5月PMI数据点评——经济恢复任重而道远
作者：格上研究
核心观点：
5月制造业PMI边际下降，低于荣枯线。需求继续走弱、生产跌落收缩区间；
5月非制造业PMI延续回落，建筑业拖累较大。
国内需求恢复不及预期，短期内将对A股市场产生一定的压制作用。
一．PMI数据总览
2023年5月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数（PMI）。其中，制造业PMI为48.8，前值49.2，预期50.8；非制造业PMI为54.5，前值56.4。
数据来源：Wind，格上研究整理
二．PMI数据分析
5月制造业PMI边际下降，低于荣枯线。需求继续走弱、生产跌落收缩区间，传统周期板块拖累进一步加大。
需求压制下生产跌落收缩区间。从供给端来看，5月生产指数回落0.6个百分点至49.6%，再度进入收缩区间。从需求端来看，新订单和新出口订单指数分别较上月回落0.5和0.4个百分点至48.3%和47.2%，指向内需和外需的拖累均有所加大。内需走弱或主要缘于地产施工活动低迷，外需的疲软或将表现在本月的出口数据中。
产需下行带动价格回落。从价格来看，5月PMI原材料购进价格指数较上月下降5.6个百分点至40.8%，出厂价格指数较上月下降 3.3个百分点至44.9%，位于临界点以下。但出厂价格与原材料购进价格价差由-2.5%变为0.8%，说明企业面临的成本压力减少，盈利空间有所扩大，企业成本压力继续边际改善。
仍处于去库周期。库存方面，5月份产成品库存指数为48.9%，较上月下降0.5个百分点，原材料库存指数为47.6%，较上月下降0.3个百分点。原材料库存指数相比产成品指数下降幅度更小，表明制造业企业生产速度减慢，原材料库存消耗速度下降。
数据来源：Wind，格上研究整理
大型企业回升，中小型企业经营走弱。大型企业PMI回升0.7个百分点至50%，重新站上荣枯线。中、小型企业 PMI分别为47.6%和47.9%，较上月下降1.6和1.1个百分点，均低于临界点，显示出当前中小企业同大型企业相比，生产经营压力进一步增大，后续仍需相关政策进一步发力助力企业纾困。
数据来源：Wind，格上研究整理
非制造业PMI延续回落，建筑业拖累较大。非制造业PMI录得54.5%，较上月回落1.9个百分点、仍处于高位。建筑业PMI回落5.7个百分点至58.2%、当月拖累较大，或指向政策落地放缓、地产修复动能不足。往后看，相关建筑活动后续可能进一步放缓，建筑业新订单指数回落4个百分点至49.5%、落入收缩区间。
数据来源：Wind，格上研究整理
三．券商观点
太平洋证券认为，2023年5月制造业PMI 指数继续位于收缩区间，延续4月份下行态势，供需两端均走弱，从业人员景气度也有所下行。面对全球经济下行压力加大导致外需下降，以及国内需求恢复放缓尤其是房地产市场的边际走弱，当前经济修复基础仍需进一步巩固。我们预计6月制造业和服务业PMI 指数仍将位于荣枯线下方，国内经济有待加强改善。
平安证券认为，5月中国经济增长动能环比走弱。在此情况下，我们认为宏观政策加码时点可能提前（此前预期为7月中央政治局会议前后）：一是，货币政策上，降息成为可选项，在物价中枢下移情况下，实际利率水平对经济的驱动下降，加之企业盈利和投资回报率下行，有必要进一步推动贷款名义利率（特别是存量房贷利率）下降。二是，财政政策上，推动加快地方专项债发行、推出新一批政策性金融工具。由于土地出让收入恢复程度有限，今年地方政府维持基建投资增长仍然存在资金缺口，需要与去年相似的财政和“准财政”政策加码力度。针对“土地财政”模式转型的财政体制改革也可能逐步进入议事日程。三是，推出重大产业建设工程，并辅之以相应的结构性货币政策工具、财政贴息工具等，加快落实二十届中央财经委员会第一次会议“加快建设现代化产业体系”要求（推进产业智能化、绿色化、融合化，建设具有完整性、先进性、安全性的现代化产业体系）。
国金证券认为，当前经济需求不足的问题仍较为突出、内生动能有待增强，需要政策加力进一步呵护。往后看，一方面需跟踪稳增长政策落实的进度，可关注重大项目开工率、石油沥青开工率等指标，另一方面需紧密跟踪政策可能的边际增量变化，可关注准财政工具、PSL等的使用情况。
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