最近都在劝我买量化指增，这算是追高吗?

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作者：风云君的投资笔记

来源：雪球

量化指增，毫无疑问是今年最靓的仔。

根据国信最新的统计，以私募1000指增为例，截至6月9日，超额的中位数为5.46%，前20%分位的收益门槛高达8.25%。对比之下，主观策略的表现就有点相形见绌了。

在这一路上涨之中，很多人其实并不敢追。但眼睁睁看着上涨的滋味，确实也不好受。所以风云君不断在后台收到私信：指增好牛，但我现在追，尤其是追头部的那几家，是不是追高了？

这是一个很好的问题。

到底是否追高，我们从指增产品的收益构成来做个分析：指数收益贝塔和超额收益阿尔法。首先，指数位置现在高吗？这个老生常谈了，风云君这里不再赘述，主流指数确实都不算贵。其次就是超额收益。超额表现高不高，我们对比来看就可以了——虽说今年以来横向对比，指增表现很强，但是根据业内对于指增超额的共识，今年的现有收益结果并不算特别夸张，也只是平均预期吧。

而且，关于“现在买指增是否在追高”这个问题，还有一个很有意思的点需要注意。历史上，指增产品贝塔收益和阿尔法收益的不同步性，很容易被人忽视。

所谓不同步性就是，指数好的时候，超额未必好；而指数差的时候，超额未必差。风云君统计了2021年年初以来30个月的数据（数据来源：火富牛，采用火富牛中证500指增精选指数口径），显示出二者的背离概率可以接近六成。这就意味着，即便你觉得当下的超额水平已然比较高了，阶段性有回撤风险，那也有相当的概率，贝塔收益可以对阿尔法的收益形成支撑。

去年8月到今年1月这段时间，就是典型的这种情况。行业层面，指数是赚的，但是超额环境一直并不算突出；极端情况就是今年1月份，指数强力攀升，但板块轮动极快，超额环境极差。但纵览整个区间段，指增指数却是赚钱的，这就很不错了。

再比如最新出炉的上周某家头部管理人WB的1000指增业绩，周度稍稍跑输了指数（超额为负），但是指数是大幅上涨的。这种互补性带来的体验，想必就不会太差。

在风云君刚才所提及的研究的那30个月里，超额和指数收益双双回撤的概率，只有7%。

我们往往说指增策略有安全垫，其实是静态思维上对这类策略的理解，是没问题的。如果动态地看，则就是风云君上述所言：指数和超额，本就是有其各自价格反应的规律，指数赚利润、情绪和资金的钱，但超额赚资金、波动率、趋势等因子的钱。内在逻辑交集寥寥，演绎方向也并不一样，但确实又相互扶持，推着总体的收益在长区间往上。

所以，从策略层面看，追高一说，其实站不住脚；尤其是时间拉得越长，对超额是更友好的。不过具体到管理人挑选的时候，可能就会复杂点，需要具体去分析。某家管理人的超额一直很好，那其背后的团队、激励、策略研发甚至于规模控制，这几个非常关键的要素，是否能够保持住、从而始终能稳住超额呢？这是我们需要研究的。踏入指增赛道，就拿到了胜算还不错的投资策略；但管理人质地，也确实大意不得。

想必你已经知道了：长期来看买指增追高概率不高，那具体挑哪个管理人呢？

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