施来抵御进一步的波动。 

如果投资者有一定能力承受本金有限度的波动、对即时流动性要求不高、并拥有等待这轮波动过去的灵活度的话，短期债券相对来说是安全的，从数据来看它们有很长的正回报历史，在截至2022年12月的过去20年里，彭博1-3年美国政府/信贷指数只有两个日历年的回报为负。 

《巴伦周刊》：在最近加息25个基点后，你认为美联储的下一步行动是什么？ 

谢丽尔·米克尔：美联储可能会继续专注于降低通胀，在硅谷银行倒闭之前，2月份就业和经济均有所增长，这可能会促使美联储5月份再次加息，然后暂停。

但美联储也明确承认，把握好实现通胀目标与维持金融稳定之间的平衡极具挑战性，从市场的反应和美联储更明确的表态来看，加息可能正接近暂停，5.00%-5.25%应该是利率峰值的一个合理区间。 

《巴伦周刊》：你认为美联储能实现2%的通胀目标吗?

谢丽尔·米克尔：随着时间的推移，通胀很可能需要稳定在略高于这个目标的水平，我认为美联储不会这么说，但我认为我们可能不得不接受通胀将高于美联储目标这一点，经济也只能去适应更高的通胀率。通胀会侵蚀回报，所以投资者必须考虑到这一点。不过，随着通胀稳定在低于目前水平、接近2%的水平，短期债券仍有很大空间为投资者带来有吸引力的回报。 

《巴伦周刊》：你在职业生涯早期经历过垃圾债崩盘，那次危机给我们的教训是什么？ 

谢丽尔·米克尔：我在那段时间进行的一些谈话和观察让我学会了质疑那些看起来不太对劲的事情。 

《巴伦周刊》：目前你觉得哪些事情不太对劲？

谢丽尔·米克尔：目前的经济形势和企业及银行的强劲程度与市场反应之间的紧张关系不太对劲，市场的反应不可忽视，因为市场的反应会导致短期内事件的结果发生变化，现在的问题是，这仍然是一场危机还是只是暂时的？我认为我们仍在等待事件的结果会如何演化。

我们假设目前是一个“裂缝”出现的时刻，“裂缝”变得越来越大，我们不能百分百确定是否会彻底“崩裂”，但我感觉不会这样，所以我们正在寻找机会。

《巴伦周刊》：到了什么时候你会认为这不再只是一个“时刻”，而是变成了一场导致某些东西彻底“崩裂”的危机？

谢丽尔·米克尔：如果银行没有继续倒闭，我认为这是一个好迹象，如果更多银行倒闭，会带来更多的担忧，到那时信心下降的问题就会变成一场全面的危机。我们看到监管越来越好，越来越有效，但监管需要时间去发挥效用，所以市场必须耐心一点，如果市场失去耐心，事态发展轨迹就会发生变化。 

《巴伦周刊》：谢谢。 

文 | 列什玛·卡帕迪亚(Reshma Kapadia)

编辑 | 郭力群

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年3月30日报道“A Fixed-Income Pro on Where to Park Your Cash During the Banking Tumult”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）