美债上限危机还没结束！投资者准备应对流动性问题吧

没有意外的话，美国最终将通过债务上限协议，然而届时流动性问题将成为金融分析师热议的下一个焦点，而投资者也应做多应对准备。

所谓的流动性问题，简而言之即：美国政府需要重新建立国库一般账户(TGA)缓冲，因此需要发行债券，而这会抽走「系统」中的「流动性」。

要理解这其中的货币机制，最好的方式是使用传统的丁字账户(T-accounting)。

在我们的简化模型中，我们假设有5位参与者(政府、美联储、商业银行、货币市场基金和家庭)，并仿真每一笔货币交易，同时透过颜色帮助你「追踪资金流向」。

于债务上限协议达成后，而国库一般账户重建前，我们先从发行债券来为赤字筹资开始。

蓝色：政府支出100美元(赤字支出)，将净值注入私营部门(家庭权益)，因此家庭现在多了100美元的银行存款。这些银行存款成为银行的负债，相应的资产增加就是银行准备金增加100美元。

绿色：政府「必须」发行100美元的债券来为赤字支出「筹资」，银行使用部分新增储蓄购买100美元的债券。

Bond Issuance to Fund Deficit Spending

当政府发行债券来为赤字支出「筹资」时，银行准备金并没有减少。

然而如果政府仅为补充国库一般账户发行债券，比如达成债务上限协议后一段时期通常的情况呢？

Bond Issuance - TGA - Bank Reserves Correlation

红色：政府发行100美元的债券，惟于实体经济中没有任何支出，银行必须通过减少现有的银行准备金($-100)来吸收新发行的债券。

绿色：政府重建其国库一般账户，并反映在美联储负债的组成上：国库一般账户增加100美元，银行准备金减少100美元。

这就是国库一般账户重建如何从金融系统中抽走「流动性」（例如，储蓄）。

如果政府于实体经济中不消费货币的情况下发行债券，银行/私营部门必须于没有新鲜资源注入的情况下吸收新发行的债券，那么压力给到了银行准备金。

不过，为什么将银行准备金称为「流动性」呢？

银行准备金是银行中的货币：银行用准备金进行银行间交易以及与美联储的交易，你可以把准备金看作货币机制通道的润滑剂——于其他条件不变的情况下，准备金越多，银行于回购市场上就越游刃自如，越易于为市场参与者提供流动性。

准备金还是银行高质素流动资产(HQLA)的一部分，因此准备金越越多，越能够激励银行于流动性投资组合中承担更多风险，例如购买公司债券——此举可以推动信用利差收窄，并为股票投资者创造了更有利的环境。

相反，准备金余额越低，银行通常会采取更保守的投资立场，而向市场提供的流动性也会减少。

那么，能否简单地认为重建国库一般账户一定会从金融系统中消耗流动性呢？我们将拭目以待。

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本文首发于The Macro Compass。

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翻译：刘川

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来源: qq

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