与FTC主席对赌而赚翻，这只对冲基金如何做到的？

美国联邦贸易委员会(Federal Trade Commission, 简称FTC)主席Lina Khan为保护中小企业所做的努力无意中让华尔街一些机构赚得盆满钵满，给Pentwater Capital Management和其他押注并购交易的大型对冲基金带来巨额利润。

在过去两年里，作为美国总统拜登(Joe Biden)的反垄断机构负责人，Khan一直奉行激进策略，试图阻止包括微软(Microsoft, MSFT)收购游戏开发商动视暴雪(Activision Blizzard, ATVI)以及安进公司(Amgen, AMGN)收购制药商Horizon Therapeutics (HZNP)在内的拟议交易。

在这两宗并购案中，FTC的干预都吓坏了投资者，导致目标公司的股价大幅波动。这给一些对冲基金押注并购交易增加了难度，这些基金的主要策略就是押注并购交易的成败。

不过，对于少数愿意承受剧烈波动的公司来说，FTC的反垄断行动却带来了意外之财。

它们的策略是什么？大举押注Khan会铩羽而归。

例如，最近FTC暂停阻止安进收购Horizon的交易，总部位于佛罗里达州的Pentwater有望成为一大赢家。在Horizon去年开始回应收购兴趣后，Pentwater增持该公司股份至近7%。

根据对Pentwater公告的一份分析，该对冲基金在Horizon交易中的帐面收益估计为1亿美元左右。该基金还持有动视暴雪和生物技术公司Seagen (SGEN)价值逾10亿美元的股票，并押注于这两家公司各自仍在进行的被收购交易最终都能通过FTC和其他监管机构的审查，并顺利完成。Seagen已同意将自身出售给辉瑞公司(Pfizer, PFE)。

D.E. Shaw Group也是在FTC对Horizon收购交易提起诉讼后继续持股的基金之一。根据公告文件，这家总部位于纽约的基金公司稳步增持Horizon股份，目前持股额超过5亿美元。公告文件显示，其他押注Horizon的基金包括Farallon Capital Management和HBK Capital Management等。

Pentwater首席执行官Matt Halbower表示：“我们原本可以赚数千万美元，由于FTC的诉讼，我们已有能力赚取数倍于此的利润。”

Halbower毕业于哈佛大学法学院(Harvard Law School)，拥有麻省理工学院(Massachusetts Institute of Technology)电气工程学位，于2007年创办了Pentwater，此前曾任职于对冲基金Citadel和现已关闭的Deephaven Capital Management。他的公司是以密歇根州彭特沃特的地名命名，彭特沃特位于密歇根湖畔，离Halbower长大的地方不远，也是他和妻子的蜜月地。

去年，Pentwater买入了Twitter（现为X）的股票，押注马斯克(Elon Musk)最终会收购这家公司，并曾公开反对力拓(Rio Tinto, RIO)收购加拿大矿业公司Turquoise Hill Resources。

Pentwater也是曾承诺参与上市后私募投资(PIPE)交易、从而让美国前总统特朗普(Donald Trump)麾下社交媒体公司通过与一家空白支票公司合并的方式上市的多家机构之一。(不过，该交易还没有完成，Pentwater最终没有参与投资，而且很可能未来也不会参与。）

据一位知情人士透露，自成立以来，Pentwater年均净回报率超过11%。该公司目前管理着近50亿美元资金。相比之下，根据研究公司HFR的数据，从2007年1月到2023年8月，HFRI事件驱动指数(HFRI Event-Driven Index)的年化净回报率为4.47%。

Pentwater对Horizon的投资开始时与其通常的并购交易押注并无不同:该对冲基金注意到了《华尔街日报》(The Wall Street Journal)去年11月底的一篇报道，报道称这家制药公司正在进行并购谈判。Halbower的目的很简单:提前买入股票，如果交易完成且Horizon股价上涨到双方商定的交易价格，就可以获利。

从去年11月底到今年5月中旬，Pentwater购买了逾700万股Horizon股票，建立了Halbower所说的他当时最大的风险头寸。但Halbower同时也在密切关注他口中一个行事“难以预测的监管机构”——FTC。

知道FTC已采取行动阻止微软收购动视暴雪后，他买入了Horizon股票的看跌期权合约，以便在FTC一旦介入的情况下保护Pentwater的头寸。

今年5月16日，FTC提起了诉讼。随着其他投资者匆忙离场，Horizon股价下挫近20%。Pentwater的期权头寸提供了一些保护，Halbower则开始阅读FTC的诉状。他的看法是：应买入更多股票。

“通过阅读诉状可以清楚地看出，该政府部门将无法证明其主张，”Halbower说。“我当时惊讶于FTC提出的理由会如此薄弱。”

FTC在诉状中称，安进可能以非法方式将其产品与Horizon旗下治疗甲状腺眼病和痛风的药物捆绑在一起，以牢固确立自身与这些畅销药有关的主导地位。

Halbower认为，FTC的主张是有缺陷的，因为没有先例可循，而且安进此前已告知FTC不会捆绑Horizon产品。当初在FTC提起诉讼的消息传出后，Halbower以平均每股略高于93美元的价格增持了200多万股安进股票，然后持续加仓买入。

本月早些时候，根据与安进达成的和解协议，FTC同意终止对安进收购交易发起的法律挑战，这为安进最快在下个月完成对Horizon的收购铺平了道路。

Horizon股价上周五上涨0.1%，收于115.61美元，低于安进提出的每股116.50美元的收购报价，这为Pentwater所持股份提供了进一步上涨空间。根据研究机构M&A Monitor对监管公告的整理分析，Pentwater目前持有超过1,500万股Horizon股票。

FTC对于其最初反对安进与Horizon的交易以及之后达成和解进行了辩护。

FTC发言人Douglas Farrar在一封电子邮件中表示：“FTC就自身提出的所有关切问题达成了广泛且具有约束力的协议。”他说：“围绕安进与Horizon交易达成的和解是FTC的一项司法胜利，但更重要的是，对于需要获得平价药品的美国人来说是一个重大胜利。”

华尔街近期涌现的大量并购交易给那些经历了并购活动长期低迷的投资者带来了新机会，这些交易包括思科(Cisco Systems, CSCO)以280亿美元收购安全软件公司Splunk的交易，以及Smurfit Kappa与造纸包装同行WestRock (WRK)规模111.5亿美元的合并交易。

不过Halbower认为，目前因押注FTC行动而赚取的意外之财将是短暂的。

Halbower说，为了获得更多阻止并购交易的权力，FTC正试图改变反垄断政策，而这也创造了赚钱机会。不过他指出，2024年的美国总统选举很可能意味着FTC需要收敛当前的做法。（WSJ）