【2023投资风向标】对话启明创投：医疗创新由点向面推进，重点关注跨界融合与效率提升

2022年，国内医疗创投领域稍显沉闷。数据显示，相比先抑后扬的2021年，国内一级市场上的医疗创新项目投融资一路低开低走，无论是事件数量还是累计金额，都缩水超过1/3。

于是，对2023年，人们有了更高的期待。那么，2023年的医疗创投会回温吗？回温的底层逻辑是什么？哪些类型的项目会走到新的聚光灯下？动脉网尝试通过对话启明创投合伙人陈侃博士来解答。

启明创投合伙人陈侃博士

动脉网：回顾2022年，国内医疗健康投资领域发生了哪些变化？

陈侃：首先，市场比较冷，头部基金几乎不出手，或者很少出手，很多公司融不到资或者是平轮融资，比较艰难。

这背后是投资逻辑的转变。生命科学行业的创新，最终都需要落实到做出一款药或者医疗器械，要创造临床价值。此前的创新中，人们有一个公认的假设，即国内市场足够大，但随着创新药不断被纳入医保，大家发现这个市场的体量不及预想。

其次，人们发现，其实中国的创新产品在全球已经具备一定的竞争力，比如南京传奇的BCMA CAR-T、百济神州的BTK抑制剂等，都达到了best in class的水准。

在此基础上，医药创新的投资逻辑由原来针对国内市场转变为面向全球市场的产品。进一步延伸的话，这种变化也意味着做药的标准提高了，以往可能做出me too产品就可以得到资本认可，而后变成me slightly better，如今则要求做best in class，甚至first in class。

2022年的第三重变化在于，投资节奏显著放缓。以往，多家投资机构抢同一个项目，造成了一定程度的卖方市场，由被投企业主导尽调、决策和交割的节奏。如今正在回归理性，投资机构得以重新细致做尽调，反复推敲一些关键点。

动脉网：这种底层逻辑的转变是集中在2022年发生的吗？

陈侃：到2022年，确实是一个很明显的转折点。

一个很典型的例子是，在过去，大家扎堆开发PD-1，就是为了争夺国内市场，毕竟更早以前，Merk和BMS的PD-1管线已经遥遥领先，意味着国产PD-1在全球市场上的机会已经很渺茫。而随着PD-1相继进入医保，新的定价水平远低于预期，几乎仅为美国市场价格的1/10，远低于原本设想的市场空间。

更进一步而言，如果对于PD-1这样一个难得的、市场潜力巨大的创新药，国内市场的空间都仅仅如此而已，其他稍微小众的创新药，一旦在国内上市，商业潜力无疑会遭遇挑战。

由此带来的投资风格转变是，首先会关注企业的全球竞争力，同一个靶点的药物，至少要做到全球TOP 3，甚至能够做到人无我有。当然，现阶段还是best in class更多，first in class难度比较大。

同时，大家越来越注重价值投资。以往，投资机构可能会选择一些非常早期的技术平台，而这些平台距离真正成药还有很长的路要走，现在则注重最终产品的形态。

动脉网：2022年，有没有让您印象深刻的项目？

陈侃：2022年，启明创投的医疗投资保持了一贯的节奏。自创立至今，启明创投已经投资了近200家医疗健康企业，其中有120家企业成长细分市场的领先企业，有60多家企业成长为该领域的龙头企业，有40多家企业成功完成上市或并购，有近40家企业成长为独角兽；同时在过去的17个月里，有70多家医疗健康投资企业顺利完成了新一轮融资。此外，在2022年，启明创投还逆势完成了成立以来最大规模的一次资金募集。

当然，由于我们在2022年投出的大多数项目都还没到公开的时候，可能外界了解也比较少。但其中有两个项目，我觉得很有意思。

一个是用AI技术来开发全新药物靶点的创新药企业爱信智耀。在新药研发中，AI技术更多被用来实现对已知靶点的药物分子开发，而这家公司所做的事情是构建疾病模型，基于单细胞测序和空间组学技术，提供更丰富的数据，从而让计算机更完整地模拟疾病进程来找出适当的药物靶点。随着靶点和疾病数据的进一步积累，这个疾病模型完成新药开发过程中的相当一部分验证工作。

另一个项目则用芯片技术来实现DNA合成的芯宿科技，它属于合成生物学的上游原料领域，是对合成生物学底层技术的进一步优化。这两个项目的共同特点是，都处于当前医疗创新最热门的领域，采用最前沿的技术，来解决创新中更基础的问题，也充分体现了启明创投的价值投资逻辑。

动脉网：对2023年有什么期待？

陈侃：首先肯定会慢慢看到经济的一些恢复。因为新冠防疫的政策调整，医疗创新企业的很多业务，包括其中最关键的临床研究，将不会因为人员隔离或者区域封控中断，从而能够有序开展起来。

此外，随着全球各国出入境政策陆续放开，各类国际交流和商务拓展也将恢复。

第三，投资人和创始团队会有更多机会在线下见面，这可能会改变很多的投资决策。毕竟线上和线下沟通所能提供的信息量是不同的，包括启明创投在内的很多机构在做出投资决策前，都明确要求与创始团队见面进行深度沟通。在2023年，大家出差和见面的机会多起来，也会让投资变得更活跃些。

动脉网：您认为在2023年，哪些医疗创新的细分领域会得到更多关注？

陈侃：我们在2023年可能会越来越多地看到医疗健康领域与其他科技领域的跨界融合，比如用半导体技术合成DNA、用AI技术来发现药物靶点、实验室的自动化等。这背后的原因在于，由于技术壁垒过高，以往的医疗创新更多是在单点上突破，而随着技术难点一个个被突破，整体门槛也相应降低，大家也会更多考虑规模效应，从而用先进的科技来加速规模化，形成医疗创新投资风向新的转变。