战略性配置窗口期！景林、合远、盘京等机构观点分享

写在前面：

2022年是非常艰难的一年，宏观经济低迷、全球恶性通胀，外部加息力度激进，疫情反复再次冲击疲软的经济社会，无论是实体经济还是资本市场都好像进入了寒冬。但是用理性的眼光观察当下，A股、港股、中概股的基本面、资金面、交易面和情绪面都呈现出历史大底的特征。通过格上对私募市场主流的观点梳理，主流私募机构对中国经济的未来仍然充满信心，当前，我们坚定的认为股票资产已经进入战略性配置的窗口期。

市场观点

总结来看，今年是悲观情绪宣泄的一年，虽然从短期数据来看，经济复苏在疫情、通胀、全球流动性收紧、外需疲弱等因素下恢复节奏受限，但是随着20大的顺利闭幕，关于政策发力的预期，疫情防控措施以及外部风险事件的进程将成为未来的重要边际变化，叠加当前市场估值已经处于历史极低值状态了，主流私募机构纷纷旗帜鲜明的提出资本市场可能迎来战略性中长期布局良机。

合远基金表示，全球大宗商品价格因地缘政治等因素急速上扬的情况，大概率已经接近尾声；欧美央行的持续加息，预计也已经进入尾声阶段。合远基金的观点是市场二次探底风险释放非常充分，短期甚至有超调之嫌，目前位置机会显著大于风险。聚鸣投资补充，在地产政策回暖的当下，疫情将逐渐成为更重要的股市影响因素。石锋资产提到目前宏观数据继续弱修复，特别是疫情反复始终压制消费，市场预计弱势震荡，仍然需要等待时机，因为市场估值已经处于历史极值状态了，只是在等待大级别的反弹时机。同时半夏投资李蓓也认为A股很可能已经走过了本轮下跌的最低点，站在新一轮长期牛市的起点。第一步是风险偏好修复，第二步是经济和盈利的企稳回升。勤辰资产张航分享到在刚刚披露完的三季报里，在如此内外交困的宏观经济环境里，依然有五六百家上市公司收入或者净利润创单季度历史新高，这就是企业经营的韧性和新领域里的增长。但宏观经济的磨底可能还需要两三个季度的时间，凭借常识和观察，勤辰资产认为更大范围针对性的宏观托底政策和更优的防疫政策会逐步落地，但这一轮稳增长发力的重心是制造业投资。浑瑾资本认为2018 年到 2020 年是中国的一个分水岭，市值重构已经发生且会在三五年的维度持续演绎，中短期看中国很难有全面牛市了，但结构性机会依然如火如荼。源乐晟资产认为目前A股和美股有些类似，估值下修的过程应该基本结束，但现在还在释放盈利下修的压力之中，等盈利下修完成，整个市场的底部就更加扎实，如果上述的悲观预期得到修复，经济和流动性见底的话，市场向上的空间将会较大。

投资机会

经过今年以来的无差别杀跌，A股万得全A指数的估值为16.75，位于历史34.16%的分位点，行业层面也涌现了较多具备性价比的领域。前期热门的赛道行业，如电力设备、国防军工等经过近期调整估值已经处于25%以下，且三季度盈利维持较高水平或有所改善；热门赛道之外一些行业，如通信、机械设备、食品饮料、医药生物等，估值处于历史底部区域，盈利有所改善。同时当前港股整体估值低，市场对业绩压力预期也比较充分，港股可能是长期复合收益率最好的资产之一。

接下来哪些新能源领域还值得投资吗？

勤辰资产林森认为，成长性确定的制造业领域，目前投资景气度高、交易相对拥挤，但投资机会多。比如汽车零部件投资机会，站在当前时点，传统的汽车零部件不一定那么便宜，但是值得长期看好。电动化、智能化对中国的汽车行业来说，是百年难遇的大机遇，未来的5-10年一定是中国汽车行业大发展的5-10年。从投资的维度，作为中国汽车行业卖水人的汽车零部件企业，如车灯、座椅、控线、空调一体化压铸等，会涌现出大量的投资机会。

正圆投资关注企业盈利稳定向上，政策友好、符合国家需要和安全性，同时估值比较低，有分红回报的企业，主要关注绿电方向，如绿电运营，绿电建设、上游的光伏组件等，同时关注新基建。

合远基金认为全球能源转型的推动下，从阶段性来看，中国的新能源和“老能源”可能都会受益。但如果拉长时间，从成长性而言，长期发展空间更大的新型能源领域投资机遇更值得看好，这是能源结构加速转型相对确定的趋势。

制造业中拥挤度较低的化工行业是值得逆向布局的方向

盘京投资认为过去几年，来自于供需矛盾催生的价格上涨和盈利改善是化工板块行情的主要驱动因素。今年疫情的反复和俄乌冲突的爆发，成为化工行业供需两端最大的变量。由于通胀居高不下，美联储表明了不惜一切代价打击通胀的态度，化工板块上游高景气赛道面临着景气度下滑的风险，而原本表现不佳的中下游赛道则由于需求持续下滑面临着业绩拐点的推迟到来，化工行业可谓进入真正的寒冬。在这种艰难时刻，盘京投资仍相信中国化工行业凭借着完善的产业配套和巨大的规模效应，仍蕴藏着许许多多的投资机会。其一，高端化工产业链向中国转移和中国化工产品在海外市场突破带来的机会。过去多年中国化工行业都在承接全球产能转移，但在逆全球化浪潮下，近几年这一趋势有所放缓。在当前的天然气危机下，大量的欧洲化工企业直接面临能源和原材料的短缺，生产停滞，这无疑给了中国化工产品进入欧洲市场的机会，也将进一步加速欧洲化工企业在中国的投资和布局。其二，伴随着高端制造业崛起以及国产替代背景下，化工新材料行业蕴藏的投资机会。一代材料，一代装备，一代产业，材料是产业升级的基础。近年来，中国制造业的产业升级在不断加速，新能源、半导体、国防军工等行业迎来快速发展的同时，与之配套的一些关键材料诸如碳纤维、先进高分子材料、吸附分离材料、能源材料、电子信息材料、生物基材料等也在不断取得突破，凭借着中国广阔的市场和优质的人力资源，部分国内企业的新材料产品已经实现了对国际领先水平的追赶乃至超越，具备了全球竞争力。化工新材料将成为化工行业最为活跃的板块，也将构成现在以及未来化工板块最重要的投资机会。

勤辰资产分享到许多化工企业今年主业下游需求低迷，短期业绩大幅下滑，掩盖了其研发多年的新产品线新业务的良好进展，也给了勤辰资产逆势布局的良机。比如，一些生产全球性大化工品的煤化工企业，这些企业具有很强的长期竞争力，过去一段时间受到了原材料、海运等一些不利因素的影响，但今年以来这些因素都在往好的方向发展，同时随着煤炭价格下降，一些成本是煤价的市场化环节，会明显受益。

合远认为在工业产业链的重构和升级方面，受地缘政治等因素影响，全球基本金属加工、化工及石化产品、造纸、机械设备等行业的工业供应链，可能会出现调整，从而可能会给中国带来产业链转移的重构机会和升级机会。

PPI和CPI剪刀差已经出现反转，接下来可以关注消费的哪些细分领域？

在消费市场细分领域上，合远资产认为，相关投资机会预计不是来自于消费行业的“贝塔”，而是来自于某些细分的消费领域。优秀的大消费企业如果能够通过其产品力、品牌力、渠道力的建立，抓住细分市场的新型消费需求的变化，将会有很大的可作为的空间，从而能够获得显著的增速。

勤辰资产林森补充到疫情的这几年酒旅行业的产能去化非常明显，借鉴海外情况来看，疫情放开了以后，酒店的增速是非常好的。而且，过去两年全世界的酒店都在去产能，酒店行业集中度提升很快，哪怕酒店行业的股票可能在历史一个偏高的高点，但如果疫情管控放开了以后，这些公司是很有希望在一年之内盈利回到2019年之前的高点。

石锋资产分享到在居民收入端下降的同时储蓄意愿却在不断放大，导致整体消费增速下行。在消费细分领域中，石锋资产对于可选消费领域谨慎，由于必选消费受到的冲击要小很多，不少品种反倒有所受益，更看好必选消费的品种。

医药集采政策出现边际变化，医药板块的投资性价比怎么样？

勤辰资产林森提到医药板块在医疗新基建加速推进，医疗机械集采压力趋缓（需要观察）和仪器设备国产化等利好因素影响下有望反弹，特别是在中长期经济增长中枢下行的背景下，医药板块配置价值凸显。同时在新的时代背景下，低估值的中药板块具有相对确定性增长价值。

全球估值洼地，港股可能是长期复合收益率最好的资产之一

勤辰资产林森分享到当前港股整体估值低，市场对业绩压力预期也比较充分。比如，互联网龙头和一些周期品的公司，这些公司在A股就不贵，在港股就更加便宜。同时这些企业本身竞争力就强，企业治理也非常好，还有比较高的分红率，性价比很高。当前很多人担心流动性、担心美联储加息，但长期来看，美国不管加息也好，降息也好，都不决定长期的股票收益率，股票长期的收益一定来自于企业自身。再有，港股市场绝不会永远让大家绝望，复盘一下就会发现，港股每三四年就会有一波非常波澜壮阔的机会。而且当港股机会来临的时候，它会比较极致，它涨的时候会比A股成长股的估值更充分的。在当前这个阶段，买港股比拼已经不是对公司研究多细了，比拼的是对抗市场的勇气，如何相信常识、怎么坚定自己的投资纪律。

对于互联网领域景林资产认为，由于市场对互联网企业增长的预期发生了改变，同时包括了对市场流动性，以及产业发展及其他因素的各种反馈等等，使部分行业龙头公司出现了罕见的集中下跌，但这些公司的相对竞争力和基本面情况的变化不大，目前的估值水平可以说出现了罕见的低估，尤其是在境外上市的中国公司，部分公司的市值已经跌到非常值得被私有化的程度。我们也看到组合里的很多企业在利用自己的净现金持续回购公司的股票，只要这些公司拥有继续产生比较强净现金流的能力，外部投资者不买，上市公司会自己持续买回更多股份，增厚剩余股东的每股收益。根据经验判断，一旦后续在宏观政策、产业政策、国际关系、疫情管控等方面出现任何转机，这些公司的估值反弹也应该是剧烈的。

对于互联网领域盘京投资补充到进入2022年，中国互联网相关指数及多家互联网公司市值达到近几年的历史低点。究其原因大致有三：监管力度加强、行业盲目扩张、外部环境恶化。但同时，盘京投资也观察到现阶段互联网行业的监管底、业绩底、估值底已较为明显。从监管角度看，随着2022年相应的平台经济专项整改逐步完成，常态化监管已经为互联网行业健康、可持续发展打好了基础。盘京投资相信未来互联网行业的发展经营环境有望持续改善。从业绩角度看，由于行业竞争加剧，许多互联网企业盲目扩张，叠加疫情使得板块业绩整体承压，利润下滑，亏损扩大。但是今年许多互联网公司开始积极应变，以高质量增长为目标提高自身运营效率，改革低效业务。同时，盘京也相信短期的业绩波动不改互联网企业的商业模式，优秀的互联网公司长期基本面依旧稳健。板块整体业绩或在今年二季度触底，并有望在下半年开始底部企稳，恢复增长。从估值角度看，过去一段时间互联网行业估值受到多个因素压制，使得行业估值水平下降到近几年的历史低点，若参考21年7月某监管事件之前的估值水平，亦或是参考21年12月美国SEC确定《外国公司问责法案》实施细则之前的水平，板块估值仍有充足的上行修复空间。

整体来看，我们有理由相信作为第二个百年的新起点，会是崭新、具备很多黄金机会、值得期待的一年。无数次的历史经验证明，当最恐慌的时候，就是市场最差的时候，此时此刻，做最勇敢的逆行者，静待花开。

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