【广发策略】美元流动性偏紧，美债利率小幅反弹——海外市场及流动性跟踪（5月第2期）

2023-05-11 14:05

报告摘要

（说明：周报的数据均来自于Wind和Bloomberg。数据截止2023年5月9日。本报告中，上周指2023年5月1日-2023年5月5日的五个交易日；本周指2023年5月8日-2023年5月9日两个交易日）

● 全球大类资产表现跟踪

本周（2023.5.8-5.9）大类资产表现：商品>美元>权益。上周大类资产表现：贵金属>债券>权益。本周（2023.5.8-5.9）全球权益资产表现分化，A股/港股成长风格相对弱势。上周全球权益资产表现分化，新兴市场整体表现优于发达市场。本周（2023.5.8-5.9）大宗商品表现分化，能源>金属>化工品。上周大宗商品表现分化，贵金属>农产品>能源。本周（2023.5.8-5.9）美元指数小幅上涨，主要国家货币相对美元贬值。上周美元指数小幅下跌，主要国家货币相对美元升值。本周（2023.5.8-5.9）美债长短端利率均小幅上行。上周美债短端利率下行，长端利率基本持平。本周（2023.5.8-5.9）Markit iBoxx中资美元债券净价指数下跌，细分项普遍下跌。

● 全球流动性跟踪

22年6月以来，美国进入量价配合的紧缩阶段，隔夜逆回购使用量仍在历史较高水平。本周，美债利率有所上行，其中实际利率和通胀预期均上行。花旗中国&欧洲经济意外指数均较上周下调，花旗美国经济意外指数较上周上调。美元流动性仍偏紧，本周美国LIBOR-OIS利差、美国FRA-OIS利差较上周高点小幅回落但整体水平偏高。最近一周以来（23.5.3-23.5.9期间），ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是美国、中国大陆、加拿大，分别流入7.68亿、6.57亿、3.02亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是中国香港、瑞士、韩国，分别流出4.58亿、3.18亿、1.90亿美元。

● 港股市场数据跟踪

本周（2023.5.8-2023.5.9）港股整体下跌，恒生科技收跌2.49%，恒生指数收跌0.91%。恒生指数PE(TTM)从上9.67倍下降至9.62倍，恒生指数PB(LF)从上周0.97下降至0.965倍，股权风险溢价指数从上周7.61%上升至本周7.65%，沪深港股通AH溢价从上周139.91上升至本周141.34。投资者情绪方面，CBOE报17.71%，较上周上升；恒指换手率均值为40.47%，较上周上升。本周南下资金累计净流入27.62亿港元，成交额占港股成交日均比17.05%。

● 风险提示：

地缘冲突、流动性收紧超预期、国内经济增长不及预期等。

一、全球大类资产表现跟踪

1.1 全球主要大类资产

（1）本周（2023.5.8-5.9）大类资产表现：商品>美元>权益。本周ICE布油领涨（涨2.63%），其次为COMEX黄金涨0.84%、上证指数涨0.69%、COMEX铜涨0.55%、MSCI新兴市场价值涨0.48%。本周恒生指数领跌（跌0.91%），其次为10Y美国国债期货跌0.47%、标普500跌0.41%、欧元区STOXX50跌0.40%、MSCI发达市场价值跌0.38%。

（2）上周大类资产表现：贵金属>债券>权益。上周COMEX白银领涨（涨2.79%），其次为COMEX黄金涨1.29%、恒生指数涨0.78%、MSCI新兴市场价值涨0.77%、MSCI新兴市场涨0.56%。上周ICE布油领跌（跌6.17%），其次为MSCI发达市场价值跌1.17%、美元兑日元跌1.14%、MSCI全球价值跌0.96%、标普500跌0.80%。

1.2 全球主要权益资产

（1）本周（2023.5.8-5.9）全球权益资产表现分化，A股/港股成长风格相对弱势。本周巴西IBOVESPA指数领涨（涨1.87%），其次为印度SENSEX30涨1.16%、上证指数涨0.69%、澳洲标普200涨0.69%、中国台湾加权指数涨0.65%。本周恒生科技领跌（跌2.49%），其次为创业板指跌0.96%、恒生指数跌0.91%、深证成指跌0.50%。

（2）上周全球权益资产表现分化，新兴市场整体表现优于发达市场。上周恒生指数领涨（涨0.78%），其次为巴西IBOVESPA指数涨0.69%、印度SENSEX30涨0.38%、上证指数涨0.34%。上周创业板指领跌（跌2.46%），其次为深证成指跌1.39%、澳洲标普200跌1.30%、道琼斯工业指数跌1.24%。

（3）全球主要权益资产估值：截至5月9日，全球主要权益资产估值（PE TTM）历史分位数最高为：道琼斯工业指数24.6倍（87.5%历史分位）、日经225指数24.0倍（84.8%历史分位）、标普500指数23.26倍（70.8%历史分位）。历史分位数最低为：创业板指33.29倍（3.9%历史分位）、英国富时100指数12.75倍（9%历史分位）、澳洲标普200指数14.76倍（11.6%历史分位）。

（4）ERP显示美股配置性价比较低。截至2023.5.9，标普500 ERP水平为0.77%，位于2010年以来历史低位水平，风险溢价较上周下降。

1.3 全球主要大宗商品

（1）本周（2023.5.8-5.9）大宗商品表现分化，能源>金属>化工品。本周天然气领涨（涨5.71%），其次为铂涨4.40%、铁矿石涨3.93%、乙二醇涨3.19%、NYMEX原油涨3.07%。本周镍领跌（跌4.30%），其次为玻璃跌3.57%、纯碱跌2.31%、玉米跌1.80%、棉花跌1.61%。

（2）上周大宗商品表现分化，贵金属>农产品>能源。上周棉花领涨（涨4.07%），其次为COMEX白银涨2.79%、玉米涨2.09%、镍涨2.01%、纸浆涨1.73%。上周天然气领跌（跌12.32%），其次为NYMEX原油跌7.11%、ICE布油跌6.17%、纯碱跌4.01%、PTA跌3.94%。

1.4 全球主要货币汇率

（1）本周（2023.5.8-5.9）美元指数小幅上涨，主要国家货币相对美元贬值。本周美元指数涨0.36%，新西兰元兑美元涨0.54%，美元兑日元涨0.34%，美元兑人民币涨0.23%，澳元兑美元涨0.18%，美元兑加元涨0.07%，美元兑港币跌0.09%，英镑兑美元跌0.12%，欧元兑美元跌0.51%。

（2）上周美元指数小幅下跌，主要国家货币相对美元升值。美元指数跌0.37%，新西兰元兑美元涨1.86%，美元兑日元跌1.14%，美元兑人民币跌0.25%，澳元兑美元涨1.96%，美元兑加元跌1.26%，美元兑港币跌0.02%，英镑兑美元涨0.58%，欧元兑美元跌0.02%。

1.5 全球主要国家债券收益率

（1）本周（2023.5.8-5.9）美债短端利率、长端利率均小幅上行。1年期国债收益率中，美国（升8.00BP）、印度（升2.2BP）、巴西（升11.9BP）、欧元区（升4.54BP）上行；越南（降16.80BP）、中国（降0.64BP）下行。10年期国债收益率中，美国（升9.00BP）、巴西（升24.00BP）、欧元区（升3.92BP）、印度（升3.20BP）上行；中国（降0.7BP）、越南（降15.10BP）下行。

（2）上周美债短端利率下行，长端利率基本持平。1年期国债收益率中，美国（降7.00BP）、欧元区（降7.95BP）、巴西（降14.50BP）、欧元区（降7.95BP）、中国（降1.87BP）、印度（降1.30BP）、越南（降3.50BP）下行。10年期国债收益率中，欧元区（降5.96BP）、中国（降4.59BP）、印度（降10.20BP）、巴西（降25.20BP）、越南（降9.70BP）均下行。

1.6 中资美元债券净价指数

（1）本周（2023.5.8-5.9）Markit iBoxx中资美元债券净价指数下跌，细分项普遍下跌。本周债券指数跌0.38%，其中高收益跌1.52%、投资级跌0.22%、企业债跌0.38%、金融债跌0.43）、地产债跌2.36%。上周债券指数跌0.34%，其中高收益跌2.68%、投资级涨0.01%、企业债涨0.38%、金融债涨0.64%、地产债跌4.04%。

二、全球流动性跟踪

（1）美联储量价配合，货币政策紧缩持续。北京时间2023年5月4日凌晨，美联储公布5月议息决议，宣布上调联邦基准利率25BP至5.0%-5.25%，符合市场主流预期，并表示维持9月以来减持600亿美元/月美债和350亿美元/月MBS的缩表节奏不变。截至2023年5月9日，美联储隔夜逆回购使用量达2.22万亿美元，较上周平均使用量小幅降低。

（2）本周美债利率较上周有所上行，其中实际利率和通胀预期均上行。截至2023年5月9日，美国5年期和10年期国债利率分别为3.51%和3.53%，环比上周均小幅上行。

（3）花旗中国&欧洲经济意外指数均较上周下调，花旗美国经济意外指数较上周上调。截至2023年5月9日，花旗美国经济意外指数达17.8，较上周有所上调，花旗欧洲经济意外指数达-20.3、花旗中国经济意外指数达124.1，均较上周下调。

（4）美元流动性仍偏紧。本周以来，美国LIBOR-OIS利差、美国FRA-OIS利差较上周高点有所回落，受近期美国银行风波影响整体仍处于偏高水平，截至2023年5月9日分别达到22.34、33.7BP（均高于2010年以来均值水平21.2BP、21.9BP）。截至2023年5月4日，90天非金融行业商票利率-OIS利差达0.04%，90天金融行业商票利率-OIS利差达0.09%。

（5）美国信用利差表现分化。截至2023年5月8日，美国高收益债-10Y国债利差、美国投资级债-10Y国债利差分别为4.87%，2.06%。高收益级利差环比上周小幅收窄，投资级利差较上周基本持平。

（6）美国远期互换利差：截至2023年5月9日，USD OIS FWD swap（3Y3M-2Y3M) 达-0.0023%，USD OIS FWD swap（2Y3M-1Y3M）达-0.5697%、USD OIS FWD swap（18M3M-1Y3M）达-0.453%。

（7）主要国家和地区ETF资金流动：最近一周以来（23.5.3-23.5.9期间），ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是美国、中国大陆、加拿大，分别流入7.68亿、6.57亿、3.02亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是中国香港、瑞士、韩国，分别流出4.58亿、3.18亿、1.90亿美元。

三、港股市场数据跟踪

3.1 港股市场表现概况

（1）本周（2023.5.8-2023.5.9）港股整体下跌。截至5月9日，本周恒生科技收跌2.49%，恒生指数收跌0.91%。上周港股整体上涨，恒生科技收跌0.15%，恒生指数收涨0.78%。

（2）截至5月9日，本周（2023.5.8-2023.5.9）港股行业涨跌分化，涨幅较大的行业为能源业、公用事业；跌幅较大的为医疗保健业、资讯科技业。上周港股行业涨跌分化，涨幅较大的为金融业、原材料业；跌幅较大的为能源业、必需性消费业。

3.2 港股市场估值概况

（1）港股估值略低于均值，环比上周有所下降。截至5月9日，恒生指数 PE（TTM）9.62倍，位于自2010年以来35.4%分位；恒生中国企业指数PE（TTM）为8.49倍，位于自2010年以来的43.88%分位。

（2）截至5月9日，恒生指数PB（LF）为0.965倍，位于历史9.56%分位水平，恒生中国企业指数PB（LF）为0.85倍，均位于历史7.96%分位水平。

（3）截至5月9日，对标10年期中债和美债利率的恒生指数ERP分别为7.65%、6.86%，分别位于历史82.90%、37.80%分位数。恒生沪深港股通AH溢价指数位于141.34绝对水平，分位数处于历史89.30%分位。

（4）港股行业估值偏高的是原材料业、综合企业。原材料业PB（LF）为1.23倍，位于历史70.88%分位数，综合企业PB(LF)为0.41倍，位于历史47.99%分位数；估值偏低的是工业、地产建筑业。工业PB(LF)为0.88倍，位于历史3.41%分位数，地产建筑业PB（LF）为0.49倍，位于历史7.42%分位数。

3.3 港股投资者情绪概况

（1）截至5月9日，CBOE波动率报17.71%，较上周上升；港股主板卖空比例为15.84%，较上周下降。本周港股日均成交金额、换手率分别为1150.70亿港元、40.47%，成交金额环比、换手率环比均较上周上升。

（2）5月9日共614只港股被卖空（5月5日为611只），总卖空金额为122.94亿港元（5月5日为107.91亿港元），其中卖空金额超1亿港元的个股有31只（5月5日为22只）。本周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股包括中国平安、工商银行、腾讯控股、阿里巴巴、中国神华，其中中国平安4.99%处于第一位；上周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股为中国平安、腾讯控股、阿里巴巴、工商银行、友邦保险，其中中国平安5.92%处于第一位。

3.4 港股流动性和资金概况

（1）本周南向资金延续净流入。截至5月9日，本周南下资金累计净流入27.62亿港元，成交额占港股成交日均比例为17.05%。上周南下资金累计净流入18.34亿港元，成交额占港股成交日均比例为14.65%。

（2）从HIBOR利率情况来看，本周HIBOR隔夜、1月、12月利率处于3.52%、3.77%、4.51%，分别涨0.13BP、涨10.83BP、跌4.59BP。

四、风险提示

地缘政治冲突超预期（俄乌冲突持续扰动能源供给、伊核协议无法顺利达成等）、全球流动性收紧斜率超预期（美联储加速紧缩、欧央行快速加息、日本央行宽松货币政策转向等）、国内经济增长不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复等）等。

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本报告信息

对外发布日期：2023年5月10日

分析师：

戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313

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