4月金融数据点评——数据为何不及预期？
来源：格上研究
核心观点：
①4月金融数据回落明显，社融、信贷均低于市场预期；
②企业端下降、居民端转负；
③一季度信贷的大体量投放或对后续信贷形成一定透支。
一、4月金融数据总览
近日央行披露了4月的金融数据。据中国人民银行统计数据显示，4月新增人民币贷款7188亿元，预期1.13万亿元，前值3.89万亿元；新增社融1.22万亿元，预期1.72万亿元，前值5.38万亿元；社融存量同比10.0%，前值10.0%；M2同比12.4%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。M2-M1剪刀差缩小。
数据来源：Wind，格上研究整理
二、4月社融数据点评
从总量看，4月新增社融12200亿元，社融存量增速达到10.0%，与上月持平。4月金融数据回落明显，社融、信贷均低于市场预期。一季度信贷的大体量投放或对后续信贷形成一定透支。
分项来看，4月新增人民币信贷7188亿元，低于市场预期的1.13万亿元，同比多增734亿元，处于近5年较低水平。分部门来看，企业端下降、居民端转负。
企业部门4月短期贷款减少1099亿元，中长期贷款6669亿元。居民部门4月短期贷款减少1255亿元，中长期贷款减少1156亿元。但是从另一个角度来看，4月本身就是信贷小月，企业中长期贷款增加6669亿元，是过往历年4月的最高值（有数据以来），同比来看还多增了4017亿元，表明基建、制造业在持续发力，数据并没有第一眼看到的那么悲观。不过居民端确实是继续偏弱，4月居民短贷和居民中长贷均负增长，在3-4月地产交易同比较快增长的情况下，结合居民存款同比多减，可能反应的是提前还款的影响。居民中长贷何时回暖，还需观察地产需求修复和提前还款的演绎。
票据融资方面，冲量略有抬头。4月新增票据融资1280亿元，随较上月上升，体现银行一定程度“冲票据”，但同比来看是在减少，去年该状况更为突出。
政府债券方面，4月新增政府债券4548亿元，同比多增636亿元。今年专项债发行依然保持较快进度，4月发行进度为43.24%，高于去年的38.41%，创近年来新高。财政政策靠前发力，地方政府“开局即冲刺”，基建投资稳增长。
三、 4月货币供应量数据点评
M2同比回落，M1回升，剪刀差环比略有收窄。
4月M2-M1增速差为7.1%，较3月的7.6%小幅收窄。M2增速为12.4%，较3月的12.7%回落了0.3个百分点；M1增速5.3%，较3月的5.1%回升了0.2个百分点。资金小幅活化，说明了社会生产消费边际改善，资金淤积情况有所缓解。
另外，4月份M2-社融增速为2.4%，较上月下降0.3个百分点，依然处于2010年以来是历史较高位。剩余流动性是指从宏观流动性中剔除实体部门流动性需求后的部分，能较好地刻画金融市场流动性的强弱，一般用M2增速与社融增速差来衡量。目前以“M2-社融增速”衡量的剩余流动性环境当前依然较为宽松。
数据来源：Wind，格上研究整理
四、 对于社融数据后续的观点：
华西证券认为，4月金融数据回落明显，一方面是一季度“天量”投放透支影响，另一方面则是经济动能环比有所减弱。不过4月金融数据也并非一无是处，其中有三大看点。1）企业中长期贷款环比虽有所下降，但仍处于近五年同期最高，反映企业融资需求依然较好；2）居民存款出现负增，连续积累的超额储蓄或将逐步释放；3）M1-M2剪刀差有所收窄，资金活化程度有所提升。往后看，在全年“总量适度，一季度有所前置”的情况下，后续信贷的投放可能会延续放缓态势，不过随着前期投放的大量资金逐步向实体传导，或将助推经济内生增长动力增强，对于后续经济不宜过度悲观。
东吴证券认为，4月金融数据回落，虽然有季节性因素影响，但仍低于市场预期，一方面说明经济恢复内生动力不足，与4月PMI回落、物价水平低迷相印证；另一方面前期金融数据高增主要源于政策刺激和银行信贷冲量，央行Q1货币政策例会表明“保持信贷合理增长、节奏平稳”、结构性货币政策工具不再强调“做加法”，政策退坡后，实体企业和居民融资需求不足。
光大证券认为，4月新增融资明显低于市场预期，居民新增融资再度转为同比收缩。居民消费和按揭贷款均明显弱于季节性，与耐用品需求和商品房销售较弱相互印证，同时，居民存款仍维持较高增速，指向消费潜力尚未完全释放。金融数据反映的总需求短板仍在居民端，居民高存款和弱贷款的组合，则指向居民信心依然不足。居民部门对资金的过度沉淀，降低了资金的循环效率和对经济的拉动效力。因而，信贷企稳的持续性和经济复苏的力度，依赖于居民信心和预期的进一步提振，这也是后续观察金融和经济数据的关键。
浙商证券认为，居民超额储蓄大概率仍会继续积累，较难大量释放至消费、购房。结合4月居民存款数据，我们估算的2020年-2023年4月我国居民超额储蓄体量已增长至6.46万亿，相比去年末继续增加1.61万亿，也就是说，即使疫情因素消退，居民仍在积累超额储蓄。我们认为，经济结构转型升级是导致居民对未来收入预期悲观的根本性原因，疫情在一定程度上掩盖了其影响，也因此居民超额储蓄的释放将是一个较为缓慢的过程。对于后续信用表现，预计二季度市场对宽信用的预期波动或明显加大，可能形成信用收紧预期，对于政策工具，我们判断二季度货币政策主要体现结构性特征，下半年有望降准、降息。
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