海富通秋季策略会丨科技团队：心怀时代主题，细辨投资机会

2022-08-30 11:08

导读：最近几天，上海的天气终于有了秋高气爽的感觉，也让我们意识到季节的更替。就在8月26日，我也有幸作为圆桌论坛的主持人，参加了海富通基金的秋季策略会。在这一场秋季策略会中，海富通基金投资团队的几位主要核心骨干都做了干货满满的直播路演。包括总经理助理兼量化投资部总监杜晓海、总经理助理兼公募权益投资部总监周雪军、FOF投资部总监朱赟、债券基金部副总监张靖爽、公募权益投资部副总监黄峰等。

而最让我印象深刻的，是来自海富通的科技股投资团队：公募权益投资部副总监吕越超的主题演讲，和我本人主持的圆桌论坛（包含了海富通基金经理范庭芳、海富通基金经理杨宁嘉、中泰证券电子行业首席研究员王芳、东吴证券新能源首席研究员陈瑶）。

今年的A股市场对于科技成长股的投资者并不友好，TMT板块今年以来的表现都是-20%以上，属于全市场跌幅最多的行业，并且在4月又出现了一次成长股的快速下跌。而海富通两位科技股基金经理吕越超、范庭芳单独管理的基金全部取得了正收益（数据截至2022年8月25日）。

优异的投资业绩背后，是他们把握了今年市场的主旋律，也通过扎实研究，找到了科技产业确定性最强，弹性最大的几个环节，并且在4月市场大跌中，进一步做了组合的集中。在这一次的秋季策略会直播中，几位基金经理阐述了自己的投资框架理念，今年的具体操作，以及看好的方向。同时，来自中泰证券的王芳和东吴证券的陈瑶，也各自分享了她们对TMT、新能源两大产业的观点。

我们先为大家列出这两个演讲中的关键内容：

1）汽车的电动化和智能化，是海富通科技团队整体看好的方向，是能源技术革命和信息技术革命的共振。整个汽车电子化和智能化，正在沿着类似当年手机智能化的脉络发展，是未来最确定的产业发展方向之一。汽车也正在成为新的人机交互载体，从过去单纯的代步工具，进化为大型的移动智能终端、数据空间和储能单元；

2）碳中和是中国、欧洲、美国唯一共同发力的产业方向，这里面有一大批具备全球竞争力的公司，他们能充分享受到这一次的产业发展趋势，并且体现在A股企业的盈利增长上。碳中和也是社会发展的主旋律，渗透率在快速提升，产业发展趋势不以个别国家和团体的意志为转移；

3）VR\AR、户用储能、第三代半导体、物联网，都是一些具有高弹性，新变化，被市场所忽视的投资方向。比如说苹果会有新的MR新产品推出，推动行业进入加速渗透阶段，也会成为新的人机交互载体。再比如说户用储能具有持续高速增长的潜质，又是碳中和发展中的关键环节。物联网已经渗透在不同的领域，整合在一起是一个很大的产业。第三代半导体能满足电动车快速充电的刚需。

以下，是海富通基金经理吕越超的主题演讲“锚定产业革新，剑指超额成长”，以及“聚焦成长，做有时代感的投资”圆桌论坛内容，希望给大家带来帮助。

吕越超：锚定产业革新，剑指超额成长

尊敬的各位投资者大家好，我是海富通基金的吕越超，今天给大家汇报的报告标题是“锚定产业革新，剑指超额成长”。这个标题是我们渠道同事取的，可能算是大家对我过去投资实践的一个画像。

我投资的座右铭是，投资的本质是对于社会发展趋势和企业家精神的追随。这么多年我们一直致力于寻找那些具有正外部性，能够让社会和人民生活变得更美好的新兴产业中的优秀企业。

我自己大概有11年多的从业经验，7年多的基金投资经验和4年左右的社保基金管理经验。对于成长类行业的能力圈中，应该是没有什么短板的。这和我本人一直坚持写深度报告，在一线做研究有很大关系。我在TMT和新能源方面写了很多深度的研究报告，对未来产业发展趋势和脉络，有比较准确的前瞻性判断。

从过往的业绩看，在过去7年价值风格整体占优的背景下，我们多数年份都是跑在市场前面，有些年份还十分突出，比如说2019年、2021年，包括今年以来截至8月18日，代表性产品海富通股票混合也取得了15%左右的收益率。截至8月19日，近一年同类排名前3%。（来源银河证券，分类为偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，排名30/1014）

我们的思想框架体系分为世界观、方法论，和实践三个部分。如果把一个人的思想体系比作一幢大楼的话，世界观就是这幢大楼的地基，方法论就是结构体系，实践就是大楼的砖瓦。

先谈谈我们的世界观。世界观通常是通过演绎和归纳两种方法取得的，从演绎的视角来看，量子力学和行为金融学都揭示了一个哲学层面共性的事情，就是这个世界是不确定的，人们对世界的认知是有限的，而人的认知和客观世界之间又存在复杂的耦合关系。

从归纳的视角看，我喜欢从军事思想中进行总结，因为我觉得战争和投资很像：

第一，先进的指导思想永远是第一位的；

第二，扎实的基础工作（基本面研究）无论在什么时候都是非常重要的；

第三，要把握主要矛盾；

第四，精神上要做到无我。

一名基金经理永远要坚持做两件事，这是我们安身立命的根本：1）持续不断进化自己的思想；2）坚持不懈修炼自己的心性。在不断进化的市场面前，我们永远是一名谦卑的小学生。在伟大的产业趋势面前，我们永远都是一名虔诚的见证者。

我们的方法论分为战略和战术两个层面。战略层面，我们认为投资的本质是对社会发展趋势和企业家精神的追随，寻找大的产业趋势和最优秀的企业永远是第一要务。机构投资者最大的乐趣是通过投资来感知这个时代的脉搏。未来几年，我们或将有幸看到一次能源技术革命和信息技术革命的共振，成长股的投资机会应该是层出不穷的。

战术层面，我们以渗透率为指标，对行业生命周期进行划分，依次为萌芽期、幻灭期、快速成长期、成熟期和衰退期，从权益投资的视角看，要回避幻灭期和衰退期，那么就剩下萌芽期、快速成长期和成熟期，我们分别将其定义为主题投资、成长投资、周期的投资，这三种不同的投资类型，有着不同的打法和指导思想，也适用于不同的市场环境。接下来给大家简单汇报一下：

主题投资对应的是萌芽期的行业和公司，指导思想是赚情绪的钱，适用于牛市或者市场风险偏好较高的阶段。主题投资有四个基本面要素：想象的空间、逻辑的严密性、新鲜度、催化剂。主题投资的风险有两点：基本面的风险（逻辑被证伪）和市场的风险偏好下降。

当一个行业从萌芽期幸运的度过了幻灭期，进入渗透率快速提升的阶段，就来到了快速成长期，对应到我们经典的成长投资。我们做成长投资的指导思想，是赚企业业绩增长的钱，这也是我们成长风格基金经理最主要投资收益的来源。成长投资的基本要素包括成长的空间、时机、竞争格局和壁垒、公司执行力四个方面。估值方法主要是PEG这个指标。

当行业渗透率过了50%后，告别了快速成长期，景气度就会开始呈现周期性的波动，来到了周期投资的阶段。周期投资的指导思想是赚预期差的钱，因为周期股的股价往往领先于公司的业绩。我们开发了一套周期股的“信号+反应+估值”的模型，来指导周期股的投资，历史上看效果比较好。

讲完了方法论，我们再讲实践，如何构建组合。构建组合之前，我们会按照时代背景、市场风格和行业趋势三个标准，对所有行业进行遴选，满足要求的行业再做打分比较。再落实到具体的个股选择上。

接下来，我们简单讲一下对宏观经济和策略的展望。2022年中国经济将经历一个类衰退到弱复苏的周期性变化。出口和制造业的景气度将从顶部下行，出口增速呈现有韧性的回落，制造业会分化，消费的复苏力度偏弱，地产是宏观经济的关键变量。

从策略的角度看，中美经济增长的周期和政策周期是继续错位的。国内稳增长政策发力，继续保持流动性宽松且先于海外经济复苏是大概率事件。A股相比美股更有韧性，但也需要关注四季度海外周期下行对国内复苏的影响。中长期看，机会是大于风险。

最后，重点讲一下我们看好的方向。

1）碳中和新能源。首先，从技术进步的角度看，碳中和新能源很多细分子行业都进入了Gartner技术曲线的快速成长期。其次，从全球博弈的角度看，碳中和新能源是中美欧三大经济体唯一共同发力的方向。而且这个方向的市场空间足够大，有点类似20年前的房地产产业链。

在过去20年城镇化的过程中，泛房地产产业链涌现了一大批牛股，比如某白酒龙头涨了大概600倍，某家电龙头涨了150多倍，某工程机械龙头涨了90倍，还有一些重卡、建材龙头也涨了20到30倍，而同期一线城市房价也就涨了10倍，这说明在大产业趋势下的优秀企业永远是这个时代的核心资产。

电动车是碳中和里面最重要的方向之一，汽车电动化和智能化，是连接能源技术变革和信息技术变革的一个纽带。在2025年之前，全球新能源车都会保持快速的渗透率提升。

另一个是光伏，我们看到今年以来全球光伏装机量数据一直在超预期。碳中和以及地缘政治局势，共同驱动了欧美电价的上涨，光伏从某种意义上是阶段性受益于通胀的板块。2022年海外分布式光伏装机可能达到75GW，同比增长87%，是非常可观的增速。

谈到新能源车和光伏，自然要谈到储能的发展。储能相对于光伏和电动车，有一个更低的渗透率，更快的增速和远期更高的天花板。

还有一个方向是风电。2021年以来的风机大型化，推动了成本下降，显著刺激行业的需求增长，导致风电进入一个发展的快车道。2022年招标量不断超预期，预示着今年下半年以来，行业进入一个招标施工的景气右侧阶段。

最后是电网设备。在“3060”的碳中和目标下，新能源发电的间歇性和波动性对电量的平衡带来了挑战，必然会带来新型电力系统的建设，所以电网投资的升级也是势在必行。

2）汽车。我认为电动化和智能化带动的“重新定义汽车”，是类似2010年开启的“重新定义手机”那样的大产业浪潮。整个行业的新需求在加速，供给格局在深度变化，也将伴随的是中国汽车产业弯道超车，进口替代和出口扩大的过程。

首先，智能驾驶和智能座舱的渗透率目前正在快速提升，将会重塑国内整车厂的格局，也会带来相应的硬件配置市场空间的扩容。高的单车价值量，提升了零部件厂商的盈利空间，会涌现出一大批有潜力成为大市值的公司。

其次，2022和2023年会是电动车新品周期的大年，未来有更多具备产品力的电动车推出，进一步推动电动化的趋势。在电动化智能化的浪潮下，整车的格局也在发生重要的变化，国内整车企业弯道超车的机会悄然来临。

此外，购置税政策也会带来行业的周期性回暖。根据我们的测算，2022年购置税政策预计至少对今年汽车销量带来5%的拉动，在下半年会有比较明显的体现，今年三季度汽车销量可能同比增速在20%以上，整个汽车板块三季报业绩预计会比二季报还要好。

3）军工。从需求侧看，在目前的国际局势下，加强国防力量的建设是大势所趋，未来几年军工的需求仍然会保持一个稳定快速的增长。

从供给侧看，军工行业正在经历“小核心+大协作”的产业组织架构的重大变革，从原来主机厂打包一切到主机厂发挥“链长”作用，借助社会化大生产来提升效率，随着这种产业组织架构变革的推进，军工产业链中上游环节的优秀企业会迅速抓住这个机遇，通过横向的品类扩张和产业链纵向一体化，来实现配套级别的跃升和业绩的非线性增长。

另外，我们看到很多推行国企改革的军工企业，财务指标出现了很明显的好转。我们认为这种现象应该是具有普遍性的，也是未来军工投资的一个阿尔法来源。

圆桌论坛：聚焦成长，做有时代感的投资

朱昂：我想先问问中泰证券的王芳，消费电子这个板块，过去主要受苹果创新周期的影响，过去两年苹果并没有太大的创新，你觉得未来消费电子板块的机会在哪里呢？

中泰证券王芳 这个问题从两个层面回答。第一个是行业层面，手机创新的本质是人机交互的一个载体。那么我们去寻找新的人机交互载体，就涉及到下一轮信息技术革命在哪里？

第一个方向就是汽车。整个新能源车的全球渗透率已经突破了10%，行业的下一步发展从电动化到智能化，再下一步到网联化，其实就是一个新的人机交互平台。

第二个方向是VR、AR这样的设备。大家在很多年前就已经非常期待这么一个人机交互的载体。经过那么多年的发展，我们很欣喜的看到终于进入了加速渗透的阶段。等到AR产品的推出，会进一步打开大家对于VR、AR这样虚拟设备的期待。

所以第一个行业层面上，手机下一代的人机交互平台会转移到汽车和VR、AR这样的设备上。

第二个层面是，什么样的公司能受益？过去十年一大批公司是跟着苹果走的，下一代会是这些能拓展能力边界的苹果产业链公司。这些公司有一定的业绩成长基础，并且有未来跟着大客户进一步创新的驱动力。

从这个层面看，我们比较看好具有向汽车电子、VR、AR这样创新型的人机交互方式做边界扩张的公司，尤其是原先在苹果这样的大客户带领下具有竞争力的企业。

朱昂：接下来想问一下东吴证券的陈瑶，新能源是过去几年最强的产业趋势之一，但争议也很大，许多人觉得估值比较高，你是如何看待这个问题的？

东吴证券陈瑶 这个问题也是我们经常被机构投资者问到的一个问题。我从三个层面来理解PE估值的抬升。

第一点是势不可挡的产业趋势。我们看到无论是以光伏和风电为代表的新能源发电，还是新能源车，整个渗透率的起点都处在非常低的位置。而欧美等发达国家普遍实现碳中和目标是2050年，中国是2060年。即便从目前的渗透率看，未来有非常大的提升空间。

我们再分开看，像光伏和风电的发展，主要是受益于度电成本的快速下降。在2020年光伏进入全面的平价上网时代后，步入了一个新的发展台阶。

新能源车更多要从成本和消费两个角度去理解。成本端通过电池技术提升带来的下降，以及消费属性通过新车型的推出和消费习惯的培养，从政策驱动转变为消费驱动。

第二点是交易层面上的行业比较。随着新能源产业的渗透率快速提升，大家对于未来5到10年的行业发展增速预期，是在不断上调的。而其他传统行业的增速是在放缓的过程。通过行业比较，让大家更愿意把资金外溢到新能源的行业。

第三点是更高层次的维度。无论是光伏、风电、还是新能源车产业链，中国在全球制造领域都站在一个话语权很强的位置。市场也愿意给这种话语权一定的估值溢价。

从这三个层面就能够理解，估值水平的不断抬升。往后看的话，我认为这三个因素也是在持续地发酵的一个过程。所以我们认为整个新能源的高成长性，是可以非常好地去消化这个估值水平的。

朱昂：接下来想问问海富通的基金经理范庭芳，今年其实对科技股选手来说，是比较难做的一年，市场波动也很大，你独立管理的几只产品今年都取得了正收益，能否谈谈这是怎么做到的？

海富通基金范庭芳 今年能在比较困难的情况下，依然获得不错的结果，最底层的逻辑是相信国运，相信中国在很多高成长性行业具有全球领先的竞争地位。

在今年4月中下旬市场大跌的时候，无论公司好坏、大小、板块，都出现了无差别的下跌，这时候呈现出丧失信心的特征。

对于我本人来说，在市场跌到4月份的时候，其实是比较兴奋的，满眼看去“遍地是黄金”。无论是新能源、还是其他成长型行业、甚至一些消费和周期股都不乏“黄金坑”。所以，我在那个时候，更多偏向布局积极进攻的方向。

许多新能源产业链的公司在三四月份跌得非常多，我觉得这种公司未来的反弹一定是领先市场的，行业还处在非常景气的阶段。到了五六月份，其实也验证了之前的基本面判断，包括许多汽车政策的推出，一直到6月份汽车销量超预期的复苏。

我觉得股票市场虽然阶段性会有不同的板块引领市场上涨，但从中长期角度看，一定是通过产业驱动社会发展的维度去理解，才能赚到这些企业实实在在中长期成长的钱。这个才是整个市场和社会的主旋律。

我认为无论在任何极端市场，无论市场如何波动，一定要抓住主线，把握社会发展潮流的方向。我今年在比较大的波动中取得一定正收益，在于把组合向产业趋势发展的方向做了重仓，背后是我对国运的信心以及对整个产业发展的信心。

朱昂：下面我想问问海富通基金的杨宁嘉，你对电子传媒有很深的理解，TMT整体受不同的产业贝塔和周期影响比较大，如何在这里面，找到向上的产业周期，规避向下的产业周期？

海富通基金杨宁嘉 TMT行业的波动和一些大的创新周期相关，我们要不断跟上时代的变化，去发掘新的投资机会。上一轮大的创新是2009年开始的智能手机产业链，造就了苹果产业链这么一波大的投资机会。

2018年开始的5G周期，也推动了从早期的基站，到后面的整个5G相关的产业链。以及2018年的中美贸易摩擦，最终带来了国内半导体芯片公司的飞速发展，整个国产替代的过程是非常快的。

回到这个问题，我觉得要顺应时代发展的脉络，不同的阶段有不同的产业逻辑。汽车智能化带来的整个汽车电子化就是这个时代确定的投资机会。虽然今年消费电子的产品需求比较差，但汽车智能化带来的芯片和汽车电子需求，是非常确定的。那么怎么规避风险？当我们明显看到一些产业的需求确实在走弱的时候，就应该去规避这样的风险。

朱昂：接着前面杨宁嘉提到的汽车电子化，我想再问问中泰证券的王芳，许多人认为会汽车电子化和智能化会复制当年智能手机的浪潮，你是怎么看这个问题的？

中泰证券王芳 我们也非常认同这个观点。首先从电子行业的发展来看，需求是受技术创新驱动的。历史上，电子从军工驱动到家电驱动，从大型电脑到个人PC，从功能手机到智能手机，每一次新的需求出现，都来自技术的变革。

新能源汽车的上半场是电动化率突破了10%之后，迎来了智能化的加速，也带来了更好的加成体验。在2022年，我们会看到非常多高级别智能车的密集推出，比如说蔚来的ET7、ET5，小鹏的G9、理想的I9等等。这些新车型从智能驾驶、智能座舱上都给了消费者非常好的体验，包括摄像头、激光雷达的大量加载，屏幕的抬头显示等等。当年坐在车里面的时候，感受并不仅仅是一辆车，是属于你的个人空间。

智能汽车在硬件创新上的节奏，也和智能手机很像，比如说电池用量的增加，摄像头数量的增长，屏幕的变大等等。所以，我们非常认同智能汽车正在替代智能手机，成为未来产业发展的重要趋势。

朱昂：讲完了智能汽车，想回到光伏，问一下东吴证券的陈瑶。光伏的整个产业链很长，涵盖的方向很多，你认为未来有哪些环节是最看好的？

东吴证券陈瑶 整个光伏产业链的链条是非常长的，即使从主链的这个角度看，也涉及到上游的硅料到硅片再到电池再到组件，以及整个辅材环节也非常多。在这些环节中，我们最看好的是户用储能这个环节，具有量价齐升的戴维斯双击。

首先从量的角度看，光伏行业未来5年的复合增速预计在20%以上，是制造业领域最快的。户用储能又是远超光伏产业的复合增速，我们预计到2025年全球户用储能装机达到200GW，对应的年化复合增速在100%左右。

其次从价以及盈利的角度看，由于户用储能具有to C的属性，在海外市场的价格接受度是非常高的。我们发现类似于户用储能的逆变器，单瓦售价是普通逆变器的5倍以上，同时净利率水平更高，因此盈利的弹性也会更大。

综合下来，我们认为户用储能这个赛道是弹性最大，成长性最强的一个细分领域。

朱昂：接下来我想问问海富通基金的范庭芳，去年我们访谈的时候，你就谈到碳中和是一个景气度很长的行业，能否展开谈谈你对碳中和的看法？

海富通基金范庭芳 对，我确实看好碳中和挺久了。前面我们也提过，做投资一定要抓住社会的主旋律和时代进步的方向。从现在的角度看，无论是中国、欧洲、美国，还是全球其他国家，碳中和大概率会成为他们发展的一个基本基调。有些事情可能需要靠政府和企业推动，比如说光伏的平价，也有一些需要靠产品力和经济性的提升，比如说电动车的渗透率。

也有一些事情到了不得不做的阶段，比如说陈瑶前面讲到的户用储能，是碳中和发展中非常重要的环节。我们知道清洁能源有一个缺点，就是利用小时数比较低，稳定性不高，可能有的光伏白天发电，晚上不发电。所以必须配套储能，才能使得电网的供电系统更加平稳。

今年比较特殊，俄乌冲突带来了天然气价格的暴涨，加上电网的不稳定，导致整个欧洲的电价变得非常高。所以在欧洲人民看来，户用储能发展已经到了不得不做的地步。他们可能宁愿承受相对较高的储能系统价格，也要把户用储能给建设和运营起来。所以，这种自发的前提条件下，势必会成为行业发展的主旋律。

我个人认为碳中和的发展，已经不以一个国家或者团队的意志而改变了。特别是去年下半年和今年上半年的时候，都有一些欧洲的国家对发展碳中和政策有所质疑，毕竟发展碳中和是需要支付一定的经济成本的。这些国家或者团队，认为成本过大，碳中和的转型决心就会变弱。但其实整个全球碳中和的发展，就是时代发展的趋势和浪潮，这种浪潮必须要在投资中有所体现才行。这是我看好碳中和的一个最深层次的理由。

第二层的理由也很重要。我觉得对A股投资者而言，即便这个行业发展的趋势很好，但如果中国的A股上市公司不能深度参与其中，那么投资的意义也不大。对于碳中和来说，无论是新能源汽车、光伏、风电，还是最近特别火的储能和逆变器，中国的企业都能够在全球竞争格局中占到非常重要的地位。

有很多行业发展的趋势也很好，但中国企业参与的深度并不深，或者都是在微笑曲线中利润比较低的加工制造环节，最后这些利润的大头都被欧美国家垄断了。在碳中和领域，核心技术壁垒比较高的环节都被中国企业牢牢占据，这也是我看好碳中和的第二层理由，即便行业很好，企业也要深度受益，才能在行业发展的过程中，做大做强，获得不错的超额回报。

朱昂：讲完了碳中和，我想问问海富通基金的杨宁嘉，科技最大的驱动力来自创新，你觉得未来有哪些大的创新需要关注，对应到哪些领域的投资机会？

海富通基金杨宁嘉 大家都知道做科技成长股投资，最重要的是抓住产品创新带来的投资机会。上一轮的产品创新包括智能手机、无线耳机、手表等，无论是产品形态还是硬件功能，都已经发展到了一个阶段性瓶颈的阶段。

目前这个时间点往明后年看，有一个产品是值得大家关注的，苹果的首款MR产品。我们知道苹果对产品要求很苛刻，大概花了6年时间去打造这个产品。我们预计明年上半年大概率会推出。这个产品不仅是VR那样一个简单的大号游戏机，还有很多AR的功能，比如说苹果Facetime的链接，能够在医疗、工业、日常的消费等场景，带来新的应用。所以，这一块是我们觉得需要重点关注的。

目前Meta的Oculus VR大概占到全球VR总销量的70%到80%份额。国内做的比较好是字节跳动下面的Pico，今年预计销量在150万到200万套。今年三季度无论是国内的Pico还是海外的Meta，都会推出基于Pancake解决方案的新一代产品。

这个产品和前面提到苹果的MR/AR产品，可能会在明年带来这个领域产品的大爆发，出现一个2到3倍的增长。那么明年国内Pico产业链的公司，都是值得重点关注的。

朱昂：接下来，我想对中泰证券的王芳和东吴证券的陈瑶问一个共性的问题，这几年大家都在说中国科技的崛起，从高端制造、到半导体、到新能源汽车、光伏等等，你认为中国科技崛起未来会以什么样的方式发展演绎？

中泰证券王芳 我对这个问题的理解是，当中国科技崛起的时候，什么样的公司会随之发展起来。

我觉得第一点是把握技术创新大趋势的一些企业。我们看到在新兴的应用领域，是比较适合去培育具有本土优势的厂商。在整个智能手机的发展过程中，已经建立了非常完善可靠的供应链，也出现了一批具有国际竞争力的精密制造企业。

无论是汽车的智能化、电动化，还是像AR/VR的发展，推动创新潮流的可能还是那些主要的全球科技企业，那么在寻找供应链时，也会顺着原来的手机供应链去找。对于这些供应链企业来说，会有一个比较大的发展机会。除了这些精密制造的企业，还有国产替代机会下的半导体企业，这些企业在不断切入创新应用领域，比如说智能座舱里面的芯片、存储芯片、传感器、MCU等。

半导体的国产化和本土化，也是一个我们比较关注的领域。在整个外围环境的变化中，国产替代的紧迫性也在加大。过去三年我们看到比较多的半导体设计厂商，已经出现了比较快速的国产替代。未来我们会看到像半导体材料、设备的上游零部件、EDA软件等等公司出现的国产替代，对应很大的发展空间。

朱昂：关于这个问题，不知道东吴证券的陈瑶怎么看？

东吴证券陈瑶 我们以光伏产业链为例，在过去十年整个中国的光伏产业链已经实现了全球龙头这样的一个话语权。基本上全球光伏产品中，有超过90%都是由中国厂商制造的。展望未来十年，我认为就是四个字：强者恒强。

未来整个光伏产业链，应该是以成本领先为基础，技术创新为支撑。光伏的终端产品是电力，电力对于消费者而言是一个无差别产品，因此成本领先是最为重要的。中国过去十年光伏制造业的核心竞争力，就是成本领先。往后看10年，光伏产业渗透率进一步快速提升，是需要成本继续下降，这就需要通过技术创新提高发电的转换效率。

除了这两点以外，我们会看到越来越多中国光伏企业走出国门去海外建厂，供应海外的光伏需求。

朱昂：我也想问海富通两位基金经理一个共性的问题，刚才宏观、产业的内容也说的比较多了，你们认为还有什么成长股中的细分领域值得关注，尤其是一些小而美的行业？

海富通基金范庭芳 我们作为管理组合而言，在抓住一些主旋律的同时，也会适当去把握一些小而美的投资机会。我举个例子，过去几年发展很快，未来几年依旧会发展很快的物联网。

物联网早在几年前就被提起过，但不像新能源或者半导体那么吸引大家的眼球，板块也没有那么大，标的那么多。伴随着整个社会的智能化水平提升，需要物联网的设备会越来越多，只是物联网行业属性比较分散，发展在各个环节，没有集中在一两个行业爆发。比如说交通领域的车联网，就是物联网的一种。

物联网领域有一些小而美的公司，但是如果行业全部加起来，也是很大的。这些公司可能在某些高成长的行业中，做了一些关键的模组或环节，也能实现比较好的成长性，是我们会积极挖掘并且关注的领域。

朱昂：也想问问杨宁嘉对这个问题的看法？

海富通基金杨宁嘉 我说一个未来两三年还是有比较大想象空间的行业：第三代半导体。第三代半导体在芯片材料上，有非常大的改变，应用需求也在飞速发展。我举个例子，新能源车里面的碳化硅mosfet这个产品，包括特斯拉和比亚迪都已经率先使用了。

我们看到用户对新能源车的快充需求非常迫切，这也和当年大家对手机充电的需求一样。通过碳化硅的高压快充方案，我们可以把整个电动车的充电时间缩短到30分钟以内，就可以有80%的电量。