2022年三季度报不及预期，AMD是否还能坐稳行业内的头把交椅？

公众号新闻

2022-11-02 11:11

作者 | Jonathan Weber

编译 | 美股研究社

摘要

AMD公布的第三季度收益低于预期。

然而，AMD的基本表现是稳定的，尤其是相对于它的同行而言。

偏低的估值给AMD留下了巨大的上行潜力。

AMD, Inc. (NASDAQ:AMD)在周二下午公布了第三季度财报。由于业务增长放缓幅度超过预期，该公司两项业绩均没有达到预期。话虽如此，但是该公司的表现优于同行，其估值和长期前景都非常健康。

收购赛灵思

AMD在周二公布了其最新的季度业绩。尽管AMD的发展非常健康，但是公司在两条线上都没有达到预期。下图是Seeking Alpha发布的标题数据:

Seeking Alpha

收入同比强劲增长了29%，值得注意的是，这一指标受到了AMD在今年年初完成的对赛灵思收购的影响。如果对此进行调整，收入的增长会减少，尽管增长率仍然是正数。赛灵思在去年第三季度的收入为10.1亿美元，而AMD的收入与一年前相比增长了12.6亿美元。

因此，在AMD通过并购增加的10亿美元的收入之外，还有大约2.5亿美元的有机收入增长。2.5亿美元的额外销售额相当于AMD并购调整后收入的5%左右，因此，如果不包括收购赛灵思的影响，该公司的收入增长为中等个位数。与AMD在前几个季度增加的收入相比，这要少得多，当时其相对增长率也要高得多。

但另一方面，AMD的业务仍在增长，而同行英特尔（INTC）和英伟达（NVDA）的表现更糟。英伟达的收入增长了3%，而英特尔的销售额在最近一个季度大幅下降了20%。因此，虽然AMD的增长与几个季度前相比有所放缓，但它在增长方面仍然处于行业领先地位，表现优于其竞争对手。

第三季度的优势和劣势

深入了解AMD的业绩，对投资者来说有一些重要的项目。首先，AMD在数据中心领域继续表现良好，这是半导体公司最重要的增长市场之一，也是公司通常可以产生高于平均利润率的领域，这有助于提升他们的盈利能力。AMD公司的数据中心销售额同比增长了45%，这轻松击败了英特尔和英伟达在数据中心领域的各自表现。

AMD的数据中心芯片具有高能效，在一个能源越来越昂贵的世界里，这是一个强有力的卖点。虽然在能源更便宜和资金容易获得时，能源效率不那么重要，但能源价格上涨和Alphabet（GOOG，GOOGL）、亚马逊（AMZN）、Meta Platforms（META）等公司增加盈利的压力意味着AMD的节能芯片正变得更加有吸引力。

这一趋势应该会继续下去，随着AMD在11月10日发布其下一级别的Genoa芯片，我相信该公司很可能会在数据中心市场继续取得进展。从长远来看，数据中心市场的增长将使不止一家公司实现盈利增长，但由于AMD处于从英特尔等公司获得市场份额的有利位置，公司的具体增长前景要好于未来几年已经非常健康的市场增长前景。

AMD在 "客户端 "领域的表现并不理想。个人电脑销量下降导致对AMD芯片的需求减弱。由于引进了新产品，改善了产品组合，AMD在这一部门的平均销售价格得以增长，但这不足以抵消个人电脑销售下降和库存修正带来的不利因素。

高通胀率，尤其是食品和能源等必需品的高通胀率，捏住了消费者的口袋，这就是为什么PC等消费者可支配商品的近期销售前景并不乐观。然而，这并不是AMD特有的问题，当市场开始好转时，该公司应该能够再次实现这一领域的销售增长。

"嵌入式 "销售大幅增长，但由于这几乎完全是由收购赛灵思推动的，与前一年的季度相比并不能真正说明什么。

从利润率来看，AMD的GAAP毛利率在去年有所下降，从48%下降到42%。然而，更重要的是，该公司的调整后/非公认会计准则毛利率略有增长，达到了50%的高吸引力水平。产品结构的改善是其驱动因素，因为AMD的数据中心销售上升，而利润率较低的消费品业务的收入下降。

在短期内，这一趋势应该会保持不变，这就是为什么AMD预测未来的毛利率将保持高度吸引力。该公司第四季度的指导意见认为调整后的毛利率为51%，这甚至略高于第三季度已经很强的表现。这也表明，持续的经济放缓并没有迫使AMD有意义地降低其销售价格，否则该公司将无法保持，甚至更好地增长其利润率。

与上年同期相比，AMD公司的利润也有所增长，这并不令人惊讶，因为毛利率扩大了，而且由于该公司的收入大幅增长。然而，对于投资者来说，每股收益的增长比整个公司的利润增长更重要。在这方面，AMD的表现不是很好，因为不幸的是，收购赛灵思导致其股票数量增加，抵消了全公司净利润增加带来的顺风。结果，AMD的每股收益从0.73美元下降到0.67美元，下降了8%。这不是一场灾难，但也不是一场精彩的表演。

由于AMD的管理层已经看到了收购赛灵思的一些价值，尽管有摊薄的影响，事情很可能在未来得到改善，例如，由于获得了额外的协同效应，或者由于收购后增长潜力的提高。但至少现在，我认为收购赛灵思并没有给股东带来很多价值。

巨大的增长潜力

对于今年，分析师们目前预测的每股收益为3.64美元。在第三季度盈利不佳（0.03美元）之后，这个数字可能会被下调，因此我们假设AMD今年将获得3.6美元的收益。这意味着收益倍数为16.7，股价为60美元。这既不是一个绝对的高估值，也不是一个考虑到AMD长期增长潜力的高估值。看看AMD的同行是如何估值的，它似乎也不贵。

Data by YCharts

从预期增长和估值的组合来看，到目前为止，AMD看起来是其同行中的最佳选择。尽管英特尔的收入大幅下降，但其交易的盈利倍数与之相当，而没有增长的英伟达的交易价格是AMD交易估值的2.5倍。

据预测，明年AMD的每股收益将增长约10%，这意味着2023年的收益倍数约为15。从绝对值来看，这又是一个相当便宜的估值，同时也考虑到AMD过去的估值情况。不久前，该公司的交易价格是其净利润的30倍，甚至更高。当然，从那时起，增长已经放缓，大数法则决定了AMD在未来将更难实现50%以上的出色收入增长季度。但是，即使增长率低得多，在目前的低要求估值下，AMD也可能是一个坚实的选择。

如果AMD的每股收益在未来每年只增长10%（预测是每年平均15%，直到2024年），如果其收益倍数在未来三年扩大到18，它可以提供13%的年回报。我相信这仍然是一个便宜的估值。AMD拥有少量的净现金头寸，因此在运营中拥有良好的资产负债表，这使得该公司在并购或增加股东回报方面具有相当大的潜力，例如，通过其80亿美元的股票回购授权。

结语

AMD的三季度报业绩没有达到预期，但是，它的增长仍然是非常可观的，特别是与它的同行英特尔和英伟达的报告相比。与此同时，即使在这次低迷时期，AMD 的利润率也在扩大，它在数据中心市场的地位很好，而且它的股票在交易时的估值不高。

我认为，由于市场增长、市场份额增加、股东回报潜力以及可能进行多次扩张的廉价估值，AMD未来几年的前景仍然引人注目，它仍然是其同行中最有利的选择。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

推荐阅读