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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：懒人养基
来源：雪球
今年4月21日，懒人养基就描述了医药板块跌跌不休的原因：
一是上一轮牛市涨幅过大，持续下跌本身是一种矫枉过正；
二是市场对集采后是否需要对医药行业进行价值重估存在分歧；
三是医药行业的绝对估值（历史分位）虽然已经很低了，但未来盈利增速可能还是无法匹配当时的估值。
之后医药板块延续下跌走势，中证医药卫生指数自4月21日至7月20日跌幅超过10%。
近两周股市有所回暖，但受医药领域反F消息的影响，7月31日中证医药卫生指数逆势下跌2.24%。
01
集采方面最近有一些新的动向
7月21日晚间，医保局官网正式发布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》。
规则有两个亮点：
一是部分谈判药续约降幅可减半；
二是强调医保谈判是基于药品临床价值进行全面科学评估基础上与企业的协商，绝不是“价格越低越好”的随意砍价。
（信息来源：7月23日央广网）
我觉得这个信息值得重视，它至少是集采规则的一种优化，充分释放了管理层鼓励创新、尊重医药研发价值的态度，应该被视为行业板块复苏或反转的一个标志性的事件。
我们现在看到，集采大幅降价的基础，是同质化、过度竞争的格局，集采一定程度上促进甚至加速了过剩产能的出清。
而创新、差异化、临床价值更高的方向是被引导、支持和鼓励的。
至于医药领域的反F，并不会实质影响整个社会的医疗需求，长期对依法合规经营的上市药企反而是利好。
因此，医药板块调整到现在，应该没有继续悲观的理由了。
02
去年12月参加过融通基金万民远的路演，他讲到的医药行业长逻辑我觉得还是有一定说服力的。
懒人养基能想到的医药行业长逻辑也大致如此。
转述如下：
第一看需求。
老龄化、疾病谱的变化、环境变化导致的疾病年轻化，这些因素都意味着需求的增长。
第二看支出，确保需求可以实现。
医保作为我国医药行业最大的买单人，即便在疫情的这两年里，依然保持着百分之十几的增长。
非医保付费的部分，个人支出的部分，随着整体经济水平的提升，包括人对健康意识的提升，相信在医疗费用的支出方面也是稳步提升的。
第三看技术进步推升医药景气。
医药总体属于科技行业，永远都有技术进步，有新技术新模式的诞生。相信未来还会有很多新兴景气赛道。
03
医药行业的细分行业较多，二级细分行业（申万）主要有化学制药、生物制品、中药、医疗服务、医疗器械和医药商业。
相应的指数也比较多，懒人养基梳理了5个比较有代表性的指数，它们是：
1、包含全部子行业的综合行业指数（医药卫生指数，中大市值规模）：
中证医药50指数（931140），成分股包括医药卫生行业内规模最大的50只行业龙头股票，个股权重不超过10%。截至6月30日的平均市值规模520亿元，为中大市值规模指数。
2、包含全部子行业的综合行业指数（医药卫生指数，中等市值规模）：
中证全指数医药卫生指数（000991），成分股包括医药卫生行业内市值规模前70%的股票107只，个股权重不超过15%。截至6月30日的平均市值规模397亿元，为中等市值规模指数。
3、偏向医药服务和医疗器械的细分行业指数（中等市值规模）：
中证医疗指数（399989），成分股数量为50只，个股权重不超过10%。截至6月30日的平均市值规模355亿元，为中等市值规模指数。
4、偏向研发、创新方向的细分行业指数（中等市值规模）：
中证创新药产业指数（931152），成分股数量50只，个股权重不超过10%。截至6月30日的平均市值规模365亿元，为中等市值规模指数。
5、细分行业中药指数（中小市值规模）：
中证中药指数（930641），成分股数量50只，个股权重不超过10%。截至6月30日的平均市值规模204亿元，为中小市值规模指数。
如果认同医药行业的长逻辑没有发生根本的变化，该行业不需要进行价值重估，那么现在的行业估值水平就决定了它的投资价值。
我们来看看主要的医药行业指数8月1日的最新估值水平：
中证全指数医药卫生指数，PE-TIM为29.24，近十年和近五年历史分位值分别为：12.28%和24.71%（低估）。
中证医药50指数，PE-TIM为26.08，近五年历史分位值为：13.39%（低估）。
中证医疗指数，PE-TIM为30.43，近十年和近五年历史分位值分别为：12.05%和21.18%（低估）。
中证创新药产业指数，PE-TIM为41.43，近五年历史分位值为：47.03%（正常偏低）。
中证中药指数，PE-TIM为29.51，近十年和近五年历史分位值分别为：34.31%和40%（正常偏低）。
（数据来源：WIND）
也就是说，主要的医药行业指数目前都处于正常偏低估或者低估值水平，已经具备了一定的投资价值。
04
医药指数那么多，哪个指数的投资价值更高呢？
从估值来看，中证全指医药卫生指数、中证医药50指数和中证医疗指数属于低估值水平，而中证创新药产业指数和中证中药指数属于正常偏低估值水平，前三个指数的性价比更好。
我们再来看5个指数过往回报水平对比。
两个综合行业指数没有因为个股数量和个股权重不同而产生回报特征方面较大的差异，近五年走势基本重合，选择哪个进行投资的差异不大。
可能因为我国创新药产业起步较晚，也可能因为一开始市场就给予了创新药产业更高的估值，过去五年创新药产业指数相对医药行业综合指数并没有产生肉眼可见的优势，总体回报水平反而还稍微不如行业综合指数。目前创新药产业指数从估值来看的性价比依然不如综合行业指数，未来的隐含回报也可能继续维持没有太大优势的局面。
细分的中证医疗指数过去五年的业绩弹性相较其他四个指数大得多，总体回报水平也是最优水平。
可能是政策周期不同的原因，中证中药指数在近五年与其他四个指数走出了负相关的态势，前四个指数先涨后跌，中证中药指数先跌后涨。中证中药指数在五个指数中的业绩弹性最小，但在近五年的总体回报并不差。
结合过往回报特征和当前估值水平，综合行业指数可以获得整个医药行业的平均回报，是稳健投资者的首选，两个综合行业指数中懒人养基倾向于选择龙头指数中证医药50指数。
对细分行业有深入研究的激进投资者可以选择中证医疗指数、中证创新药产业指数和中证中药指数中的一个或几个进行投资。
05
对普通投资者来说，医药是相对复杂的行业，一定要遵循不懂不投的原则。
而且市场情绪是最不可预测的东西，虽然从估值来看，医药行业总体来说是比较便宜了，但它目前依然处于跌势中，仍然可能继续下跌。
左侧和逆向投资很难，看好医药行业的投资者依然需要多一份谨慎，严控投资比例、尽量拉长建仓周期是更好的投资选择。
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