巨灾债券收益大涨

财经

2023-10-17 08:10

文：海投全球，ID：Haitou-Global

本篇文章共1399字

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图：包图网

受高利率和巨额财政赤字影响，2023年美国债券市场遭遇普遍抛售。在此背景下，巨灾债券需求大幅上升，投资回报遥遥领先其他债券，成为今年美债市场最大亮点之一。

“截至9月份，2023年巨灾债券发行量同比增长20亿美元”

巨灾债券（Catastrophe Bond或Cat Bond）是保险公司、再保险公司或企业为规避巨灾所造成的损失，将其所承担的损失风险证券化，向投资人发行的保险相关债券（insurance-linked securities，简称ILS），从而将风险分散到资本市场。巨灾债券发行人承诺定期支付利息，一旦有地震、海啸、飓风等债券合同中规定的极端灾害发生，投资者将损失部分或全部本金。在20世纪90年代中期美国北岭地震和“安德鲁”飓风重创全球再保险市场后巨灾债券模式开始盛行。1997年6月，联合服务汽车协会（USAA）成功发行首只巨灾债券。

极端灾害的频发是促使巨灾债券市场规模快速增长的重要因素。在过去的20多年里，巨灾债券的市场规模稳步增长至了400亿美元以上。通胀的上升也刺激了此类债券的发行，因为通胀上升使应对灾难的成本迅速上升。根据ILS信息网站Artemis发布的报告，今年前9个月，巨灾债券和相关ILS的发行量同比增长约20亿美元，达到109亿美元，其中5.49亿美元是在第三季度发行的。

过去12个月里巨灾债券的发行者包括大型再保险公司、私募基金、实体经济公司，以及一些政府机构。黑石集团在7月份发行2.5亿美元的巨灾债券。纽约大都会运输署在5月份发行2026年到期的1亿美元巨灾债券，比短期利率高出5.75个百分点。此外，谷歌母公司Alphabet也曾在2020年和2021年发行数亿美元的巨灾债券，为其加州业务提供传统地震险以外的保障。

资本市场对巨灾债券需求的上升也刺激了其发行。由于巨灾债券与股票和其他债券市场的相关性较低，可以在很大程度上提高投资的组合多样性。根据晨星公司的数据，全球最大的巨灾债券基金管理者分别是瑞士资产管理公司施罗德（Schroders）和GAM Investments。瑞士信贷、东方汇理和安盛投资管理公司在巨灾债券领域也十分活跃。

Artemis的报告指出，考虑到今年前9个月发行的109亿美元已经比2022全年的发行量高出4.08亿美元，2023年巨灾债券的发行总量很有可能创下历史新高。截至第三季度末，市场上流通的巨灾债券总量约为416亿美元。

巨灾债券和ILS发行量和流通总量

2023年数据截至9月份，单位：百万美元来源：Artemis

CatX成立于2023年，是一个连接投资者和保险公司的再保险投资平台，采用SPV和独立账户的投资架构。海投全球新兴科技二期基金参与其种子轮融资。CatX专注于北美区域的自然灾害和网络安全保险，并收取交易经纪费，使用基于AI的工作流程、数字化交易并搭建了风险模型，通过发行保险相关证券（ILS）的方式，将再保险和保险公司风险转移到资本市场。

“自然灾害的频发促使行业对风险重新定价，导致巨灾债券回报率大幅上升”

巨灾债券投资者必须承担因极端灾害发生导致所投资金付诸东流的风险。只要债券条款中描述的特定灾难(如飓风、特大洪水或地震)没有发生，投资者就能赚钱。如果发生，债券持有人可能会损失部分或全部资金。

总体上，此类债券为投资者带来了正回报，即使在2017年美国遭遇三次飓风的袭击，瑞士再保险全球巨灾债券总回报指数也取得了正回报。但近年来全球各地自然灾害的频发刺激了行业对巨灾债券风险定价的反思，特别是在加州、佛罗里达和澳大利亚等地。据估计，去年飓风伊恩造成的保险损失达到500亿美元左右，仅次于2005年的卡特里娜飓风。

巨灾债券本就属于高收益债券，而面对自然灾害的频发，投资者要求比以往更高的风险溢价。此外，由于巨灾债券采用浮动利率，其票面利率随今年美债收益率的走高而上升。两项因素共同造成了巨灾债券回报率的大幅上升。

通常在资本市场上，投资者对回报率的要求越高，愿意卖出的人就越少，但今年巨灾债券市场的需求和供给同样旺盛。在其他债券因高利率和美国天量财政赤字遭到大幅抛售之时，巨灾债券的业绩表现遥遥领先。

截至10月6日的2023年，瑞士再保险全球巨灾债券表现指数上涨16.2%，相比之下，彭博美国企业高收益指数仅上涨4.6%，而彭博美国国库券指数和作为政府与公司债券基准的彭博全球综合指数分别下跌了2.5%和3.2%。根据瑞士再保险债券指数，巨灾债券在2018-2021年间的回报率在2.8%至5.8%之间。

2023年巨灾债券表现大幅领先其他债券

来源：Swiss Re, Bloomberg

此外，Artemis的数据显示，目前巨灾债券平均息票率与巨灾模型所预测的预期损失率的倍数超过了5倍，是2002年以来的最高水平。部分原因是2023年巨灾债券的平均预期损失率为1.7%，显著低于几年前的水平， 2019年的预期损失率高达3.5%。2017年的倍数不到两倍。

业内人士认为，巨灾债券近期的强劲表现可能会吸引更多资金的流入。专注于保险投资的Twelve Capital首席投资官拉姆塞耶(Urs Ramseier)预计，未来5年巨灾债券的市场规模将在目前的约400亿美元基础上翻一番。

巨灾债券票息率与预期损失率

来源：Artemis

参考资料

1.Wall Street Journal, Investors’ Bets on Mother Nature Are Paying Off Big

2.Wall Street Journal, Hurricanes and High Yields Come Together on Wall Street
3.Bloomberg, One Bond Market Is Defying the Global Selloff With Record Returns
4.Artemi, MTA secures $100m MetroCat Re cat bond at bottom of price guidance
5.Artemi, Alphabet (Google) targets $250m+ third quake catastrophe bond
6.Artemi, Q3 2023 Catastrophe Bond & ILS Market Report

7.Swiss Re, Swiss Re structures Blackstone's first indemnity catastrophe bond

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