对话财通资管宫志芳：固收多策略基金的阿尔法来自哪里？
在权益市场承压的背景下，今年新基金发行市场继续遇冷，偏稳健的债券型基金成为新发基金的主要阵地。Wind数据显示，今年前10个月，新成立基金发行份额为8166亿份，其中债券型基金发行份额占总份额的比重近68%，基本上与去年全年债基发行份额占比持平。
债券型基金再获资金青睐，对于那些在固收领域有较深沉淀的基金管理人而言，无疑是一个“弯道超车”的机会。
以财通资管为例，今年以固收多策略为抓手，重点发力固收业务，完成了多只固收类基金的新发，目前还有一只固收多策略基金——双鑫（二级债基）正在募集中。
在与拟任基金经理宫志芳日前的对话中，她详细介绍了管理固收多策略基金的方法论与策略，并对各类资产的未来表现提出了自己的看法。
多元策略提升债券超额
市场利率走低，债券投资的难度在增加。对于机构投资者来说，更是如此。通常情况下，机构的投资行为受限较多，在追求超额收益的同时，更多需要考虑风险防范，因此在投资策略上往往偏保守。
一般而言，债券资产增厚收益的方式有三种：信用下沉、加杠杆、拉久期。但这是一把双刃剑。信用过度下沉，债券违约风险也会大幅上升；加杠杆有利有弊，尤其是在市场行情不好的时候，回撤往往比较大；而持有债券的久期越长，不确定性越高，风险也越大。
所以，对于专业机构来说，信用下沉通常都会谨慎选择，而组合的杠杆率、久期等，也会控制在合理的范围内。所以，债券投资的超额收益通常是比较有限的。过高收益的背后，反而可能隐藏着较大的波动。
“现在的市场与过去完全不一样，机会轮动比较快，仅依靠票息策略，收益比较有限，而‘一招鲜’或者在某一类资产上过度暴露风险的做法，也已经很难行得通。”宫志芳如是说。
那么，宫志芳管理的产品如何在债券投资上争取获得超额收益呢？
“我目前在债券的配置上较为全面，主要策略是以城投债为主，辅助以产业债、商金债、二级永续债和利率债等品种；相比以前，我们在底层资产的选择上会更加多元，操作上则更加灵活。”宫志芳称。
她表示，一开始管理固收多策略基金时，她更偏向于自上而下的思路，主要源于此前的银行工作经历，在债券投资上更偏向大类资产配置的思路，把自己认为好的资产组合到一起；如今，她的投资框架会更加全面一些，除了自上而下的选大类资产，还会在自下而上的维度，从某类资产中选择出相对更优的投资标的。
公开资料显示，宫志芳拥有13年证券从业经验，7年证券投资经验；2016年3月加入财通资管，在此之前曾在银行工作，主要从事外汇交易、债券交易等工作，在大类资产配置和债券交易方面积累了丰富经验，尤其擅长判断机构行为和大资金流向，对固收资产价格波动和信用市场有较深刻的理解。
不仅在券种的丰富度上下功夫，面对市场的变化，宫志芳还在买卖时点的把握上做得更加精细。
据她介绍，过去在操作上会更偏右侧，相对明确的机会出现以后才会去配置，选择那些安全边际高或是稳定性好的品种；但随着市场变化加快，对投资布局的前瞻性要求在提升，她现在策略会更灵活，适当增加了一些左侧的配置，通过左侧小仓位参与+设置止损点的方式，可以在严控回撤的同时争取获得市场短期轮动的机会。
事实上，财通资管旗下固收多策略基金，普遍采用“固收打底、转债/股票增强”策略，债券资产是基本盘，可转债和股票则为组合提供了收益弹性。
转债股票“两手抓”
“在固收多策略基金‘+’项上，我们重点依靠自己所擅长的转债资产来进行收益增强，股票作为辅助策略，力求在控制回撤的基础上获得更高的收益。”宫志芳表示。
可转债由于具有股票和债券的双重属性，向上有弹性，向下有“债底”，配置性价比较高，是很多固收多策略基金不可或缺的一类资产。
据悉，财通资管是业内较早覆盖可转债的买方机构之一，早在2013年就开始了这类资产的研究和投资，目前拥有5个人的专业投研团队，多数成员投研经验超过3年，团队配置在行业中可称“高配”。目前，可转债团队已经实现了对全市场转债的全覆盖，同时对正股也有一定的认知和判断。
经过长期的投资实践，财通资管逐渐形成了较为稳定的可转债投资方法论：
第一，均衡配置，分散投资。不把鸡蛋放在同一个篮子里，不追求“精准的错误”，更追求“模糊的正确”，不重押某一个券或者某一行业。
第二，注重赔率的底线思维，关注绝对价格保护。在投资转债时，首要考虑未来最大下跌空间而不是最大上涨幅度。
第三，重视波动率，分批止盈控回撤。当价格达到一个具体位置时卖出一定仓位，之后越涨越卖，尽可能避免持有高价转债。
第四，逆向投资，把握有效时点，根据市场行情匹配不同的投资策略。上涨期，逐步止盈策略；下跌期，左侧布局；等待期，上下空间有限，对标的保持跟踪以待时机。
实际上，财通资管在“固收+多策略”上的探索，不止于可转债、股票等资产，比如含权类ETF、其他基金、衍生品等，未来都有望成为投资组合中重要的配置资产和形式。
“整体上看，即使是固收多策略，我们依然遵循着‘低波动稳收益’的投资理念，尽可能的控制好回撤，力求提升投资者的持有体验和获得感。”宫志芳表示。
天时、地利与人和
当被问及为何选择此时发行新基金，宫志芳表示当下或是较好的布局时机。
在她看来，资金面偏紧的局面短期内或难以改变，对于新发基金来说，可能会有一个相对不错的建仓机会；同时，在8月份股债双杀压力下，可转债的调整较为充分，站在当前时点，转债市场也已经进入了左侧配置区间；而股票市场整体性低估，也具备了较好的配置性价比。
据了解，固收投资为财通资管的传统强项，截至三季度末，其管理固收产品规模近2000亿元，拥有一只超60人的固收投研团队，强调团队协作，每个人在团队中都有其定位和独特价值。
宫志芳表示，大类资产配置策略通常由整个团队来完成，不同类别的资产都以获得超额收益为目标，从而可以实现1+1＞2的效果。
实际上，财通资管固收团队每周都会有多次协同交流会，定期的或是临时性的，市场的任何变化，团队内部都会及时的沟通，团队赋能几乎体现在投研工作的方方面面。
“充分竞争的市场环境，对基金经理的个人能力提出了更高要求，不仅能力圈要广，擅长各类资产的投资，而且还需要保持对市场的敏感，把握好买卖时机。如果仅靠个人，其实很难做到面面俱到，只有依靠团队才能做得更好、走得更远。”宫志芳对此颇有感触。
本材料内容不构成任何投资建议。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析，财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。本材料中提及的策略为当前环境下的投资策略及其举例阐述，基金将根据宏观环境和市场情况，适时进行投资策略的调整。公司旗下公募业务与证券资产管理业务之间实行业务隔离墙管理和公平交易机制。投资有风险，选择需谨慎。（CIS）
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