所谓的资产负债表衰退是一种金融玄学

近代日本的崛起，是东西方文明激烈碰撞下所带来的失衡与再平衡的结果，因为英美制衡沙俄的需要，日本被扶持。又因为朝鲜战争，美制衡苏联的需要，日本被再度武装，开启二次工业化。日本在地缘意义上，是美国经略欧亚大陆的马前卒，为了压制东方出现强权国家。

在经济史上，日本作为一个不可多得的宏观样本，为世界贡献了诸多孤例，泡沫经济、失去的三十年、日元的套期交易、QE的鼻祖、乃至BOJ购买国债到了GDP的总量，其绝版程度前无古人、后无来者。

在美国主导的全球秩序中，维持着既利用又遏制的双重原则。其中的分水岭，就是日本的国力，不能大到威胁美国的全球统治利益。从1950到1990年的40年间，日本企图突围5次，全数战败。

受到80年代金融自由化思潮的影响，日本上层建筑被全体洗脑。广场协议，并不是城下之盟，不是在美国的逼迫下签署的，相反，是日本大藏省的强力推动。日元升值-国际资本涌入做多日元-继续推高日元汇率-出口产品竞争力下降-本土产业空心化。

贸易战的结果，让日本面向全球的产能被龟缩至本土的内需市场，因为内需不足，期间又用低利率货币手段进行货币扩张（大水漫灌），造成了载入史册的经济泡沫。同期德国，作为另外一个本币升值的经济体，则开始走向紧缩。十年之后，两个相同起步的国家走向了截然相反的道路。

而研究日本衰退，成了学术圈的显学，被热炒的“资产负债表衰退”：企业从“利润最大化”的行为模式，转为“负债最小化”的行为模式，货币政策失效，央行放水也无济于事。其实这是典型的倒果为因，衰退造成了悲观的预期，而不是悲观预期造成了衰退。

从宏观层看上，日本长达数十年的衰退、日本居民的高杠杆率、日本少子老龄化、低欲望社会，都是日本金融战败的结果，是美国对日本从肉体到精神全方位深层阉割，所造成的征服者对殖民地进行直接掠夺的结果，也包括文化改造。

进一步，这种掠夺传导到产业中观层，是日本产业升级被美国打断。《美日半导体协议》，才是真正的城下之盟。泡沫经济之后的数年间，僵尸企业债务挤占生产性部门的资源，彻底锁死了产业升级之路。在这个过程中，日企陷入有钱还债、没钱研发的窘境，永久性降低全要素生产率，错过产业升级，让三星、台积电在主导产业实现了超车。同样，韩台产业的崛起，是美国平衡日本的一个结果。

日本人没有整体最优意识，倾向于追求局部的最优化。日本企业的核心竞争力在于制造工艺，而短板在于市场营销；日本人擅长对技术的持续改进，而不适应技术的频繁变更；日本人擅长在生产中积累隐性知识，而不擅长标准化、平台化、模块化的竞争。

——《失去的制造业：日本制造业的败北》

日本民族固有的偏执性和内耗属性，又使其持续点错科技树。过去数十年，中国经历了半导体、互联网、移动互联网、新能源革命的大周期，包括接下来的AI，但日本基本上完美错过了。日本在老动能衰减的过程中，新动能从未起来。

日本创业精神缺失，是因为日本经济是一个高度垄断且自闭的经济体。日本曾经有六家财团，占日本总资产的近60%，占就业的20%。日本所有国计民生的行业（除农业外）都被这六家财团所垄断。日本企业员工的终身雇佣制，也使科技人员处在相对的“舒适圈”中，不像中国现在这么“卷”。

——《繁荣与停滞：日本经济发展和转型》

90年代以后，日企终于放弃本土产业升级，而是追随美国走向海外。日元成为避险（奴仆）货币，通过海外投资对冲产业上升空间被阻断后的增长停滞。在新的美日交易中，日本本土的核心资产让渡给美国（标志性事件是05年小泉内阁《邮政民营化法案》）。作为回报，美国把东南亚和拉美的资产让渡给日本，相当于美国把自己的经济版图中的东南亚和拉美分封给了日本。

从昭和男儿到平成废宅，日本的资产负债表停止奋斗，是日本无法实现去依附、产业输在供给侧的悲哀往事。而我们14年一样重走日本金融化自由化的路径，差一点踏入“后人哀之而不鉴之”的致命陷阱，却能及时悬崖勒马，先后推进供给侧结构性改革、去杠杆、反垄断，不得不感慨国运使然。

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