百年变局中，风云际会时——股票资产已进入战略性配置时刻

来源：格上研究

在百年一遇的新冠疫情之下，地球村没有一个国家或地区能够置身事外，随之衍生而来的全球大放水后又再大收水、战争、恶性通胀等，进一步冲击着经济社会。今年以来无论是实体经济还是资本市场，我们切身所感知到的都是锥心刺骨的寒冷。港股不断的跌穿市场的底线，A股则持续的出现结构性的崩塌，感性的恐慌已经充斥着市场，投资者情绪极度低迷。

格上基于15年积淀的研究体系，用理性的眼光观察当下，A股、港股、中概股的基本面、资金面、交易面和情绪面都呈现出历史大底的特征。而展望未来，我们对中国经济的未来仍然充满信心，当前，我们旗帜鲜明的提出，股票资产已经进入战略配置时刻。

我们从基本面、资金面、交易面和情绪面四个层面来详细梳理下目前股票市场的情况：

基本面：盈利触底，静候拐点

从盈利和估值的角度来看。企业盈利对于A股的走势起着关键的作用，历史上A股几次大底均出现在盈利同比零增长及以下的阶段，截止今年三季报，万得全A归母净利润同比增长0.95%，接近负增长，同时也出现了企稳的特征。在宏观层面，三季度我国GDP同比增长3.9%，比二季度加快3.5个百分点，也体现出逐步复苏的态势。

估值可以反映市场的安全边际和配置性价比，历轮市场底时期，A股估值分位数为18.50%，目前万得全A的估值分位数为23.5%，已经非常接近。另外，当前股债收益比为0.76%，处于2008年以来90.06%分位数水平，这意味着相比于债券，当前股市的性价比已经非常高了。

所以从基本面角度来说，A股已经出现了底部信号，并且从最新的三季报来看，企业盈利企稳出现拐点的迹象也在逐步显现，我们静候盈利底的出现。

资金面：场内博弈，场外蓄势待发

我们从宏观和微观两个层面来观测流动性。宏观层面，信贷增速作为盈利的领先指标，对市场底部有一定领先性，以社融增速作为参考，8月份的低点或许就是本轮的信贷低点。

微观层面，作为增量资金的新发基金规模与市场的高点和低点高度相关，历史上几次市场底中，偏股基金发行规模降幅超80%的概率较大，当新基金单月发行降至50-100亿以内时，往往是A股的底部区域，今年3月份以来，基金发行大幅度回落，10月份发行规模在100亿左右。

作为杠杆资金的两融，过去几次底部，融资交易占比中枢在7%左右，截止最新，融资交易占比为7.13%。

所以从资金角度来说，A股的底部特征是较为显著的，未来资金面回暖驱动市场走出底部的概率是非常大的。

交易面：濒临冰点，逐步回暖

交易层面我们参考成交额和换手率两个指标，都是投资者情绪和市场活跃度的重要体现，和市场走势相关性较高。历史上几次市场底部，成交额的回落幅度基本都在50%以上，底部成交额的分位数中枢在45%左右，截至11月3日，市场成交额历史分位数为37.5%。

换手率上，A股日均换手率下探至2%，往往也是中期市场底部的特征之一。当前换手率为2.10%，最低出现在十月份，都已经接近历史上底部区域。

所以在交易层面，A股同样出现了底部特征的信号，当该离场的都离场了之后，市场自身就已经进入了某种平衡状态，跌无可跌之后，随着进场资金慢慢占据上风，底部反转的信号就会逐步增强。

情绪面：情绪低迷，厚积薄发

我们从风险溢价和百度指数来观测市场情绪面的变化。风险溢价率反映了股票市场相对于债券的吸引力和投资者的风险偏好，历次熊市底部风险溢价都明显高于均值+1倍标准差，本次风险溢价接近均值+1倍标准差。

我们通过百度上基金的搜索量发现，目前已经处于历史极低的水平，这也验证了投资者基本已经不关心基金了，情绪面见底的信号非常明显。

所以从这些客观的指标来看，我们可以确认目前A股已经见底，从左侧布局的角度来讲，已经是非常好的配置时点。当然，历次大底都需要进行反复的震荡来确认，而且目前制约A股打开向上空间的两大因素，疫情和美联储加息，并没有出现反转的信号，但是反转的预期在逐步的增强，这同样也是港股目前面临的问题。

港股估值跌至历史低位，

风险快速释放，中长期布局良机凸显

作为新兴市场的港股历史上基本与美元潮汐强相关，在美元强势周期往往表现较差，美联储今年快速的加息和缩表使得港股承受着巨大的资本外流压力，强势的美元也让港府消耗了大量的外储在维系港币的联系汇率。微观流动性上，资本外流叠加指数下跌引发成交量与股价的负反馈，而持续开闸的IPO，特别是中概股的回归又进一步抽干市场的流动性，流动性问题是制约港股最大的因素。

但与此同时，在连续下跌近2年之后，恒生指数估值分位数已经处于历史极值。现阶段香港市场已经对于利好消息脱敏，恐慌情绪蔓延到极致，这是比较典型的赶底阶段，此时，我们却看到港股年度级别的投资机会在悄然而至。

二十大胜利闭幕之后，随着我们不断释放促进经济发展的政策，通过新一轮的外交展示持续推进对外开放交流的信号，以公开透明的方式不管优化防疫手段，市场的预期在向着转好的方向演进，我们有理由相信作为第二个百年的新起点，明年会是全面提速的一年。

无数次的历史经验证明，当你最恐慌的时候，就是市场最差的时候，选择比努力更重要的意义在于，此时此刻，选择进场，保持耐心，静待花开。

版权声明：部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。

格上财富：十五年深度研究，甄选阳光私募、PE/VC、海外基金等高端理财产品，为您的资产增值保驾护航！