一个市场的投资者结构特征，会赋予这个市场相应的特性。A股是一个仅有三十余年历史的年轻的权益市场，仍然在蓬勃地快速发展当中，而A股的参与者结构也在持续地“进化”。在本文中，我们试图通过整体视角、投资者偏好视角、行业影响力视角共三大视角，全面梳理A股机构投资者结构自2012年至今的变化——首先，从整体视角跟踪A股投资者结构变化；其次，从投资者偏好视角分析各类投资者在行业板块间的配置比例；第三，从行业视角分析不同行业内各类投资者持仓占比。另外，近期外资流出压力较大，我们进一步梳理外资持仓占比低、外资流出压力小的行业供投资者作为参考。

1.1  整体来看，机构投资者中产业资本、公募基金、保险占比最高

流通市值视角：从2012至2021年的时间序列来看，机构投资者持仓A股流通市值整体呈现上升趋势。截至2021年12月31日，机构投资者中公募基金持有流通市值规模最大，与外资、保险机构位列前三，规模分别为9.47万亿、3.94万亿、2.95万亿元。

从总市值占比视角来看，2012年至2021年间外资和公募基金持仓占A股总市值（剔除个人投资者后）比不断扩大、产业资本占比逐步下行——

（1）外资和公募基金占A股总市值的比重持续上升。外资持股对A股总市值的占比从2012年底的1.10%扩大到2021年底3.99%，提升近2.89个百分点；公募基金由2012年底的5.02%提升4.57个百分点至2021年底的9.59%。

（2）产业资本在A股市场影响力有所下降但仍然非常强。虽然产业资本仍为A股的重要机构投资者，但产业资本占比在2012年至2021年期间下降3.44个百分点，由36.00%下调至32.56%。

（3）其余多数机构投资者持仓占比变化不大。保险、信托、社保基金等机构投资者，在2012年至2021年期间占比较为稳定，变化幅度较小。

从流通市值占比视角来看，2012至2021年间外资和公募基金占比（剔除个人投资者后）大幅上升、保险公司影响力减弱——

（1）外资和公募基金持仓占A股流通市值比重大幅上升，外资占比从2012年底的3.54%增加到2021年底9.52%，提升近6个百分点；公募基金占比则由2012年底的16.23%提升6.63个百分点至2021年底的22.86%。

（2）保险公司占A股流通市值比重呈下降趋势，在2012年至2021年期间占比下降，由9.81%下调至7.12%，在A股市场影响力减弱。

在这个视角当中，我们专注于不同投资者对行业的偏好的剖析——

在A股主要投资者中外资与公募基金持股风格相似，而保险偏好金融。外资与公募基金对行业的偏好有所类似，均重仓成长与消费板块；不同之处在于公募基金对于军工、有色等成长、周期的偏好更为显著，而外资则对于家电、银行等消费、金融的偏好更高。保险公司则青睐金融板块，重仓银行与非银金融。

（1）外资对电力设备、食品饮料、医药生物、银行、电子、家用电器的偏好显著。外资对这些行业的持仓占比分别为16.11%、13.40%、9.45%、6.79%、5.36%、5.19%；对于非银金融、机械设备的偏好次之，外资对这几类行业的持仓占比均在4%以上。

（2）公募基金的行业偏好与外资类似，同——都青睐电力设备、食品饮料、医药生物、电子；不同——公募比外资更喜爱军工、有色，外资比公募更喜爱家电、银行。公募基金与外资类似，在电力设备、食品饮料、医药生物、电子的持仓显著较高，持仓占比分别达到了18.83%、16.07%、9.97%和8.55%。但公募与外资的品味也有所差异：公募基金相对外资显著超配军工和有色，而外资相对公募基金则显著超配家电和银行。

（3）保险重仓金融板块，偏好银行和非银金融。保险对于具备稳定分红能力的行业偏好最为显著。其中，保险的持股在金融上特别集中，对银行和非银金融的持仓比例分别达到了36.75%和43.48%。保险持仓占比第三、四、五名的行业分别是地产、公共事业、电力设备，持股比重分别为4.08%、3.43%、1.94%。