长多短空：路博迈的投资之道 | 巴伦专访

股票市场是一个可怕的地方，但这并不会令路博迈集团（Neuberger Berman）高级投资组合经理、路博迈股票多空基金经理查尔斯·坎特（Charles Kantor）担心。在该基金的投资权限范围内，他几乎为任何事情和风险都做好了准备。

该基金会买入坎特和他的同事认为未来会增值的定价过低的股票，同时卖空他们预计会下跌的股票。卖空者卖出借入的股票，期望以后能以更低的价格再买回来。

该基金的策略可能会吸引那些希望抵御风险的投资者。该基金在过去五年的年回报率为6.7%，高于同类基金的4.6%，但低于标普500指数的11%。不过它的“贝塔系数”（Beta）仅为0.4，这意味着它的波动性是标普500指数的40%。坎特说：“我们让投资者的投资旅程更加平稳。”

坎特的个人经历始于南非，1992年，他搬到纽约，加入了一家名为Stern Stewart的管理咨询公司。2000年从哈佛商学院毕业后，坎特加入了路博迈集团，担任分析师，2005年创立了资产管理部门Kantor Group，目前坎特管理着100亿美元的资产。2011年，坎特发行了股票多空基金（NLSIX），该基金获得了晨星公司的四星评级。

过去几周，坎特与投资组合经理马克·雷根鲍姆（Marc Regenbaum）一起与《巴伦周刊》讨论了他们基金的多/空策略、他们对宏观环境的看法以及他们最喜欢的股票。

以下是经过编辑的对话内容：

《巴伦周刊》：多空策略对一些投资者来说可能比较陌生，你们具体是如何运作的？

查尔斯·坎特：基金的原则，本质上就是通过亏损更少来赚取更多。我们在规避下行风险的同时，努力获取收益，以获得具有吸引力的、经过风险调整后的回报。但支撑这一切的是对基本面研究的信念——我们认为，在我们所处的环境中，进行基本面研究应该会有所作为。

《巴伦周刊》：你们是如何挑选股票的？

查尔斯·坎特：从长远来看，我们希望以合理的价格投资于优秀的公司，并长期持有它们，随着时间的推移，我们努力获取可观的资本收益。

《巴伦周刊》：你们如何选择卖空目标？

查尔斯·坎特：我们做空的过程并不是做多的逆向过程。我们做空那些我们认为正在面临不利因素的个别股票，我们希望这些不利因素将会在未来三到六个月内反映出来。这些不利因素将会反映在其财务指标上—令人失望的收益或者收益预期公告，我们预计当这种情况出现时，该股将会下跌。我们会利用我们的行业和公司知识来寻找这些做空机会。

《巴伦周刊》：多空基金经理会谈论他们对市场风险的“敞口”（exposure），这是一种谈论多头投资组合中有多少被空头头寸“抵消”的奇特方式。如果你只持有多头头寸，你就拥有100%的市场风险敞口，但如果你持有相同数量的多头头寸和空头头寸，你的风险敞口就为0，那么你们是如何管理敞口的？

查尔斯·坎特：通常情况下，我们的净敞口（多头减去空头）在标普500指数的30%至60%之间，当我们偏向更加看涨时，我们的净敞口接近50%至60%，当我们偏向更保守一些时，我们的净敞口接近30%到40%。

我们倾向于严守投资纪律，根据我们发现的多头和空头投资机会，使得净敞口在30%到60%的范围内逐渐变动。截止到今年第三季度，基金的净敞口在40%至45%之间。

《巴伦周刊》：股票市场最近经历了艰难的一个月，你们对此的观点是什么？

查尔斯·坎特：我们不相信有人能够预测未来，出乎意料的利好消息或利空消息总是让人们措手不及。去年，我认为没有多少人能够预测到俄乌冲突。今年，我认为没有多少人能够预测我们规模最大的两家金融机构将会消失。我们还没有经历所有人都认为会发生的经济衰退，坦率的说，也没有多少人能预测到人工智能的爆发。

马克·雷根鲍姆：我们喜欢寻找特殊的机会，这些机会的回报可能来自一家公司自身的战略成功或者失败。

《巴伦周刊》：折扣零售商Dollar Tree（DLTR）是你们看好的公司之一，该公司股价今年已下跌23%。你们喜欢这只股票的什么？你们第一次买入它是什么时候？

马克·雷根鲍姆：我们第一次买入Dollar Tree是在2022年第四季度，我们有机会去拥有一家有着多元目标实现能力以及加速盈利能力的防御型零售商。该公司受益于公司客户的消费降级，并拥有逆周期的有利因素。Dollar Tree与消费者信心呈负相关，与失业率呈正相关。

该公司还拥有一流且高度一致的管理团队。今年1月，该公司聘请了一位新的首席执行官里克·德雷林（Rick Dreiling）。德雷林是零售业的资深人士，曾执掌Dollar General（DG），现在他正在将这一策略引入到Dollar Tree概念中。重要的是，与一些同行不同的是，该公司最近一个季度的同店销售额增长了7.8%，表现非常出色，他们是零售业中最好的公司之一，这表明德雷林的战略举措正在发挥作用。Dollar Tree的流量正在积极增长，管理层仍然对其长期目标的发展轨迹充满信心。

《巴伦周刊》：你们也是Match Group（MTCH）的粉丝，该公司经营在线约会网站，你们喜欢它什么？

马克·雷根鲍姆：Match Group（MTCH）是在线约会市场占据30%市场份额的领导者，其最大的网站是Tinder和Hinge。Match具有有利的长期趋势，相对来说是防御性的。人们普遍喜欢有人陪伴的感觉，随着时间的推移，他们会为约会网站的订阅而付费。此外，尽管在线约会在美国的渗透率快速增长，在海外也有巨大的增长潜力。

Tinder是该领域前所未有的资产，它的滑动匹配约会功能非常受到欢迎，并且有效地获得了如此大的市场份额和吸引力，以至于放慢了持续创新的速度，它需要一个新的团队加入，因为突然间有更多的竞争对手开始出现。

Hinge的生意仍然很好，Match的估值要低得多，同时拥有强劲的自由现金流指标和更现实的预期。它有机会在如何配置资本方面进行深思熟虑，无论是与股息、增加股份回购还是并购有关。鉴于其商业模式为轻资本模式，它处于了一个有利的地位。这是一个很好的切入点。

《巴伦周刊》：Match的股价已从2021年的160美元高点附近跌至30美元左右，10月31日该公司公布了令人失望的第三季度财报，次日股价下跌了15%，你们如何看待此次财报和市场的反应？

马克·雷根鲍姆：Match的用户基础正在趋于正常化，需要几个季度的时间才能看到他们执行的效果。当你将森林从树木中区分出来时，Match仍然是一项收入基数能够以高个位数的速度增长，营业利润也应该以非常相似的速度增长的资产。

《巴伦周刊》：Match似乎最终会成为人工智能的受益者。

马克·雷根鲍姆：人工智能可以有效地用于帮助建立用户档案，并保持用户粘性。此外，当你正在和潜在的匹配对象聊天时，对话可能会陷入停顿，人工智能生成的提示语可能会让对话继续进行下去。人工智能可以通过不同的方式在更广泛的平台上保持用户的粘性。

《巴伦周刊》：你们的另一个多头头寸Equifax（EFX）通常被认为是一家信用机构，你们为什么喜欢它？

查尔斯·坎特：Equifax更令人兴奋的业务是劳动力解决方案，这是一颗皇冠上的明珠，其业务主要从事就业核查服务。Equifax与许多薪资单提供商和其他公司建立了独家合作关系，收集员工数据，包括收入数据，使Equifax能够为潜在雇员建立一个经过全面验证的数字简历。

但我们也认为在Equifax下面有一根螺旋弹簧。在未来某一时刻，住房抵押贷款利率将会趋于稳定，人们会重新开始购置新房并办理住房抵押贷款，这可能会为公司信用核查业务创造一个良好的增长动力。在就业核查方面，螺旋弹簧将发挥更多作用，尤其是对于白领，通常雇佣白领员工比雇佣蓝领员工更具有挑战性，但这并不意味着人们正在失去工作，只是招聘白领的速度比较慢，而这种情况可能会发生改变。

《巴伦周刊》：Equifax的盈利前景如何？

查尔斯·坎特：在住房抵押贷款没有恢复的情况下，明年每股7.8美元至8美元的价格是合理的。随着住房抵押贷款利率和白领招聘回到更正常的水平（我们预计这种情况要到2026年才会发生），Equifax每股13美元至15美元的价格之间是合理的。

《巴伦周刊》：你们正在做空哪些股票？

马克·雷根鲍姆：我们喜欢在做多时成为企业的拥有者，这意味着至少三年以上的时间维度，同时喜欢在做空时成为承租者，持有较短期限的头寸仓位。截止上一季度末，对于加杠杆的必需消费品公司，我们正在做空的一只股票是J.M.Smucker（SJM）。对于过去以增长为导向并承担着信用风险的商业模式的公司，SoFi Technologies (SoFi) 是一个做空例子。同时做空的股票还有Redfin（RDFN），这是一家基于传统模式却以科技为价值导向的公司。

《巴伦周刊》：谢谢，查尔斯和马克。