编译 | 美股研究社

我模拟了AMD在未来五年内的牛市和熊市情况。

Advanced Micro Devices, Inc. (NASDAQ:AMD)并不是目前最宽裕的半导体公司之一，在过去的十年中，推动该股回报的大部分的多重扩张的空间很小。尽管如此，AMD仍然处于一个不断改善的竞争地位，其背后有强大的世俗尾流，从目前的估值来看，可能会成为一个击败市场的投资。即使在第三季度盈利预期大为逊色的情况下，这一点也不会改变。

10月6日，据报道，AMD将以约17%的较大差距不及第三季度预期，主要是由于PC需求疲软。客户端（PC）收入自去年以来下降了53%，但AMD的其他部门（数据中心、游戏和嵌入式）仍在同比增长。这包括数据中心强劲的同比增长45%，本季度数据中心的收入超过了客户端，成为AMD最大的业务。

鉴于近期的疲软前景和投资者可能因此而感到的恐慌，值得退一步考虑长期的论调。在这篇文章中，我将看一下AMD在五年后的情况，以及投资者是否应该期待未来的强劲回报。

大多数读者可能已经知道，AMD在过去十年中表现非常好，因为投资者低估了它在逻辑半导体设计方面与其主要竞争对手英特尔（INTC）竞争的能力。他们还低估了数据中心等新兴半导体应用的增长。

与英特尔不同，AMD是无工厂的。这意味着它将生产外包给台积电。由于台积电能够制造比英特尔更先进（更小）的节点，AMD能够与台积电合作，在许多能力上超越英特尔。与英特尔相比，市场份额的增加使AMD成为个人电脑逻辑芯片设计的领导者，同时也成为数据中心等高增长使用案例的领导者。

TechSpot

今年早些时候，AMD在台式机CPU的市场份额上超过了英特尔，自2016年以来迅速获得了市场份额。展望未来，AMD可能会继续在PC中获得一些份额，但现在它拥有超过50%的份额，在这个成熟的市场中，快速增长的空间就更小了。

未来最大的增长故事现在是数据中心领域。即使在第二季度（客户群增长更强劲），数据中心的增长速度也是客户端/游戏细分市场的两倍多（嵌入式细分市场的增长目前受到收购的推动，但未来可能会比数据中心增长慢）：

AMD Investor Presentation

根据AMD最近公布的第三季度业绩进行调整后，数据中心现在是最大的细分市场，也是增长最快的细分市场。数据中心成为最大的细分市场实际上可能为AMD在未来的更快增长做好准备，因为数据中心芯片市场预计将继续快速增长，到2025年的年复合增长率为9.4%。

另一方面，由于个人电脑市场已经成熟，预计客户领域在短期内会陷入困境，并在未来五年内增长更加缓慢。

根据Seeking Alpha的报道，分析师预计到2025年AMD的收入将以10.76%的年复合增长率增长，据推测这将在很大程度上由数据中心的成功推动。在我看来，相对于AMD在过去五年取得的30%的收入年复合增长率而言，这一估计可能过于保守。

虽然AMD在一个潜在的较弱的经济环境下，在更大的收入基础上增长，但我仍然相信，在未来五年内，15%至19%的增长是可以实现的。假设增长在11-19%的范围内，AMD仍然有能力在未来实现可观的增长，即使客户的收入已经跌落悬崖。

Seeking Alpha

就Seeking Alpha的因素等级而言，AMD实际上做得很好，特别是考虑到在这次市场崩溃期间，几乎没有任何股票有良好的势头。

如果AMD的收入能够以11%的年复合增长率增长，那么它的EPS年复合增长率可能接近15%，特别是如果该公司继续像过去那样超出分析师的估计。如果收入的年复合增长率接近20%，那么底线可能会以更快的速度增长25-30%。这使得AMD的PEG介于1和2之间，这是我认为对于一个成熟但高质量的公司来说，估值合理的范围。

利用Finviz提供的过去和未来5年的EPS CAGR，这里是AMD的估值和相对于同行的增长预期的比较：

Source: The Author (EPS CAGR forecast from Finviz)

除了Nvidia之外，半导体行业相对于它的估计增长来说，似乎估值相当高，PEG比率在0.7和1.4之间。AMD处于中间位置，为1.1。因此，投资者主要是根据这些公司的定性市场地位来选择，因为从数量上看它们都很相似。

虽然半导体行业（SOXX）在过去10年中以593%的回报率碾压市场，但AMD和其同行Nvidia（NVDA）却独领风骚，10年的回报率分别为2378%和4067%。然而，投资者不应该期望在未来五年内有这种水平的回报。

在过去的10年里，AMD的市盈率从0.3扩大到4.34。这14倍的倍数扩张占了AMD在过去十年中总回报的一半以上。十年前，AMD没有持续的盈利能力，因此其倍数处于谷底。

今天，AMD拥有行业领先的投资回报率，并将在可预见的未来保持持续盈利。这使得它更像是一个蓝筹股，而不是一个高风险/高回报的投资。虽然也许有一些进一步提高营业利润率的空间，以及可能伴随着进一步的P/S倍数扩张，但AMD的P/S或P/E倍数根本不可能在未来十年内再次达到14倍。

也就是说，AMD仍然可以产生可敬的、更适度的市场回报。如果我们假设AMD在未来五年内收入增长15%，回购收益率为2%，并假设利润率从15%扩大到22%，最终市盈率为20，我的估值模型估计5年后的市值为2370亿美元，意味着14%的年化回报。

下面是基于我的模型的其他几种可能情况：

Source: The Author

根据这些估计，我们可以看到，AMD股票有很大的可能性。在最坏的情况下，也许是由于极其糟糕的宏观环境影响了周期性的半导体行业，AMD未能产生很大的增长，并且由于多重收缩而产生了非常消极的回报。

在最好的情况下，AMD将其在过去十年中经历的大规模增长再延长五年，并粉碎了市场。在我看来，与我上面讨论的平均情况相比，这两种结果都不是特别可能。

在短期内，AMD股价可能继续看到下行压力，因为它最近的第三季度盈利不佳。一些分析师很可能会降低他们对AMD未来增长的预期，从而下调他们对AMD股票的评级，可能会引起更多的抛售。当然，短期内是非常难以预测的。

不管短期内发生什么，AMD应该在未来几年与其他经济部门一起回到正轨，如果这样的话，它可能会在未来五年内击败市场。

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