“半瓶子满”的市场？

经历一周的下跌之后，美股指数在2024年的第二周收复了失地。纳指上涨约3%，领涨美国指数。国际股市（MSCI发达市场和MSCI新兴市场），略有下跌。

2-10年期国债利率曲线在本周明显倒挂减少，长期利率下降的幅度远远小于短期利率（2年期国债收益率下降约25个基点，而10年期国债收益率下降约10个基点），导致利率曲线趋近平坦，达到了大约两个月以来的最平坦水平。

本周，债券市场对于目前喜忧参半的数据贴上了美联储降息7次（！不可理喻，令人挠头）的判决，而股票市场对于经济数据的反应则更有逻辑：偏鹰的“软着陆”--- 科技股强于罗素2000小盘股。

本周有大量联储官员讲话。

亚特兰大联储的拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）支持今年后半年开始削减两次利率。

鹰派的米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）强调根据经济数据调整利率。

纽约联储约翰·威廉姆斯（John Wiliams）则强调通胀回落至2%目标是至关重要的，因此愿意保持较高的利率直到通缩实锤。

笔者认为，威廉姆斯跟上周的达拉斯联储劳瑞·洛根有关QT削减的观点的分歧在于 --- 3.26万亿美元的银行储备是否被视为充裕的。

威廉姆斯很可能表达的是美国大型银行的反馈（毋庸置疑，这些巨无霸拥有足够的储备），而洛根则听到了中小银行流动性紧张的声音。中小银行继续在囤积现金的现状依然存在：在2023年，中小银行（银行板块排名25名往后，总资产6.5万亿美元，占总额的32%）的现金资产增加了18.8%，证券资产减少了15.8%。美联储银行监督副主席巴尔的银行资本最新提议，大概率迫使银行在2024年继续处于现金囤积的模式中。这些鹰派官员（巴尔、鲍曼、威廉姆斯）的近期所言所行，基本上预告了美联储的银行期限贷款计划（Bank Term Funding Program） 将于今年3月底结束（去年3月为阻止中小银行危机而设立）。当然，这可能也会小幅地降低了中小银行的流动性。

我们来聊聊本周CPI。

虽然说跟就业数据来比，通胀数据在市场眼中可能也没有那么重要了（这个可以从CPI公布日标普指数的低隐含波动率可以看出，市场已经完全认同了逆通胀的叙事，因此仓位偏多头的）。

但是，通胀数据可还不那么合作。

笔者在上周一的文章中预测12月CPI如下：“住房租金这部分可能在未来三个月对核心通胀产生下行压力。。。非住房服务（超核心服务通胀）的趋势是稳定的，同时，没有充分证据显示超核心服务通胀有可能降温。。。目前中国制造业PPI、从中国进口价格的三个月年化率趋于稳定，同时自10月初以来美元走弱，对核心商品价格略微向上压力。”

更新以上通胀三部分：

· 住房租金及其各组成部分至2023年2月的高峰期时每月的中值变化为0.74%，过去三个月的每月中值为0.42%，但是相对于2019年的中值的0.27%，仍然偏高。疫情期间的高峰值0.74%应该还有两个月的数据包括在计算中，两个月后，住房租金通胀应该会趋于稳定。不过，能够多快回归疫情前水平，是一个未知数。

· 非住房服务指标（超核心通胀）在12月增长了0.44%，高于11月的0.36%增长以及前12个月的0.30%中值增长。6个月的年化增长率从3.95%上升到4.42%。其它薪酬指标，例如：亚特兰大联储薪酬追踪指标和就业成本指数等其他指标，仍在减缓，然而整体平均小时薪酬增长在2023年第四季度却是增强的。最新的就业成本指数将于1月31日公布，当天正好是美联储1月的议息会议，因此会对美联储决议，特别是鲍威尔的新闻发布会有影响。

· 商品通胀的放缓完全依赖于来自中国和总体进口价格的第二波商品紧缩。中国12月份制造业PPI同比下降3.2%，与11月份的下降3.1%相比几乎没有变化。然而，中国以及亚洲其他地区的需求已经有所改善。美元走弱在商品通货紧缩中发挥了次要作用。以上分析说明12月核心商品价格的轻微上涨，与之前6个月的-0.2%的中值月度下降相比，并不是一个偶然事件。

CPI是对市场多头不友好的通胀数据，这个 “半瓶子满的” 市场（特别是债市）选择耸耸肩跳过，是不是市场在选择只看PPI的友好？或是市场在期待PCE的友好？笔者只能这么解释。

而美联储的诸位嘴炮言词中多有否定市场对三月降息观点的执着。洛根对QT放缓的观点，貌似鸽派，事实上，反倒增加了推延开启降息的概率，笔者认为，除非通货膨胀出现大幅下行的意外，美联储在3月不会降息。

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