6月金融数据点评——为何信贷超预期，但挑战仍存？
来源：格上研究
核心观点：
①6月信贷超预期，但二季度整体仍较弱；
②企业贷款与居民贷款均有所改善，但可能存在季末冲量的情况；
③M1与M2较上月放缓，市场信心仍不足。
一、6月金融数据总览
近日央行披露了6月的金融数据。据中国人民银行统计数据显示，6月社融存量365.45万亿元，同比增长9.0%（前值9.5%，预期9.06%）。6月社融新增4.22万亿元，环比增加2.66万亿元，同比减少9693亿元。6月新增社融高于预期的3.22万亿元，但二季度新增社融仍同比大幅下降21.9%。6月M2增速为11.3%（前值11.6%）；M1增速回落至3.1%（前值4.7%），和M2增速差为-8.2%（前值-6.9%），显示企业经营活力依然不足。
数据来源：Wind，格上研究整理
二、6月社融数据点评
从总量看，6月社会融资规模增量为4.22万亿，高于预期。6月社融同比增速较前值回落0.5个百分点至9.0%。结构上看，6月新增社融超预期主要由于新增人民币贷款各分项、以及企业债净融资均有所回升，显示稳增长力度在货币政策领域有所加大。
6月新增人民币贷款3.05万亿元，高于彭博一致预期的2.32万亿元。分项来看，企业贷款与居民贷款均有所改善。
具体看，居民部门6月新增短期、中长期贷款分别为4914亿元、4630亿元，小幅高于去年同期的4282亿元，4167亿元。均延续实现同比多增。一方面，五一以来消费类信贷有所回暖，拉动居民短贷延续弱修复。居民短贷与汽车消费关系较为紧密，而中长贷与地产销售密切相关。6月在乘用车销售数据走高的带动下，居民短贷数据改善明显；而居民中长贷能否持续回暖还需观察地产需求修复和提前还款的演绎。企业部门6月新增短期与中长期贷款7449亿元，1.59万亿元，均高于去年同期的6906亿元，1.45万亿元，结构仍较为健康。
政府债券方面，6月政府债券增加5388亿元，同比少增约10828亿元，较上月减少了183亿元，为有数据以来6月最低。由于去年专项债发行和使用进度较为前置，有6月底发完、8月底用完的进度安排，形成了高基数，对今年形成同比压力。
直接融资方面，6月直接融资为3061亿元，同比多增126亿元。
非标方面，6月表外未贴现票据缩量，存在小幅拖累。此外，委托贷款、信托贷款和企业直接融资表现尚可，构成小幅支撑。
需要注意的是，6月偏强的金融数据与当月的地产销售数据存在明显的分歧，这主要是银行习惯季末信贷冲量，故季末信贷审批且投放量高，所以对于6月金融数据的冲高也无需过于乐观。季初反之，由此推断信贷数据的持续性目前来说可能较差，7月数据或将回降。
三、 6月货币供应量数据点评
6月M2增速为11.3%（前值11.6%），M1增速回落至3.1%（前值4.7%），M2-M1增速差为8.2%（前值6.9%），显示企业经营活力依然不足。M1的主要影响因素是企业活期存款，其与消费类相关行业的现金流直接关联，由居民消费、购房活动修复是渐进的，幅度可能相对较弱。价格持续下探、终端需求疲弱拖累企业营收现金流，且企业贷款扩张速度放缓，6月企业存款少增了将近9000亿元，造成了M1的下降。
另外，6月份M2-社融增速为2.3%，较上月上升了0.2个百分点，依然处于2010年以来是历史较高位。剩余流动性是指从宏观流动性中剔除实体部门流动性需求后的部分，能较好地刻画金融市场流动性的强弱，一般用M2增速与社融增速差来衡量。目前以“M2-社融增速”衡量的剩余流动性环境当前依然较为宽松。
数据来源：Wind，格上研究整理
四、对于社融数据后续的观点
民生证券认为，季末冲量以及降息刺激下，6月对公、居民端贷款均放量，信贷投放规模明显回升，结构亦有所优化；后续在地方债发行提速之下，政府债对社融增长支撑力有望提升。稳增长政策的逐渐发力，或可带来更积极经济预期，信贷投放有望接续改善。
华泰证券认为，往前看，如果社融增速能够持续回升，可能会进一步推动经济景气度上行。社融环比增速仍有进一步上升的空间，且可持续性有待观察。随着下半年基数走低，社融同比增速有望回升。考虑金融条件领先经济周期，如果社融增速能够持续回升，经济景气度有望进一步改善。然而，目前社融环比增速仍有提升空间，且能否持续回升还有待观察，主要有两点：第一、从M1增速看，企业端现金流仍有进一步修复的空间。随着企业盈利改善，企业融资需求可能会走强。第二、6月地产成交与新增居民中长期贷款呈现一定的背离，而居民贷款的持续回升可能还需地产周期的进一步走强。
光大证券认为，尽管货币信贷持续高增，但并未带来经济的明显复苏企稳，这表明当前货币信贷的投入产出效率下降，通过经济数据线性外推金融数据的效果并不理想。
平安证券认为，我们预计，下半年政府债融资规模将较去年同期多增1.3万亿，对新增社融由拖累转为支撑。然而，企业中长期贷款同比增速开始下行，信贷需求走弱的迹象更值得警惕。尤其是，二季度央行问卷调查中企业贷款需求指数回落，环比降幅甚至大于受疫情冲击的2022年二季度。在此背景下，6月央行调降政策利率，增加2000亿元支农支小再贷款再贴现工具额度。货币政策总量和结构共同发力，旨在降低贷款成本，提升贷款可得性，一定程度上有助于信贷需求企稳。在经济修复斜率相对平缓、企业资产负债率升至高位、物价低迷拖累企业现金流的当下，保持信用扩张的持续性和稳定性依然面临一定挑战。我们认为，下半年货币政策有必要推动贷款利率进一步下行，结构性工具的支持力度将会持续，二次降准可以期待，年末还存在再次降息的可能性。
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