系列报告 | 2023亚洲展望

加息所带来的影响将成为2023年亚洲的核心经济主题。除中国和日本外，亚洲主要央行均在2022年上调了政策利率，以抗击通胀并支撑本币。由于货币政策存在滞后效应，加息对于政府、居民部门和企业的影响将在来年初见端倪。在《亚洲主权债务面临挑战》一文中，我们也谈到了亚洲几个前沿市场的政府在高利率面前的脆弱性。

不过在宏观层面，主要的担忧将集中在亚洲较发达市场中的居民和企业部门的资产负债表。在过去的10年里，这些市场的杠杆率变得越来越高，企业盈利也逐渐难以覆盖更高的偿债成本，而因俄乌战争推高的高通胀更是雪上加霜 。大多数银行对坏账率上升风险的承受能力较强，表明发生系统性金融危机的风险较低。不过，更高的偿债成本至少会大幅减少可用于消费支出和商业投资的资金，从而拖累经济增长；在最糟糕的情况下，高利率将引发大范围的破产潮，进而推高失业率并拉长经济低迷的持续周期。 

我们认为，鉴于多个亚洲市场中有相当一部分的企业债务都得到了某种形式的政府担保，居民部门债务才是更大的隐患。其中，澳大利亚和韩国风险尤甚，两国的居民部门债务均超过了GDP的100%（相比之下，发达经济体居民部门债务总和占GDP的75%左右），且大部分与两国泡沫化严重的房地产市场捆绑在一起。各国央行纷纷开始收紧货币政策，这意味着2023年抵押贷款和商业贷款的利率将比2022年高出4-5个百分点。我们对澳大利亚和韩国2023年的GDP增速预测分别为1.3%和1.5%，均低于市场普遍预期。

一直以来，东南亚都是有意寻求替代中国制造的投资者的关注焦点。东盟所提供的自由贸易区，再加上其在各种超大区域自由贸易协定中的核心地位已经打造一个畅通无阻的供应链 。同时东南亚地区的运输和数字基础设施相对完善且在持续改善之中。 

虽然东南亚地区魅力不减，但我们认为，明年再度浮现的政治风险将削弱该地区的部分吸引力。泰国于明年5月份举行的大选仍云谲波诡；与军方结盟的执政党内部的分裂将令忠于流亡前总理他信·西那瓦的反对派有机会重返政坛。在2022年11月份尘埃未定的选举之后，马来西亚政局的风云变幻还将持续。随着各路党派纷纷开始备战2024年大选，再加上即将离任的佐科·维多多总统日渐失去影响力，印尼将进入一段更加动荡的时期。 

东南亚地区较高的政治风险为印度创造了吸引全球制造商更多目光的机会。虽然执政的印度人民党在印度一家独大的局面本身隐藏着一定的政治风险，但从投资者的角度来看，这确保了政策的连续性，且政府更迭的可能性极低。印度拥有劳动力市场规模庞大且年轻化的优势，同时印度在改善运输基础设施、税收、贸易监管等薄弱环节方面亦在稳步取得进展。