《宏观最前沿》为雪球资管每周市场观点栏目，旨在为投资者提供更多视角的投资观察和资产配置观点，做专业而有温度的持续陪伴。
作者：雪球资管
来源：雪球
（长雪全天候基金经理@宏观作手 每周最新宏观观点）
伴随央行持续的净投放和市场流动性的缓解，上周投资者风险偏好有所修复。但从目前国内整体的基本面来看，节假日期间所公布的制造业PMI数据并不理想，名义利率依然偏高，经济复苏的基础尚不牢固。
外部环境上，以纳斯达克为主的海外科技股估值高企，有相当一部分权重科技股的估值指标已经突破2000年科网泡沫，在去年持续的高利率、经济增速放缓和地缘冲突背景下，美股科技股却能不断创出新高，如此之高的估值令人难以理解。近期国际地缘政治冲突蠢蠢欲动，朝鲜半岛局势有升级趋势，胡赛武装对红海航运的扰动也对全球航运成本带来影响，2024年地缘扰动依然是我们需要重点关注的风险之一。一方面有地缘扰动，另一方面高利率背景下制造业投资下滑，全球经济增速下修，整体宏观局势错综复杂，或将对市场和资产格局造成一定扰动。
之前我们曾提到过，随着逆全球化思潮的蔓延和加剧，全球的政治格局也是从单极走向多极，全球产业以及工艺体系随之重塑，全球经济环境从高增长、低通胀，走向低增长、高通胀及通胀摆动。反映在实际投资层面，通胀会带来利率中枢的上移和摆动，从而带来投资框架的修正。另外2023年在美联储紧缩以及中国经济及通胀预期向下的背景下，中国央行极其克制，或将导致历史经验全部失效。例如即使在四季度RMB升值的背景下也会导致RMB风险资产的调整。
种种迹象表明逆全球化的思潮将延续相当长的一段时间，很有可能会改变1-2代人的思维及行为方式，投资范式的转变可能将挑战过去10年甚至20年的投资框架，贯穿未来数年的投资。这或许值得我们每一位投资者重视。
从产品策略特点上来说，长雪全天候底层应用风险平价数量模型。一方面，其风险敞口暴露是非常均衡的，不论处在何种宏观环境下，都能有效应对通胀和不同经济环境；另一方面，长雪利用股债商大类资产的对冲关系，当一类资产表现不好时，另一类资产可能会走牛，从而在长周期内通过多类资产的长期持有来获得经济长期增长或货币超发带来的收益。这样一个组合风险分散、回撤可控，适应任何经济环境，业绩能够长期稳步增长；风险平价多资产β组合是长雪全天候的基石，在风险平价β之上，还叠加了主观α判断进一步增加组合弹性、增厚收益。这决定了长雪全天候攻守兼备的特性。
2023年投资的主题是风险对冲与投资生存，2024年中美一起放水，随着流动性的共同缓解，多类资产之间的对冲有效性会显著提高，宏观对冲有望步入上升周期，收益机会要更多；这种环境也更有利于长雪中高波这种高弹性、攻守兼备的策略，不仅在极端尾部风险下能够率先企稳，在宏观上升周期更有着较强的进攻性和业绩弹性。
雪球资管部分全天候策略产品近期虽然有了一定的业绩修复，但长雪与股票策略相关性低，在权益资产前景不明的情况下，具备一定的配置价值。需要说明的一点是，长雪全天候高波是较高波动率产品，在极端情况下有可能发生一定回撤，投资者风险偏好和预期要与产品相匹配。
总体而言，新的一年随着美债利率中枢下移，全球潜在增速放缓，海外科技股估值高企，又伴随美国大选、俄乌、以哈及其他潜在地缘政治问题，宏观机会增多的同时，逆全球化所带来的投资范式转变也将具备挑战。单调押注经济方向或单类资产或继续难以获取到超额收益，后续我们还是会保持更为平衡的投资组合，理性应对。上周是收官之战，长雪全天候系列交出一份较为满意的答卷。新的一年，我们会继续努力。
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本文涉及产品为私募证券投资基金，仅限私募“合格投资者”查看，即：具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元。且个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。
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