鑫元基金李彪：投资既要去流动性很充裕的地方，同时又不能去人很多的地方

▲鑫元基金权益投资部总经理助理 李彪

从业以来，李彪先后在私募投资公司、期货公司和公募基金从事投资研究工作，至今有超过11年的金融从业经验。2016年5月，李彪加入鑫元基金，2019年6月11日起担任基金经理，目前任鑫元基金权益投资部总经理助理。经过10余年的投资历练，李彪的能力圈十分多元化，覆盖行业包括原材料、消费、新能源、制造、军工、电子等行业。

观察李彪在管产品的持仓，他不押注单一赛道，而是采取“行业适度分散，个股相对集中”的均衡配置策略。在李彪看来，管理的投资组合，像一个足球队的阵容，这样，整体的容错率比较高。以他的代表作鑫元欣享为例，基金二季报显示，该基金布局包括新能源、食品饮料、军工、半导体以及其他制造业等多个板块，该基金过去3年收益率为46.67%，业绩比较基准仅为2.62%。

目前，李彪瞄准科技创新领域细分赛道，正在挂帅发行一只聚焦“科技创新”领域的基金--鑫元科技创新混合，力争挖掘高质量发展时代下的科创投资新机遇。在他看来，科技创新领域涵盖范围较广，在国家“发展”与“安全”的时代背景下，相关领域具有巨大的长期潜力。

券商中国记者：你的投资理念是什么？

李彪：我的框架有一个中心就是：既要赚估值的钱，又要赚业绩的钱，还要控制好回撤。在投资方式上就是，自上而中坚持宏观流动性与产业研究相结合，自中而下坚持标的阿尔法与市场风险偏好相结合。投资理念概括起来主要就是两点：一是前瞻性寻找未来的趋势，挑选顺应时代发展脉搏，未来能有较大成长潜力的企业；二是注重成长性与估值的匹配。

券商中国记者：那你具体是如何选股的？

李彪：我会从两个大方向来寻找优质标的，第一个方向，主要是五个标准：

第一，行业的成长性较好，在鱼多的鱼塘里面钓鱼。

第二，公司壁垒很高，壁垒高的公司同行不容易进来，也不容易发生价格风险。

第三，用量化来刻画，这个环节在未来的一段时间，毛利率不会下降。

第四，公司的管理层要非常专业，非常敬业。

第五，投龙头公司，它最后就是这个行业大家模仿的对象，一直被模仿，从未被超越，并且它的这个优势能够在未来很长的时间保持。

券商中国记者：那第二个方向是指？

李彪：第二个方向是四象限选股的框架，前一个方向能筛选出好公司，但不一定在当时是好股票；而再用四象限框架去定位后，就能挑选出合适的个股。我会把所有的公司分为四个象限：

第一类，低预期，高增长。就是市场预期很低，但业绩超预期的公司，这个象限里的公司是最好的投资机会，也是最难找的。当然衡量维度有很多，通常来说就是量化维度刻画公司的估值水平和盈利增速，这样会比较客观。2022年户储就是这个方向的典型，所以戴维斯双击过程股价表现突出。

第二类，高预期，高增长。这一类的公司是机构投资者持仓的主流，用较高的PEG指标去寻找这类公司。如果把全部上市公司仅仅按照盈利增速高位分为10档，盈利增速排名前10%的那一档公司，都会在当年表现很好。

第三类，低预期，低增长。这一类公司通常估值很低，以过去几年表现一般的家电、建材等为代表。对于这个象限的公司，需要谨慎对待的，时刻关注企业盈利会不会往下掉，否则EPS出现下修后，会带来低估值继续往下走。过去一段时间运营商表现良好，属于典型低预期低增长。

第四类，高预期，低增长。这一类公司是四大象限中最差的，也是坚决回避的企业。

把所有公司分在四大象限后，优选第一类象限的低预期，高增长公司；多选第二类象限的高预期，高增长公司；谨慎选择第三类象限的低预期，低增长公司；时刻提醒自己回避第四类象限的高预期，低增长公司。最终，形成一个2:5:3（20%第一象限、50%第二象限、30%第三象限）的投资组合，这个组合就像一个足球队的阵容，整体的容错率会比较高。

券商中国记者：从过往的持仓来看，你会更偏向科技板块，当前更关注哪些方向？

李彪：我个人比较关注军工、TMT（科技、媒体和通信）、生物医药、新能源、汽车智能化、其他智能制造等领域，以及港股恒生科技板块。

券商中国记者：对于今年上半年表现亮眼的AI（人工智能）板块有哪些看法，你认为像AI这样的新兴科技行业，应该如何把握投资节奏？

李彪：AI的发展目前应该还是在一个很早期的阶段，首先，在这个阶段会有一个渗透率快速爬升的过程；第二点，在这个阶段很多产品的价格会显得很高，下游并不是都能接受；第三点，还是处在一个龙头遥遥领先的阶段，而且龙头企业与其他企业的差距还在继续拉大。

股价方面的话整体已经跑得比较快了。从涨幅来看，大部分公司股价涨幅在50%-300%，这个涨幅其实已经不是在一个初始阶段的涨幅。当然，如果后面新技术的渗透和应用，快速地进入到企业中，可能会有公司有更高数量级的涨幅，但这需要观察。

目前我们认为，AI 成为新一轮算力基础设施建设的核心驱动力，海外及国内智算中心建设需求有望持续放大。核心基础设施（服务器、光模块与交换机）景气度持续，长期受益 AI 发展；配套设施中，液冷温控有望成为 AI服务器标配，加速弹性释放；除此以外，建议关注边缘智能与具身智能发展高阶自动驾驶进程加速，人形机器人有望成为下次 AI 浪潮核心载体。

券商中国记者：对于目前半导体行业周期的走势怎么看？更关注哪些细分方向？

李彪：半导体是“安全”的主要核心子方向，也是其他许多“安全”方向的重要基础。一方面半导体产业表现出需求和产能扩张驱动周期波动，价格波动明显。相较2020-2022年，更注重补链，所以半导体设备零部件、半导体材料将是重点关注的方向。但是站在现在这个阶段，我们认为后期主要看需求的恢复，我们应该尽量避开竞争格局恶化的品类。从市值的角度来看，我们发现不少的芯片设计公司现在的市值仅为高峰时期的1/4甚至1/5，因此是比较安全的，半导体行情的展开，有可能从设计到制造再到封测，然后是设备环节。

券商中国记者：怎么看军工板块？

李彪：2022年军工板块稳健增长，需求结构性调整导致2023年一季度业绩短期承压，国际形势决定了军工行业的确定性增长，同时装备出口业务有望迎来新的增长动力，下半年订单或将得到释放。近期随着人事调整的落地，后期，军工方向值得特别重视，中期调整后一些方向会有加单。

券商中国记者：对当前的医药行业怎么看？

李彪：近期，随着医药行业反腐深化，医药板块出现调整，但反腐后行业的生态将更加回归医药本质，而板块经历回调，估值处于历史低位，对投资而言是较好的机会，当然，目前还需要等待机会。

我们认为长期来看，优质企业的销售费用将与国际水平接近，对公司利润率提升起码不是坏事。另外从医者的角度来看，医生并不会因为这个事情减少用药的处方，从而减少医药公司的收入，因为在此之前就已经有非常严格的医药控费政策。所以，医药反腐我们认为短空长多。

券商中国记者：你怎么看目前的市场？

李彪：目前权益市场进入政策友好阶段，政策预期改善，基本面逐步见底，“活跃资本市场”的提法具有显著意义。预计三季度稳增长政策有望加速落地，但政策效果仍有待验证，未来需密切跟踪国内工业增加值、就业率、PMI（采购经理人指数）等经济数据。海外方面，美国核心通胀回落，美联储加息已进入尾声，紧缩周期即将结束。后期静候地方债务风险化解以及房地产投资销售数据的稳定。

券商中国记者：如何看待港股未来的表现？哪些行业值得关注？

李彪：港股是强宏观资产，其分子端依赖中国经济基本面，分母端依赖美元流动性。随着国内政策加码，海外加息进入尾声，中期人民币升值、美元贬值，因此，中长期港股维持看多，港股恒生科技有较大投资机会。从微观维度来看，恒生科技指数，特别是国内的这些互联网公司，代表着港股的核心资产，近期业绩大部分好于预期。