【精彩回顾】千字长文汇总 经济下行期创业者应如何调整战略获得融资

TSVC成立于2010年，正值08年金融危机的经济谷底恢复期。迄今，清谷资本做到了业内好几个第一：

以往的经济下行往往需要两年以上来恢复，而这次下行非常特殊，因为公开市场恢复非常迅速。宏观层面来说，在过去30年间，美国正忙于金融化和去工业化。为了股东利益以及推动实体经济的增长，美国吹起了一系列泡沫，包括互联网、次贷危机以及量化宽松。2020年，美联储的资产负债表从年初的40亿扩张到年底的90亿。美国前财政部长拉里-萨默斯（Larry Somers）敲响了通货膨胀的警钟，然而他的论点仅基于货币供应的速度，但Alex认为今年的三次加息是由与以往不同性质的因素驱动的。除了2018年贸易战带来的关税之外，世界目前还面临战争和疫情的动荡，燃料、食物、半导体等都处于短缺状态，这不是单靠货币可以解决的问题。

早期阶段的项目估值通常量级较小，误差比较可控。Eugene认为，长期而言，经济下行为VC机构带来了更好的投资环境：

第一，创业者和投资者都有足够的时间思考下一个十年有潜力的模式和产品，例如现在Web3赛道有很多创新点可以挖掘；

第二，投机的竞争对手离开，项目质量都很高；

第三，很多基金也融不到钱，因此投项目很谨慎，会选择有价值、壁垒而非只讲概念、故事的项目；

第四，资本运作的逻辑就是低进高出，现在正处于低的时机。

1. Crypto作为新融资渠道是非常可行的。尽管Crypto好坏参半，但如果善用这个技术，在经济寒冬时依旧能在全球范围内成功融资。在过去3-4年间，有许多ICO、IEO项目通过这个渠道融到了足够的资金。Alex建议尝试STO （Security Token Offerings） 等规范化发行代币的形式。

2. 对已经融资过的创业者而言，要经常跟进市场判断后续融资的可行性。第一，看公司是否能按照计划达成每一阶段的目标，如果做不到，后续融资就会有困难；第二，之前公司的投资人的基金是否有变化，他们是否仍能找到LP提供资金；第三，公司所处赛道整体融资的难易程度。

3. 融资第一，估值第二。Eugene表示，大部分人的本能是保持现状，但对于创业者，生存才是第一位。融不到足够的钱不能等待，要把过去三年hot market中那些成功融资的例子抛到脑后，尽快作出改变让自己起死回生。

4. 根据美联储货币供应速度，当前的项目估值通常是2010年可比项目估值的1.5倍。

5. 经济下行时，Flat（不增值）已经是High（高估值）。年底或者明年会来到真正的低谷，所有项目的估值基本都会缩水，每一次周期都会如此。

6. Alex认为，低谷时选择赛道非常重要，尽量选择小而美的缝隙赛道（niche market），然后成为主导者。Alex提供了一个真实的例子。他的同学是语音识别方向的创业者，竞争对手是Apple Siri和Amazon Alexa，烧钱速度非常之快，尽管去年SPAC（借壳）上市融到一亿多美元，但只能支撑一年不到。因此低谷期给予创业者更多时间去思考和摸清一个好的赛道需要具备的条件。

7. 实体世界的应用会赋予NFT更多具体的价值；线上和线下的结合是NFT未来的趋势之一。尽管目前大陆不能集中交易，只能发行联盟链，但不排除通过离岸的公有区块链场所发行的可能性。Eugene提出NFT可以利用粉丝效应扩大用户基数，例如明星周边NFT可以加入抽奖模式，中奖后明星给予额外福利等。

1. 元宇宙和Crypto在本次下行后会如何发展？

疫情时远程办公使人们逐渐习惯线上的沟通和生活，而用户进入元宇宙时创建的个人档案也往往会贴近现实生活。所以经济下行时的用户生活习惯其实和web3的self-sovereign identity概念吻合， 本次经济下行并不会减速元宇宙的发展。

通常的规律是，经济下行期间，娱乐业会发展，所以沿着娱乐角度去发掘元宇宙的细分赛道也很有价值，例如TSVC之前投过音乐会相关项目。

而Crypto从2010年起已经走过了至少两次经济下行，也有很多创业者在17年和20年热潮时获得了财务自由。夏博士表示，人的本性总会跟随这些热钱，因此炒作web3概念的项目很多，但市场总会进行筛选，因此短期内我们可以看到很多项目倒下。

Crypto的本质来自“自由”和“去中心化”的精神，夏博士认为，未来10年内，任何可以超越货币、美元霸权、国家概念的应用都是值得探索的。

Eugene表示，比特币在可预见的将来依旧会很大程度影响股市，但在未来二者的相关性会减少。

2. 下行阶段，什么行业更有机会？

清谷资本目前正积极关注电动车（EV）行业。过高的油价刺激大家去买电动车，天花板很高，所以电动车产业链中，储能、氢能源、太阳能等壁垒高、利润高的都是好的细分赛道。同时，中国乃至全球市场都面临劳动力短缺，所以取代人力的智能化机器人，AI等也是长期来看比较坚韧的方向。此外，Health-tech方向是公认的可以持续创造巨大价值的赛道。

夏博士作为拥有云计算背景的计算机博士，个人除了看好专业对口的区块链方向，也提到对媒体技术，文化赛道（例如东亚文化）感兴趣。

Eugene在成立TSVC之前曾就职于Amdahl，Sun Microsystem， Cisco以及Juniper Networks，是信息科技和半导体行业的专家，但除此之外也十分看好金融科技。

3. 在下行时如何看待对赌协议？

对赌协议在中国比较常见，国外可能没有。下行期间，对赌协议对投资人更有利，而创业者会面临更有风险。但如果没有别的选择，肯定是融资和生存第一。

4. 作为应届生，尤其是文科生，是否建议直接加入买方？

一般是不建议的。一级市场投资的专业性非常强，尤其是科技行业，需要企业运营的实际经验，否则很难判断项目的好坏以及给予创始团队有价值的建议。在硅谷，往往是几位创业有成的企业家搭伙成立自己的基金，才比较有话语权。

根据TSVC二位创始人，硬科技项目经常缺少文科背景的合伙人。此外，NFT是高度和文化、品味相关的赛道，比较适合文科背景，也可以考虑加入NFT相关项目。

5. 绝大部分创业公司在起初都是亏损，这是不是意味着一级市场的成长型基金（growth fund）会面临最大压力？

对股市每个人都持有不同的观点，Eugene认为还会有继续下跌的空间。很多处于后期阶段的公司的估值和上市公司比较挂钩，因此他们压力较大，很难去辩解自己的估值和可比公司的区别。前两年投了很多钱的基金这段时间也会很辛苦。而其实前两年VC比较难过，因为大体量的公司很多，估值都相当高，作为VC很难砸这么多钱。

6.  除了Crypto和Web3，Fintech赛道上还有哪些成长点？

风险管理是Web3非常需要的技能。成长过程中，拿钱太容易，很多企业没有意识到下行的来临。3AC，BlockFi，Coinbase这些Crypto界巨头都没有很好地进行管理风险，因此Coinbase去年11月约90亿美元市值，如今连1/5都不到。

7.  如何看待碳排放赛道？

ESG越来越重要，肯定是充满机会的赛道，但短期经济下行后，通常不会是投资机构的首选赛道。参考Adam Neumann (Wework创始人)的新公司FlowCarbon, 至今融了七千万美元，主要业务是结合自愿碳额度（voluntary carbon credit）和碳权的货币化来增加跨国流动性。但是FlowCarbon在上周因为体量过大的原因被全球最大的碳权数据库Verra封禁。这说明，尽管FlowCarbon选择的赛道非常有前景，因为流动性是所有市场都最重视的，但目前法律的障碍很多。如今的碳权交易会把减碳市场化，但是长期来看，气候变化在未来肯定不能仅靠市场，而需要政府出台完整的政策和设施来缓解。

8. 下行期间，应该在中美的哪一边融资以及配置团队？建议跨境吗？

现在有一个概念叫“半球化”，虽然有很成功的跨境公司，例如Shein和福耀玻璃，但科技类有很多限制，所以跨境比较难。

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