强制停贷阴影下的“明斯基时刻”：1600万离人和7%坏账

1600万人的愤怒和7%的坏账，烂尾之下的连锁反应，不敢想，不愿想。

1998年，著名的太平洋投资管理公司（PIMCO）的董事总经理（Managing Director）保罗·麦克里，提出来一个 新概念，用来描述1998年俄罗斯金融危机，即随着信贷周期的变迁，总会出现过度杠杆的投资者无法支撑其债务导致资产价格崩盘的拐点。麦克里比较谦逊，用了其最喜爱的美国经济学家海曼·明斯基的名字，将这种资产价格总崩溃的时刻，称其为“明斯基时刻”

在长期的经济繁荣中，资产价格上涨会导致投机性的贷款增加，而过多投机所产生的债务会造成投资者的现金流紧缺，即资产产生的现金流不足以支付债务需要的利息。当债权人要求偿还债务时，深陷债务问题的投资者必须卖掉资产价格相对稳定的投资物来维持现金流，然而此时已经没有交易对手方会支付如此高的资产价格。一系列的抛售将导致资产价格进一步下跌，以及流动性紧张，并最终造成资产价格的崩溃。

严格来说，中国改革开放三十多年来，除了股市之外，并没有真正的经历过“明斯基时刻”，最接近明斯克时刻的2008年，中国政府也借助强力的国家资本迅速度过危机的关口。14年后，厄运的脚步声似乎又近。

最近的“强制停贷”大潮，怎么看都像是“明斯基时刻”的序曲。 

河南银行的事情还没平息，各地烂尾楼业主们抱团发布公告，在停工项目复工建成之前，将强制停止偿还贷款。强制停贷从郑州发端，其传播力似乎不亚于奥密克戎，“城传城”形成燎原之势，昨天还只有17个楼盘，今天就已经发展到八十多个，横跨数十县市，而且这个名单还在不断增长。

随便打开一个“强制停贷告知书”，就会发现，其具有明显的“明斯基时刻”的意味，即借贷人的收入已经无法支撑其债务。

原本的“明斯基时刻”，再加上中国独特的预售制度，造出了更狰狞的怪兽。

中国的大半地产公司都出现了债务违约，连美元债都换不上了，建房子的钱当然更不会有。地产公司违规挪用开发款项，导致烂尾楼遍地。

全国烂尾楼有多少呢？国内研究机构的“砖家”的公开讲话，跟念免责声明一样，总忘不了在末尾补一句 “基本可控，总体向好”。怕是不会有什么确数。不妨听听外资行怎么说。花旗的房地产首席Griffin引用克尔瑞的调查结果，大概有9%的在建项目有烂尾或者延期。

郑州烂尾29%，长沙25%，昆明21%，势如累卵

2021年底，全国在建的住宅面积大约60亿平米，按照9%烂尾这个比例，烂尾楼的面积超过5.4亿平方，按照平均价格一万，首付及已经偿还贷款50%来算，烂尾楼贷款余额大概2.7万亿，相当于全国房贷总余额39万亿的7%。

房贷向来被银行视为低风险的信贷种类，平均违约率不到千分之四。如果这些烂尾楼业主们全都“强制停贷”，那么原本在河南银行事件中已经岌岌可危的银行体系的信用，将进一步崩坏。毕竟如印钞机一样的国有四大行2021年加起来，不过才赚了不到1万亿。如果所有烂尾楼一起“强制停贷”，这7%的房贷坏账率，无论如何是不可承受的。

要知道，引发2008年次贷危机，美国贷款违约率不过6%出头，而我们的这次面对的最差情况，可能要达到7%，这事无论如何也不能忽视的巨大风险

在中国，没有一样事情能脱离politics。烂尾楼不光是金融的问题。

按照我们上边的计算，5.4亿平方米烂尾，假设每户100平米，每户三口之家，那么就是1600万掏空了六个钱包，但是无处安身的民众。

河南村镇银行不过40万储户，已经震动海内，40万的40倍的1600万人的愤懑又会是什么概念？

可以肯定，这次肯定要兜底，银行、地方政府一起兜。但是问题来了，疫情之下，连清北挤破头的深圳中学老师都降了薪，地方政府真的有余力能兜这个底吗？

靠土地出让金支撑的财政，已经脚踝斩，哪来余钱兜底？

如果地方上没有能力，那就只能银行自己来兜了。毕竟监管账户的项目款被地产商挪用，银行本身也是过错方。可是不断传出挤兑、暴雷谣言的各级银行，再背上这额外的2万亿负担，雪上加霜之下，会不会引发更大的连锁反应？

1600万人的愤怒和7%的坏账，不敢想，不愿想

屋漏偏逢连夜雨，今夜传来美国通胀率继续爆表的消息，美国6月通胀达到了创纪录的9.1%超过了所有人的预期，美国人加息，全世界收水的脚步又要变快了。热钱回流美国，中国也不会独善其身，后边的形式会更严峻。

现在唯一的念想，就是在这全世界一齐裱糊比烂的当下，咱们裱糊的功夫能更高超一点，挨到别人先暴雷（参见昨天的文章批量制造黑天鹅，“世界第三”不好当），也许可以帮我们顺势卸下这千斤重担。

最后，希望制造危机的这帮地产和银行的“精英们”，生意好的时候奖金拿到手软，生意不好的时候就全国人民买单。不要像美国次贷危机一样，天大的罪责，无人承担。