估值大跌，拆解Mobileye

Mobileye S-1 刚刚发布，我想简要介绍一下 Mobileye、他们的机会，以及关于英特尔与 Mobileye 关系的一些想法。当有传言称 Mobileye 将于 2021 年 12 月以约 500 亿美元的市值上市时，我曾简要介绍过 Mobileye 。现在的数学很不一样。Mobileye 的产品规模要小得多，估值也要低得多，但这可能是有充分理由的。

我将首先讨论 Mobileye，这家公司，讨论他们与 2 家非常重要的公司（意法半导体和英特尔）的联系，然后讨论我对整体产品的看法。

Mobileye 是汽车 ADAS 系统硬件解决方案的领导者。他们有一些潜在的产品，但 EyeQ（收入的 95% 以上）是最大的产品。我必须提到明天可能很大但今天很小的业务的其他部分。它们是REM（ Road Experience Management）、RSS（不会成为一项业务但很重要）和 Moovit。

今天的 Mobileye 就是这个单一的业务。他们95% 的收入来自单一产品 EyeQ 片上系统 (SoC)。虽然这可能会让一些投资者感到紧张，但我认为许多 OEM 赢得的设计数量应该会给人一些喘息的机会。Mobileye 是当今所有 ADAS 技术的老牌厂商，并且可能已经交付了迄今为止最多的 ADAS SoC。每辆带有前置传感器、自动刹车或车道辅助的汽车都可能使用 Mobileye 的 EyeQ 模块。

他们的 OEM 名单基本上是每家汽车公司。多年来出货的 SoC 净数量令人印象深刻。随着 L3-L4 采用曲线的继续，这个数字开始显著加速。以下是每个 ADAS 级别含义的友好提醒。

自动化水平的提高要求每个级别的硅含量更多，而 ADAS 仍然只是每年出货的汽车总量的一小部分。所以，当然，Mobileye 正在运送大量的 EyeQ 芯片。以下是他们每年销售的单位。

这是很多 EyeQ SoC。现在每年售出的 EyeQ SoC 比售出的汽车还多，这是因为更高级别的 ADAS 车辆每辆车需要更多的 EyeQ 模块。例如，他们的 4 级解决方案 Mobileye Chauffeur 需要 EyeQ 5 High SoC。

按照他们的说法，Mobileye Chauffeur 的第一代解决方案将基于六个 EyeQ 5 High SoC，而下一代解决方案将由一个 EyeQ Ultra™（我们的 AV-on-Chip）提供支持。它将我们领先的基于计算机视觉摄像头的感知子系统与雷达-激光雷达子系统相结合。

但请注意 EyeQ 的不同 SKU，从 EyeQ 3 到 EyeQ Ultra。这将我带到了我想谈论的部分，Mobileye，这就是它从 L2 到 L5 的综合路线图。

Mobileye 为 ADAS 提供了一个非常有主见和定义的向前和向后兼容的解决方案。当它们专为 L2 产品设计时，升级到 L3 和 L4 只是更多的 EyeQ SoC 和更多的传感器。据我所知，我认为没有任何其他公司已经阐明了如此明确的路线图。

这对于汽车原始设备制造商来说非常棒。如果他们想提供只有智能制动、车道控制和高速公路 L3 的 ADAS-lite 产品，他们可以销售具有更便宜芯片的相同型号。同时，他们可能会将完全相同的模型升级为具有更高水平半导体含量的完整 L4 解决方案。汽车原始设备制造商可以自由选择他们想要提供的差异化。

此外，Mobileye 定位于消费者自动驾驶汽车 (AV) 和自动移动即服务 (AMaaS) 的未来。在某种程度上，他们可以向汽车 OEM 销售完整的消费级 AV，或者最终通过其内部拥有的平台 Moovit 销售 AMaaS。

目前还不确定 AV 的实际结果是什么样的，但鉴于 Mobileye 目前的在职和定位，它可能会成为其中的一部分。我想转向他们的其他产品和重要服务，而不是硬件。第一个 REM。

这是一个有趣的部分,REM 是 Mobileye 自下而上的映射计划。鉴于 Mobileye 已经拥有庞大的计算机视觉传感器安装基础，他们可以从安装基础收集数据片段并创建类似于 Waymo 的自下而上的“地面实况”地图。不同的是，Mobileye 是被动地收集这些数据。

Mobileye也表示：”我们还创建了一个单独的数据集，其中包含截至 2022 年 7 月 2 日行驶的 86 亿英里道路，根据我们的估计，全球约有 150 万辆启用 REM™ 的车辆。然后，我们应用一系列云端算法，将这些众包数据构建成高清、快速更新的地图，其中包含各种信息，包括道路几何形状、可行驶路径、常用速度、通行权、和红绿灯到车道协会。我们估计，我们积累的数据分别涵盖了美国和欧洲大约 80 万英里的高速公路、干线和主要道路类型中的 90% 和 80% 以上。“

我不认为他们的主要目标是将其作为服务出售给客户，而是为自己提供数据集，以继续改进他们的模型和训练，以达到完全 5 级自动驾驶。虽然他们可能不是领导者，但随着他们收集更多数据，他们将能够每年保持竞争力。

此外，随着他们的安装基础随着更多 EyeQ SoC 的增加而增长，他们的数据收集也在增长。这种在职工作有很大的好处。

这不完全是一个产品，而是一个有趣的监管标准和数学 AV 模型，以防止碰撞。可以把它想象成 AV 汽车将遵循的形式化逻辑系统。它考虑了自动驾驶汽车和人类一起驾驶，并创建了一个正式的车对车规则系统。通过思考今天的未来会是什么样子的问题，Mobileye 进一步鼓励在职。

想象一个 AV 车对车逻辑标准受到监管的世界，假设它反过来由欧盟牵头，选择类似于 RSS 的东西。这将是一个巨大的在职优势，将赋予 AV 领域的在职优势。我想这就是这里的戏。

有竞争产品，最著名的是 Nvidia 的 SFF 标准。但在我看来，Mobileye 的逻辑系统似乎更加完整和深思熟虑。

Moovit 是一个有趣的作品。Moovit 类似于 Waze，后者是一个非谷歌地图交通应用程序。输入你要去的地方和你在哪里，它会根据公共交通或驾驶连接一条路线。当然，它主要在以色列流行。

在一些南美国家，它的大小与 Waze 相似，但比庞然大物 Google Maps 小得多。

有趣的是，Moovit 今天的收入可能为零。尽管如此，如果 Mobileye 是第一个将 AMaaS 服务作为服务的人，他们将已经拥有一个 UI 来推出他们的服务，该服务可能会大规模地支持该服务。Moovit 是他们提供 AMaaS 即服务的看涨期权。它已经过时了，今天似乎不太可能，所以我现在要提到的就是这些。是时候讨论财务了。

现在让我们转向财务。我认为看待 Mobileye 的简单方法是价格和数量。首先，让我们谈谈增加的单位占全球 SAAR 的百分比。随着每辆车从 1 个 EyeQ SoC 升级到多个 EyeQ SoC，我们应该预计这个数字将超过 SAAR。

斜坡上升的单位总数对我来说很有趣。如果你仔细看看他们的披露，我会发现这很有趣。

“我们估计，根据我们截至 2022 年 7 月 2 日的现有设计方案，到 2030 年，我们的 ADAS 解决方案将部署在超过 2.66 亿辆汽车上，其中根据我们 2022 年上半年的设计方案，我们将部署约 3700 万辆汽车和约 5000 万辆汽车。基于我们 2021 的车辆design wins。”

这意味着每年大约有 3100 万辆汽车，并且在未来几年可能不止一个 EyeQ SoC。假设平均有 3 个 EyeQ SoC，到 2027 年将达到约 3500 万辆峰值汽车（它会上升到这个数字），而 30 美元的 ASP（假设 ASP 侵蚀）将 30 亿以上的收入目标视为潜力。与 2022 年的 17 亿美元收入相比，收入复合年增长率仅为 12%。所以要么需要更多的单位（可能），更高的平均售价（也可能），或者更多的汽车（可能）。

根据当前的设计获胜轨迹和隐含的收入复合年增长率，我的粗略结果范围如下。假设在高端 Mobileye 赢得了一切，在低端，Mobileye 失去了很多份额。

道路可能有些曲折，SoC ASP 有点低，许多其他在现实中更难实现的事情都实现了。竞争真的在升温，而且长期协议为零，因此这些非常广泛的复合年增长率之间的任何地方都可能发生现实。然而，根据他们当前的design wins节奏（两位数），这是一个令人信服的收入复合年增长率。接下来我要谈的是ASP。

与 2020 年相比，2022 年的 ASP 有所增加，但在 2021 年有所下降。这对我来说没有任何意义——鉴于整个行业在此期间价格普遍上涨。我认为这里发生的情况是高端 SoC 开始大量出货，从而提高了 ASP。

与此同时，该公司谈到以“不到 6,000 美元”的价格拥有完整的 L5 自动驾驶解决方案。在今天的 ASP 和平均 1-2 个 SoC 中，这似乎是 60 倍的内容增长。那个数学对我来说没有意义。我不知道有什么区别，但考虑到文件中的语言，看来他们未来销售的不仅仅是 EyeQ SoC。

我们的解决方案具有不同的保证金概况。随着我们开发、捆绑和销售包含 EyeQ 之外的第三方硬件的完整系统，我们预计由于第三方硬件内容的增加，我们的毛利率将按百分比下降。