经观月度观察 | 稳预期，将流动性转化为实际投资和消费是关键
8月CPI和PPI同比双双回落，需求收缩问题急需改善；尤为需要关注的是，M1与M2剪刀差扩大，这显示出居民和企业都有着较重的避险情绪，对投资和扩大开支有所担忧。随着财政政策和货币政策对实体经济加大支持，如何将流动性转化为实际投资和消费成为关键问题。
由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月进行一次。本次共有10家机构参与月度宏观数据预测。
CPI：内需不振问题进一步凸显
CPI公布值（同比）：2.5%
前值：2.7%
CPI预测值（同比）：2.8%
植信投资研究院研究员丁宇佳评论：8月CPI回落主要因为食品价格涨势放缓。前期对食品价格涨幅贡献最大的猪肉和蔬菜价格环比涨幅均出现了不同程度的回落，分别较上月下降了25.2和8.3个百分点。8月属于猪肉消费淡季，需求季节性走弱加上生猪出栏节奏逐步恢复，猪肉价格高位企稳。虽然北方蔬菜大量上市，但南方高温干旱影响蔬菜生产供应，8月鲜菜价格先将后涨。由于7月价格基数较高，8月环比涨幅低于历史同期平均水平。食品中鸡蛋价格的季节性上行对CPI仍形成一定支撑。非食品价格环比跌幅扩大，交通通信项仍是主要拖累。国际原油价格震荡下跌至俄乌冲突前水平，CPI交通工具用燃料价格延续负增长，工业消费品价格环比下降0.7%。8月高温和疫情影响较7月有过之无不及，出行需求释放受到抑制，旅游、交通等服务消费价格均有回落。扣除食品和能源价格的核心CPI环比由上月上涨0.1%转为持平，同比仍保持0.8%的低位运行。
PPI：弱于市场预期
PPI公布值（同比）：2.3%
前值：4.2%
PPI预测值（同比）：2.9%
国开证券宏观分析师杜征征点评：PPI弱于市场预期，其中生活资料价格保持韧性，生产资料价格快速回落。从行业看，原油、煤炭等价格下降，黑色、有色等有所改善。预计四季度PPI或步入通缩区间：一是基数效应影响，2021年四季度PPI同比上涨12.2%，较当年三季度抬升2.5个百分点；二是新增动力减弱，在美联储、欧央行等央行快节奏加息与海外通胀持续高位冲击下，四季度全球衰退或将加速。PPI的上涨因素仍然存在：一是能源供需缺口或在今年冬季加大，使得能源类价格具有韧性；二是国内基建投资正稳步向上，房地产投资在多重因素的提振下可能有所好转，对相关商品的需求提升或对工业品仍有一定的支撑。
PMI：双因素制约下，制造业仍边际修复
PMI公布值（同比）：49.4%
前值：49.0%
PMI预测值（同比）：49.7%
西南证券分析师叶凡点评：需求端边际改善，政策叠加假日效应显现。尽管近期疫情、高温等因素扰动，但扩内需宏观政策持续发力，制造业景气度趋升，8月制造业PMI指数为 49.4%，较上月回升 0.4个百分点，但仍处于收缩区间。需求端看，促消费政策、中秋假日临近等推动下，8月新订单指数为 49.2%，较上月回升0.7 个百分点；生产端看，相关产业供应链受部分地区高温限电举措拖累，8月生产指数与上月持平为 49.8%；从进出口情况看，进口指数回升幅度大于新出口订单指数，出口方面，国内产业链供应链修复，欧洲供应链问题持续，外需仍具有一定韧性；进口景气度也有回升。海外流动性紧缩加快，外需或逐渐减弱，国内稳增长政策接续，进口有望稳中有升。从行业看，消费品制造业在假日效应下增长，装备制造业和高技术制造业PMI回落但仍在扩张区间，基础原材料行业新订单指数较上月有所上升，但仍在荣枯线下。
大中型企业景气度回升，小型企业 PMI 继续走低。分企业规模看，大、中型企业 PMI均较上月回升，大型企业由收缩转为扩张，中型企业仍在荣枯线下，小型企业进一步回落。大型企业产需均回升至扩张区间，中、小型企业均呈生产走弱、需求改善态势。进出口方面，大中型企业进出口指数均上升，小型企业进出口指数均回落。从业人员和经营预期方面，大中企业从业人员指数回升，小企业从业人员指数继续下滑；大型企业经营活动预期指数回升，中小企业预期回落。疫情反复拖累中小企业，“放管服”改革深化有望激发中小企业活力。
固投：基建投资和制造业投资是主力
固投公布值（同比）：5.8%
前值：5.7%
固投预测值（同比）：5.5%
英大证券研究所所长郑后成点评：8月固定资产投资完成额累计同比录得5.80%，较前值上行0.10个百分点，录得年内次低值。从总量的角度看，在728政治局会议提出“加大对企业的信贷支持”的背景下，M2同比不断攀升且创新高，对固定资产投资增速形成支撑。从结构的角度看，对8月固定资产投资增速形成最大支撑的是基建投资。在728政治局会议从财政政策、货币政策以及产业政策三方面“三箭齐发”稳基建的背景下，8月全口径基建投资增速录得10.37%，较前值上行0.79个百分点，创2022年4月以来新高。其中，交通运输项扭转此前的下滑趋势，是8月基建投资增速上行的重要推动力之一。对8月固定资产投资增速形成的另外一个因素是制造业投资，8月录得10.0%，较前值小幅上行0.10个百分点。但是，在PPI当月同比大幅下行的背景下，预计年内制造业投资增速大概率还将继续承压。对8月固定资产投资增速形成拖累的是房地产投资，8月录得-7.40%，较前值大幅下行1.0个百分点。总体而言，要向稳住房地产投资增速，可以从提振房地产市场信心、放松此前的房地产调控措施、切实降低购房成本以及有效控制新冠肺炎疫情等四方面着手。
信贷：企业长贷亮眼，结构好于预期
信贷公布值：12500亿元
前值：6790亿元
信贷预测值：15600亿元
浙商证券银行业首席分析师梁凤洁点评：8 月新增信贷1.25万亿，符合我们预期，结构好于预期。主要亮点在于企业中长贷多增。从对公端来看：企业中长贷新增7353亿元，是8月信贷增量的主力， 说明基建投资发力拉动企业中长贷的效果正在显现。8月以来，政府多次强调加快推进重大项目建设，预计未来基建投资发力将驱动企业中长贷保持较快增长。从零售端来看：8月居民贷款同比少增幅度缩小，主要是居民短贷同比增长幅度扩大，推测是居民消费信贷需求恢复较快。同时，8月居民长贷同比少增幅度虽有缩小，但按揭贷款需求仍较弱须等待进一步修复。
M2：流动性充裕
M2公布值（同比）：12.2%
前值：12.0%
M2预测值（同比）：12.2%
太平洋证券首席宏观分析师尤春野点评：8月M2同比增长 12.2%，在7月的高位基础上继续上升0.2个百分点显示市场流动性较为充裕。M1与M2剪刀差出现回落，表明企业对未未增长信心不足，遥险意识较重，补库存以及抗大资本开支的意愿并不强烈。财政存款减少2572亿无，同比多减4296亿元。为稳定经济增长，8月财政支出力度加大，货币由政府部门流向实体经济，财政力量的支持也是M2增速上行的一大推动。
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