7月通胀数据点评——整体为负，但存亮点
来源：格上研究
核心观点：
7月CPI呈现“食品价格同比回落，能源价格回升，核心CPI同比小幅上涨”的特点；
7月CPI下行主要是去年同期的高基数扰动，环比而言则转为正增，迎来了今年2月以来的首次边际上行；
7月PPI同比降幅较上月收窄，主要与国内部分行业需求改善，国际大宗商品价格回升，和基数走低有关。
一、 7月通胀数据总览
国家统计局近日发布了2023年7月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，7月CPI同比-0.3%，前值0%，市场预期-0.5%；核心CPI同比+0.8%，前值+0.4%；PPI同比-4.4%，前值-5.4%，市场预期-4.1%。
数据来源：Wind，格上研究整理
二、7月CPI分析
7月CPI同比-0.3%，创2021年3月以来新低，但略好于市场预期。结构上呈现“食品价格同比回落，能源价格回升，核心CPI同比小幅上涨”的特点。
7月CPI下行主要是去年同期的高基数扰动，环比而言则转为正增，迎来了今年2月以来的首次边际上行。
从食品项来看，食品CPI同比从6月的2.3%降至-1.7%。其中，猪价整体仍在低位，不过7月末的猪价有所上行，这主要与恶劣天气以及养殖户压栏情绪有关；而鲜菜、鲜果价格的下行主因应季果蔬大量上市。往后看，预计下半年生猪出栏量或逐步收紧，终端需求在政策提振下有望逐步好转，猪肉价格或逐渐进入震荡上行区间。7月末部分地区受到台风等极端天气的影响，而且部分地区蔬菜生产即将进入夏淡季，或使得后续蔬菜供应相对有所收紧。
从非食品项来看，非食品CPI同比较6月的-0.6%上行至0.0%，主要由于能源相关通胀受国际油价上行的带动。国际油价回升，国内成品油价格多次上调，交通工具用燃料价格出现反弹。
7月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月上涨0.4个百分点，为2023年1月以来的新高，商品和服务价格上行，由于暑期出游需求旺盛，出行链价格涨幅明显。
数据来源：Wind，格上研究整理
三、 7月PPI分析
7月PPI同比-4.4%（预期-4.1%，前值-5.4%），降幅较上月收窄。主要与国内部分行业需求改善，国际大宗商品价格回升，和基数走低有关。
具体来看，生产资料和生活资料降幅均有所收窄。其中，生产资料价格同比降幅收敛1.3个百分点至-5.5%；生活资料价格同比降幅收敛0.1个百分点至-0.4%。主要行业中，石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅均不同程度收窄。
往后看，由于市场对联储结束加息的预期较强，沙特延长自愿减产石油的时间至9月份，俄罗斯也将在8月削减产量，叠加暑期出行需求旺季，预计国际油价将延续震荡偏强走势；从国内来看，随着稳增长政策逐步落地，三季度专项债发行将提速，对基建投资或有支撑，加上库存处于相对低位，国内工业品价格有望回升，且去年同期基数走低，预计PPI同比将维持上升态势。
四、 券商观点
浙商证券认为，7月CPI和PPI均处于负区间，体现了国内需求尚存不足，不过物价出现一定积极因素，猪价、油价、工业品原材料价格均出现了不同程度的回升，7月PMI价格指数和原材料库存指数明显上行，预计未来物价指数将逐渐摆脱颓势。7月政治局会议指出，要加强逆周期条件和政策储备，我们认为，下半年货币政策延续宽松基调，三季度降准、四季度降息可期，流动性改善，无风险收益率将进一步下探。
西南证券认为，综合来看，短期CPI转负更多受基数影响，后续随着经济复苏、需求回升，基数影响逐渐消退，CPI有望逐步回升。PPI方面，国际油价震荡偏强，稳增长政策逐步落地，加之库存偏低，相关工业品价格有望回升，预计PPI同比降幅继续收敛。
华泰证券认为，往前看，8月食品价格基数仍较高、或对同比改善带来制约，不过暑期旅游热度延续或能提振CPI温和回升，持续性仍需观察稳增长政策落地效果。PPI随着油价回升及基数回落有望继续上行。目前政策工具中，延续减税降费、9月前完成2023年地方债的发行可能对总需求有所提振。我们重申，边际宽松货币/财政政策有积极作用，地产需求可能对稳增长起到“纲举目张”的效果，追踪月度财政广义赤字率变化及信贷周期走势仍是判断政策效果的最有效领先指标。
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