大成基金邹建：去"人少的地方"投资，医药板块内部已发生积极变化

“去人少的地方，寻找底部的优质公司。”采访中，邹建这样告诉证券时报·券商中国记者。

作为清华大学生物医药工程毕业的硕士，邹建自加入大成基金以来，将医药作为长期深耕的大本营。由他独立管理的大成多策略，自管理至今的配置中有较高比例的医药股。同时，他也在不断拓展自己的能力圈，优先拓展的是跟医药板块存在关联的公司，目前主要包括泛制造和消费领域。

“我不对大的市场趋势做判断，判断企业的价值才是我获取收益的途径。”邹建表示。作为一名典型的自下而上选股型选手，他擅长通过量化工具与深度研究的方式构建组合，不追市场热点，高度重视组合风险收益比。邹建提到自己的投资目标，即从自己的能力圈出发，找到行业内真正能够获取收益的标的，在较小回撤的前提下，追求尽可能高的收益。

近期政策面变化引起市场情绪波动，医药股有所调整，板块内部出现分化，医药板块未来发展趋势如何？

近日，邹建在接受证券时报·券商中国记者专访时表示，现在不应该是完全悲观的时候，实际上，医药板块内部许多方向已经发生积极变化，目前比较关注院内复苏、中药、医疗器械等几个方向。

券商中国记者：2016年6月加入大成基金，请讲讲在早期的经历中，对你的投资框架影响最大的事件或投资案例。

邹建：对我投资框架影响最大的是大成基金的投研文化。进入大成基金这几年来，我潜移默化地受到了很多投研同事的启发，逐渐摸索出一套适合自己的投资框架。在大成基金，每个基金经理都有不同的投资风格，但大家都形成了一点共识，即不太喜欢去追逐市场热点，更愿意去挖掘一些前瞻性的机会。

券商中国记者：从研究员到基金经理，你有什么样的变化？

邹建：从研究员到基金经理，我觉得需要承担的责任更多了：第一是更繁忙，第二是心理压力也相应更大。

基金经理与研究员的区别在于，不仅要研究单家公司，还需要去规划怎么分配自己的精力。以前做研究员可能更多是将相关行业或领域的公司研究透即可，而现在要考虑的问题是统筹，需要主动去挖掘机会、构建自己的投资组合。所以，必须要有更高效的筛选体系以及要更高效的研究方法。一个好的基金经理，应该能够用正确的态度看待短期相对排名，把为持有人利益放在首位。

券商中国记者：2021年底，你接手大成多策略基金，并将它调整成一只以医药股为主的基金，这是出于什么样的考虑？

邹建：这是符合我能力圈范围的一个选择。我本身是医药研究员出身，所以不会一开始就跳出自己能力圈去管理基金，而是从能力圈出发去构建组合。初次管理基金产品，我比较慎重，先在自己的优势领域里面耕耘，即便去年医药并不是一个热门行业，甚至是一个压力比较大的行业。

我认为，作为基金经理更重要的是坚持自己的能力圈，而不是追逐市场的风向。很多时候单纯地跟随市场往往很难获得超额收益。相应地，面对一些行情比较热的行业，如果自身积累和认知尚浅，不理想的概率也比较大。

券商中国记者：对于新基金，你是否也是采用这样的方式去构建组合？

邹建：大成锐见未来是一个面向全市场投资的产品，我目前的规划中，医药作为我能力圈的大本营，会在其中占据一定比例，同时我也会结合一些已经有所拓展的领域去精选，比如消费、制造等。

券商中国记者：现在你的行业配置里面医药板块的占比相对高，未来配置会不会集中在一两条赛道？

邹建：从长期维度来看，大成多策略也会逐渐向全市场拓展，这个过程跟我能力圈的拓展速度是直接相关的，是循序渐进的，而并不会突然出现一个颠覆式的变化。而医药也是我深耕的方向，我不会因为阶段性的市场情绪或者消息面扰动就从这个方向退出。

在医药之外，现在这一阶段我会优先拓展相关领域，比如泛制造和消费方向。为什么选择这两个领域？因为医药板块中的很多公司也兼具消费属性，只是相对来说消费场景要更特殊一些；也有很多医药公司有制造业的属性。

券商中国记者：你现在怎么概括自己的投资风格？

邹建：以底层的投资框架来约束自己，去人少的地方。“去人少的地方”这件事情说起来简单做起来很难，因为很少有人能完全摆脱市场的影响。进一步，如何去人少的地方，比知道要去人少的地方更重要，我的方式就是以底层的投资框架体系来约束自己。

券商中国记者：你提到的底层投资框架具体是怎么样的？

邹建：我的投资框架是希望能够在一个相对小的回撤下去获取收益，通过策略选股构建符合要求的股票池，再在其中做深入研究，挑选出具备α的优秀公司，以此来提升组合管理的效率。

如今，我的投资框架已经相对比较成熟，但还需要持续地迭代。企业的经营数据、财务数据等很多数据可能是滞后的，需要更多的指标去丰富和完善。可能一开始，我在建立这个筛选模型时只用了少量指标，逐渐指标库更加丰富，我的筛选模型亦是如此。

券商中国记者：在筛选公司上有什么标准？

邹建：我主要是从选股的角度来做投资，自下而上选股。在我的投资框架中，入选组合的个股需要满足三个条件：一是前期经历过充分的悲观预期释放；二是当期出现了正向的经营性变化；三是这些经营变化具备中长期的持续性。

我选股的第一点就意味着，这只股票经历了一些悲观预期释放。这有点类似现在的医药，现在的医药就是人少的地方之一。所以，我选的几乎都是当下市场不那么热的方向。

第二和第三点是要能够看到这些处在底部的公司的中长期经营变化，这种变化是产生收益的来源。什么是经营性变化？我认为有两个核心点：第一点是这个变化要具备中长期的持续性；第二点是这个公司应该是细分行业里的优秀公司。

总的来说，我买的公司基本上都是处于底部区间的优质公司。

券商中国记者：在控制回撤（风险）上你有什么样的方法？

邹建：如何管控风险也是我现在主要考虑的问题。首先，我会通过仓位来做一定分散，其次，在一些细分领域中，我也会适度分散。另外，我的投资框架本身就是对风险有一定控制的，因为我选的主要是处于底部的标的，相对提供了比较好的安全边际。

我基于投资框架体系对回撤进行控制，如果准确率足够高的话，这些标的的收益空间是足够大的，甚至会碰到一些双击的机会，整体来看这是一个攻守兼备的策略。

券商中国记者：你在选股时对公司的市值有没有一些偏好？

邹建：我对市值没有偏好。可能过去一年我买小市值的股票偏多一点，因为过去的市场结构大赛道、大市值公司更多，但不符合我的框架。

后来市场环境发生了变化，中大市值的公司调整了很多，它们中间也有质地很好且能看到一些变化的、符合我的框架体系的公司。从我筛选股票的角度来看，现在很多中小市值已经阶段性淡出，而大市值公司增多。

券商中国记者：你怎么看现在的市场？

邹建：我不倾向对大的市场趋势做判断。首先，我觉得这不在我的能力圈范围；其次，从我自身的认知来讲，判断市场对我的投资并不产生帮助，判断企业价值才是我获取收益的途径。市场有时候可能会有一些贝塔行情，但从我的理念或价值观来说，这对我的组合贡献的价值并不会太大。

券商中国记者：当前节点来看，医药板块未来趋势如何？存在哪些结构性的机会？

邹建：从医药行业估值性价比来看，医药整体相对于万得全A，或者说沪深300等一些指数估值溢价率的水平一直是很高的，如果加上一个时间序列、拉一个相对长的时间周期去看，现在溢价率水平应该跟过去历史比是在一个极低的位置。

从大的方向来判断，现在至少不应该是完全悲观的时候，这个时候应该是积极去寻找机会。我认为，现在一些政策或者消息是阶段性的影响，要关注，要理性认识，但是不需要过度去放大。

实际上，目前的变化也在告诉我们，医药板块更应该关注一些真正具备临床价值的产品。目前我比较关注几个方向，比如院内复苏、中药、医药器械。