市场底确立

2023-11-07 06:11

时隔多日之后，沪深两市成交额再破万亿元，市场底确立的迹象愈发明显。

复盘A股历史，此前的数次市场底部，都大致沿着政策底→市场底→经济底的路径演绎，而从政策底到市场底，往往会经历一段纠结、难熬的预期扭转过程。本轮亦是如此，上证指数围绕3000点反复博弈，部分行业及个股跌幅惨烈，但好在曙光已现。

华西证券表示，根据估值与大类资产比价、市场交易情绪和投资者行为等多维度指标来看，本轮A股底部或已筑成。后续三方面积极因素有望驱动市场震荡上行：其一，近期中美高层互动频繁释放暖意，若APEC峰会两国元首实现会晤，将推动市场风险偏好进一步改善；其二，年末财政积极发力意味着政策层对经济的诉求在提升，后续国内还将召开多个重要会议，增量政策落地值得期待；其三，中央汇金的增持行为有望延续，同时二级市场净减持放缓和上市公司密集回购等，A股微观流动性呈现改善。

多维度指标显示，本轮A股市场底大概率筑成。一是估值与大类资产比价方面，万得全A市盈率最低跌至13倍，仅位于近十年的15%分位；沪深300风险溢价最高为6.4%，位于近三年98%分位，指向A股中长期配置性价比较高。二是市场交易情绪方面，A股创240日新低个股数量一度提升至1545只，占比29%；强势股（收盘价在年线上方）占比跌至18%，与历次市场底部较为接近。三是投资者行为方面，9月份上证所新增开户数录得年内最低，权益类基金发行仍处于冰点，但重要股东净减持规模已连续4个月放缓，同时上市公司密集发布回购增持公告等，表明本轮A股市场底大概率筑成。

中银证券也表示，10月以来，市场情绪持续低位徘徊，对内需及稳增长政策的担忧以及内外流动性趋紧冲击下，市场风险偏好走弱，当前A股股债风险溢价达到3.30%，超过十年均值+1倍标准差水平，与2022年11月相当。这意味着当前市场情绪处于极低水平，而当前基本面环境相比2022年已经出现明显改善迹象。

政策稳增长意图愈发明显，无论是增发国债提升赤字率，还是此前的汇金增持计划均释放了强烈而积极的“稳增长”政策信号，为提振市场信心起到了积极的作用。后续随着“稳增长”政策的逐步释放，内需预期有望得到修复，市场风险偏好有望迎来低位回暖。市场当前正处于底部区间，下行风险较低，随着底部积极信号不断增加，市场企稳可期。

同时，百余公司密集发布回购公告，历史行情显示回购潮的出现或表明市场底临近，历史上上市公司集中回购均发生在市场调整或整体估值下行阶段，与大盘点位或估值的阶段性底部均相距不远。股份回购行为的密集出现既能彰显公司对未来发展的信心，也能提升投资者的情绪，进一步夯实市场底。

底部复盘

根据兴业证券的研报，回顾2000年以来的市场，A股已经历过5轮市场底，分别出现在2005年6月、2008年10月、2012年12月、2016年1月和2019年1月。

2005年中：随着2005年3月中旬央行降准、4月底股权分置改革落地、5月底IPO暂停确认政策底后，2005年6月6日最终见底。此后，在“721汇改”加速政策转向宽松+“股改”工作稳步推进+经济数据改善等利好支撑下，市场风险偏好逐步迎来系统性的修复，A股迄今为止最强的牛市行情随之开启。

2008年11月：2008年下半年，由于美国次贷危机蔓延加深，为稳定国内经济形势，政策开始逐步转向，与此同时各项“救市”措施也密集加码，政策底得到确认。然而，此时尽管政策已经放松，但经济仍在恶化，同时海外经济萧条和美股持续暴跌也使市场缺乏信心。市场继续在纠结中磨底。直到2008年11月，中国“四万亿”+美国量化宽松（QE1）夯实市场底，全球开启“大放水”模式，催化A股见底反弹。

2012年12月：2011年底开始，为应对经济下行，政策逐渐转向宽松。但此时经济仍处于下行区间，且整体来看这一阶段政策宽松力度相对有限，导致市场仍在继续调整。直到2012年底，经济工作会议定调“稳增长”，经济、金融数据超预期以及国企改革等利好共振催化，A股市场也由此走出一波权重股和价值股引领、大小盘共振的指数躁动。

2016年初：在经历2015年中以来的大跌后，随着2016年初监管层继续维稳救市、加码政策宽松，以及金融、地产数据超预期，叠加美联储边际转鸽、美股企稳，市场终于见底。此后，2016-2017年，海内外基本面共振，叠加供给侧改革，催化出一轮蓝筹白马的“慢牛”行情。

2019年初：2018年10月中旬至11月底，国内政策宽松+中美贸易摩擦边际缓和，政策底已然明确之下，A股市场一度反弹。然而12月，随着美国衰退担忧升温，叠加美联储鸽派程度不及预期，带动全球市场大幅下跌，导致A股陷入又一轮下跌。直到进入2019年，美联储连续释放鸽派表态，同时各项数据显示美国经济仍有韧性、缓解衰退担忧，美股引领全球市场共振修复。同时，国内政策宽松加速落地，经济预期和市场信心快速回暖。A股也由此迎来显著的修复。

参考历史经验，兴业证券总结了历轮市场底部的几个特征：一是历次市场底部，都大致沿着政策底→市场底→经济底的路径演绎。第一阶段：政策收紧+经济下行，收紧的货币政策抑制流动性环境，估值回调主导市场下行；第二阶段：政策逐渐转向+经济仍在下行，持续恶化的基本面，叠加偏弱的市场情绪，投资者对政策放松“将信将疑”，导致市场继续下跌并最终触底；第三阶段：政策宽松+经济边际企稳，宽松政策持续加码的同时，经济、金融数据边际改善确认并带动基本面预期修复，市场在经历最后的纠结、犹豫之后，逐步走出底部并开启反弹；第四阶段：政策宽松+经济回暖，指数趋势性上行。

二是从政策底到市场底，往往会经历一段纠结、难熬的预期扭转过程。随着政策环境边际转向，市场大多随着政策宽松信号释放而开启短期的反弹，但由于此时经济大多仍未完全企稳，叠加弱市中市场情绪本就脆弱，预期的波动往往引发市场信心的动摇，进而导致指数继续磨底、调整。直到政策出现系统性的放松，或者经济数据出现更加明确的边际改善信号，市场才会真正见底反弹。期间，悲观预期的反转比实际的变化更加重要。

三是近年来随着外资占比的提升，海外的政策环境和市场走势，越来越成为影响A股能否走出底部的重要因素之一。参考2014年陆股通开通以来的两轮市场底部，即2015年和2018年底，美联储超预期鹰派导致美股显著回调，是当时A股下跌的重要因素。与之相对的，2016年初和2019年初美联储的转鸽和美股企稳，则成为A股企稳回升的重要催化剂。

风格与行业层面，业绩成为市场底部修复期间的重要线索，景气占优的方向有更大概率领跑市场。其中，由于政策宽松和经济改善预期驱动，周期蓝筹板块大多能在市场修复中占据一席之地，成为主线方向之一。

走出底部

通过对A股历史的复盘，兴业证券总结了A股市场走出底部的两种路径。

路径一：增量资金入场，打破负反馈。参考历史经验，增量资金入场、尤其是独立于市场表现的资金集中流入，打破资金面的负反馈，是引领市场走出底部的直接驱动力。其中，国内的政策性资金以及外资的流入尤为关键。

路径二：若没有强力的增量资金支持，则需要市场预期自发性的修正、反转。如果没有场外资金强有力的增量支持，市场磨底阶段，往往会经历一段纠结、难熬的预期扭转过程。并且，这一过程往往会根据政策宽松的强度、经济基本面修复的力度等因素，而有所区别：当政策系统性放松、或者基本面显著改善，带动预期快速反转时，市场往往能够较快地从底部走出、确认上行，如2008年11月、2014年底。与之相对的，当政策宽松的力度以及基本面修复的强度都相对有限，那么预期的修复往往需要更多信号的验证，由此市场也就需要经历一个更长的自然出清过程，如2012年底。

对于本轮市场，兴业证券表示，首先，7月底中央政治局会议以来，政策已在持续加码宽松，政策底已然确认。与此同时，8月底以来各项资本市场呵护举措已在推动资金面供需格局持续好转，叠加近期中央汇金时隔8年再度增持四大行及ETF，有望进一步提振市场信心。其次，中国经济压力最大的时候已经过去，基本面边际企稳的迹象在持续增加。后续随着降准降息、一揽子化债、城中村改造、地产放松等进一步的政策宽松举措落地，基本面和企业盈利有望继续改善，并对市场形成支撑。

因此，尽管近期市场仍在回调，但更多是受到美债利率上行、巴以冲突升级以及美国对华投资禁令等外围因素的拖累，后续随着外围的扰动逐渐消退、缓和，叠加国内基本面和盈利企稳回升、政策呵护加速落地、流动性逐步改善等积极信号进一步确认，当前市场来到了一个有中长期性价比的布局时点。

此外，四季度本身也是市场展望未来、对下一年的预期提前price in的窗口。而站在当前展望2024年，市场或出现两大积极变化，有望带动四季度风险偏好修复：首先，从库存周期的角度来看，当前中国经济已进入被动去库阶段，2023年年底2024年年初库存周期有望见底。2024年，市场将进入补库存阶段，有望增强经济向上的动能。其次，2024年美联储大概率将进入宽松周期，全球流动性有望迎来由紧转松的拐点。

招商证券也表示，展望11月，当前A股面临十个重要积极边际变化，A股基本面、资金面、政策面的拐点确立。三季报业绩披露期结束后，在政府开支增加、消费出口增速改善、地产负值收窄、价格因素反弹等多重因素共振下，上市公司盈利拐点将会确认。同时，中央汇金出手稳定市场，美债收益率、美元指数上行乏力，中美关系边际缓和，外资重回流入，资金面转为净流入等积极因素影响下，全年“N型”走势最后一轮经历多次挫折后终将开启。

根据招商证券研报，十个重要积极边际变化包括：变化一：政府债券发行增速大幅提升，政府开始加速改善，财政政策更加积极；变化二：居民实际可支配收入回升，储蓄率边际回落支撑消费增速；变化三：人民币计价出口增速接近转正，四季度出口份额同比负增长带来出口增速反弹；变化四：商品房销售增速负值收窄，保障房和城中村改造有望提速；变化五：工业企业利润率持续反弹，连续两个月转正，库存增速反弹；变化六：中美关系沟通增加，阶段性缓和可期；变化七：美联储加息难以为继，美债收益率和美元指数顶部隐现，外资重回流入；变化八：外资流入边际明显放缓，四季度人民币升值预期下净流入概率较大；变化九：汇金买入ETF，增持回购明显增加，资金需求明显减弱，股市资金面迎来流入拐点；变化十：华为全方位引领新一轮产业革命，全社会AI化浪潮趋势渐成。

变化之一

中央加杠杆，政府债券发行增速大幅提升，需求开始加速改善。

2023年7月中央政治局会议以来，地方政府债券发行明显提速。8-9月发行地方政府专项债1.2万亿元，四季度形成实物工作量；27个地方已发、待发的特殊再融资债券规模已超万亿，达到10126亿元，根据媒体报道，当前发行的特殊再融资债主要用于偿还拖欠款，对企业需求改善形成支持。

除此之外，10月24日，十四届人大六次会议上宣布，中央财政将在2023年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升抵御自然灾害的能力。其中5000亿元将会在年内形成实物工作量。

招商证券认为，从历史上来看，年内调整预算非常罕见，或暗示着2024年仍有较强的稳增长诉求。中国历史上曾于1998-2000年间连续3年进行预算调整与赤字追加，本次调整为历史上的第四次调整，也是时隔23年以来的第1次年内预算调整。一般来说，国债的发行到后续资金归集以及转移支付需要一定的时间，因此，不论是2023年的5000亿元，还是2024年的5000亿元，预计都主要在2024年形成实物工作量，或暗示着2024年仍有较强的稳增长诉求。

从历史看，中国财政赤字率基本维持在3%左右（除2020年较为特殊），本次预算调整后，预计赤字率将升至3.8%左右，突破了传统的3%的赤字约束，这或暗示着财政思路的转变，后续中国或有望持续采取扩张性财政政策，加大政府支出，托底总需求，防止资产负债表衰退。

此外，与此前的扩张性财政政策周期依赖地方政府加杠杆不同，从发行方式来看，本次主要扩张的是中央财政赤字，隔离了地方债务。在当前地方土地出让金向上弹性有限以及化解地方隐性债务的背景下，未来，中央财政发力可能会成为财政发力的主要选择。

随着政府债券发行增速提升，广义财政开支包括政府性基金支出增速和公共财政支出增速明显提升，在2023年土地出让金出现下行的背景下，有效支撑广义开支增速的回升，至2023年9月，财政开支三月平均增速回正。考虑到2023年上半年，财政开支基数较低，在当前中央政府提升了赤字率的大背景下，预计2024年上半年政府开支增速仍将保持较高的增速。对总需求形成有效的支撑。

变化之二

居民实际可支配收入回升，储蓄率边际回落支撑消费增速。

目前，中国就业群体约7.3亿人，其中从事第三产业的就业群体为3.4亿人，占全部就业群体的47%，相比之下一产和二产的占比分别为24%、28%，因此对于中国居民人均可支配收入中位数来说，服务业的贡献更大，2020年和2022年疫情对于三产造成较大冲击，2020年和2022年人均可支配收入增速均出现了较大幅度下滑，带动消费增速下滑。

2023年经济加速走向开放，服务业同比大幅回升，因此，人均可支配收入增速开始反弹，相应的由于出行消费的增加，人均消费支出增速也开始出现了反弹。由于2022年四季度，受到疫情的影响，居民支出增速基数较低，2023年四季度居民支出消费增速有望保持进一步的反弹。

2020年以来，疫情的发生抑制了消费，尤其是购房需求；疫情期间货币政策和财政政策较为宽松，居民的储蓄率大幅攀升，境内居民净存款（存款余额-贷款余额）增速大幅攀升，最高至2022年12月达到46%，储蓄率持续攀升的态势持续到2023年一季度到达峰值。

二季度以来，随着经济走向开放，居民的消费增速开始高于支出增速，居民净存款增速开始下滑，储蓄率也开始进入下行的通道，从历史的经验来看，储蓄率下行阶段，中国的经济韧性较足。

变化之三

人民币计价出口增速接近转正，四季度出口份额同比增长带来出口增速反弹。

三季度开始，中国出口增速开始负值收窄，9月以人民币计价的出口增速接近转正，未来出口增速有望进一步保持上行的态势。

招商证券认为，2022年四季度，受到疫情的影响，出口增速下行幅度较大，带来了较低的基数，2023年以来生产出口活动回归到正常状态，中国在全球的出口份额也回到2020年以来的正常水平，因此，由于份额的回升，2023年四季度出口增速有望保持上行的态势。

除此之外，其他信号也可能带来出口增速的回暖，广交会第一期线下出口成交123.3亿美元，较上届增长9.2%，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛签订了较多的合作协议；中美关系近期出现边际转暖，可能会阶段性扭转对美出口份额快速下行的态势。

海关总署新闻发言人吕大良表示，世界经济复苏势头不稳仍然是出口面临的最大挑战，但中国出口综合竞争优势仍然稳固。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月，反映出口订单保持稳定或增加的企业比重较8月提升0.8个百分点，对未来出口表示乐观的企业比重提升1.3个百分点。总体来看，政策给力、企业努力、各方合力，四季度出口趋稳向好势头有望继续巩固。

中国银行研究院预计，四季度出口同比增长4.8%左右。一方面是考虑2022年同期出口增速开始回落甚至转正为负，基数明显降低。另一方面，油气等国际大宗商品价格回升，价格对出口金额增长的拖累作用有所减弱。

变化之四

商品房销售增速负值收窄，保障房和城中村改造有望提速。

前期各地都进行了商品房限购和限售政策的放松，9月以来，30大中城市商品房销售面积在2022年低基数的背景下开始负值收窄。

目前，商品房过去一年滚动的销售面积已经从峰值的2021年18亿平方米，下降到12亿平方米左右。新开工面积过去滚动一年已经从峰值23亿平方米，下降至2023年9月的10亿平方米。招商证券认为，政策累计效应和2022年四季度低基数，商品房销售面积负增长有望进一步收窄。

除此之外，8月25日召开的国务院常务会议审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》。根据媒体报道，最新信息显示已传达到各城市人民政府、各部委直属机构。该文件要求住建部会同发改委、财政部、自然资源部、人民银行、金融监管总局等多部门配合协调。保障房建设有望提速，这也是带来房地产销售和投资销售边际改善的积极因素。

10月24日，《广州市城市更新专项规划（2021-2035年）》《广州市城中村改造专项规划（2021-2035年）》经第四届广州市规划委员会地区规划专业委员会第十四次会议审议通过。规划提出，至2035年累计推进城市更新约300平方公里（含城中村改造155平方公里），通过微改造、混合改造、全面改造多种方式并举，推动低效存量土地的盘活再利用。其中，最为引人关注的是，提出“优化成本核算与征拆标准，探索房票安置政策机制，拓宽城中村改造资金支持渠道等策略，破解城中村改造难题，提升改造效率”。探索“房票安置”是第一次出现在官方文件中。由此，广州也成为首个明确提出“探索房票安置政策机制”的一线城市。

招商证券认为，在商品房销售逐渐开始在低基数下企稳，叠加保障房和城中村改造有望更大规模的推出，地产新开工和销售面积有望在10亿平方米左右企稳。地产销售投资经历了连续两年的下行后，2024年开始有望企稳回升。

中信证券表示，城中村改造和保障房建设相辅相成，共同成为稳住房地产产业链的关键结构化改革。保障房建设本身受益于城中村改造，即城中村改造所创造的新的城市开发空间可以部分用于保障房建设。稳住房地产产业链离不开鼓励合理住房需求的政策，但更有赖于两项结构性改革举措。城市划拨用地用以建设保障性住房的影响可能更加直接，啃硬骨头式的城中村改造影响则更加长远。两项改革都有可能增加开发企业的业务范围，托底明显下行的产业链投资。

变化之五

工业企业利润率持续反弹，连续两个月转正，库存增速反弹。

由于政府债券发行提速，地产政策明显转暖，商品期货价格明显反弹，目前南华工业品指数同比增速已经转正。大宗商品价格对PPI有一定领先作用，因此，在2022年9月PPI负值收窄的背景下，有望进一步负值收窄。

招商证券认为，在价格回暖、需求回暖的背景下，9月工业企业的产成品库存进一步反弹，企业补库存需求成为支撑未来需求增速的重要来源。在需求回暖、价格反弹、库存增速反弹的共同作用下，制造业收入增速负值进一步收窄，三个月滚动的利润增速同比已经转正。

兴业证券表示，二季度以来，名义GDP增速下行导致市场始终对企业盈利状况存在担忧。而从当前来看，三季度不变价GDP同比增长4.9%，高于预期的4.5%，环比季调后增长1.3%，也高于2021年一季度-2023年二季度均值水平，已确认实际GDP企稳回升。与此同时，6、7月以来PPI、CPI也陆续见底，三季度GDP平减指数同比降幅收窄，价格底的确认意味着后续名义经济变量的改善有望进一步加速。

制造业的利润增速趋势和上市公司利润增速趋势基本相符，也预示A股三季报整体盈利增速也将会出现拐点。Wind数据显示，上市公司前三季度归母净利润同比增速均值，由上年同期的-7.17%转正为7.82%，中位数由-2.95%提升至-1.04%，体现出整个A股盈利能力正在慢慢修复。

变化之六

中美经贸沟通正在逐步加深。

从2023年6月国家主席习近平在北京会见美国国务卿布林肯后，中美关系开始迎来阶段性缓和。美国气候特使、美国财长耶伦、商务部长、参议院多数党领袖、加州州长等接连访华。10月26-28日期间，外交部部长王毅应邀访美期间，美国总统拜登会见王毅，拜登阐述了重视对华关系的立场，表示美方愿同中方保持沟通，共同应对全球性挑战。此外，APEC峰会预计于11月12-18日举行，中美双方高层有望进一步沟通。

《人民日报》发表评论称，中美关系是世界上最重要的双边关系，中美两国能否正确相处事关人类前途命运。历史和现实反复证明，中美合则两利，斗则俱伤，合作始终是中美两国的最好选择。中美两国是全球前两大经济体，经济总量超过世界1/3、人口总数占世界近1/4、双边贸易额约占世界1/5，双方利益交融十分紧密。当前，国际局势变乱交织，中美关系也处于关键十字路口。双方要本着对世界、对历史、对人民负责任态度，按照相互尊重、和平共处、合作共赢三原则，推动中美关系真正稳下来、好起来。

变化之七

美国紧缩货币政策难以为继，11月份美联储议息会议可能会确认本轮加息周期结束。

目前，制约美联储货币政策的关键变量在通胀，由于基数效应以及前期商品价格、房租价格还有薪资增速下行，美国核心CPI和核心PCE同比增速保持下行的态势，使得美联储进一步紧缩的必要性下降。

而美国政府面临的最大的问题就是国债余额和利率水平大幅攀升之后，利息支出大幅增加，国债利率攀升背后，国债价格大幅下跌，市场对于美债出现流动性的担忧日益攀升，如果美联储继续加息或者加大缩表力度，可能会对美债产生更大的负面影响。

10月以来，多位联储官员就货币政策看法发声，从月初偏鹰派声音到近期多位官员释放鸽派信号，美联储鹰鸽派声音交织。多位美联储官员表示近期美国长期国债收益率大幅上涨，可能会抵消美联储进一步提高政策利率的必要性。市场对美联储的不加息预期整体升温，目前11月的不加息预期为100%；12月不加息预期为80%，12月加息与否仍存悬念。与此同时，美元指数和美债收益率继续高位震荡，相比前期的快速上行已经明显缓解。预计11月议息会议前后美债利率回落趋势有望进一步明确。

招商证券表示，继9月美联储暂停加息后，如11月继续停止加息，则很可能意味着本轮加息周期已经结束。目前市场对于美联储2024年3月首次降息的概率已经攀升至13%。

变化之八

外资流出边际明显放缓，四季度人民币升值预期下净流入概率较大。

随着美债收益率加速上行，外资在8月以来边际流入压力加大，至美债收益率触达5%的高点，后开始回落。美联储结束加息，美国面临财政开支法案难产的背景下，美债收益率进一步上行的压力降低，随着美债收益率开始有了掉头向下的迹象，外资开始出现净流入的情况。

同时，越临近11月，人民币升值的可能性越大。从历史来看，由于结售汇和年底重磅经济会议召开，经济“稳增长”预期升温的多重因素共振，从10月前后到次年春节，人民币升值的概率明显升温，也会使得外资加速流入，使得A股出现大盘指数的明显回升。

而2023年到四季度，国内经济回暖叠加美国越来越接近降息开启，人民币最近已经开始有走强的迹象，外资进一步流入的压力减轻了。

变化之九

汇金时隔8年再度买入ETF，上市公司回购规模持续攀升。

10月以来，上市公司回购持续发力，大市值央企公司以及行业龙头带头增持回购，为市场注入增量资金。据统计，10月以来，A股市场已有近310家上市公司进行股份回购，股票回购规模达136亿元，年内总回购金额达82.69亿元。增持方面，10月份以来，有78家公司接连发布增持计划，拟增持金额累计达125.89亿元。近期回购活跃度再度提升，重要股东宣布密集增持，有望进一步提振投资者信心。

10月股票市场资金供需均有所缩小。新发基金规模继续下降；ETF净申购规模有所下降，净流入规模有所下降；融资资金延续净流入；陆股通净流出规模与上月持平；重要股东净减持规模有所下降；IPO规模明显缩小。10月的主力增量资金方面，除了ETF净申购继续贡献增量资金外，融资资金持续净流入继续成为A股的主力增量资金。

变化之十

华为正引领新一轮产业革命。

8月29日，华为商城推出“HUAWEI Mate60 Pro先锋计划”，宣布HUAWEI Mate60 Pro直接上架销售并迅速售罄，是全球首款支持卫星通话的大众智能手机。10月26日，市场调查机构Counterpoint Research公布最新报告显示，2023年第三季度中国智能手机市场销量同比下降3%，同比降幅收窄，华为的销量成绩最为亮眼，智能手机出货量同比增长37%。此前，据Counterpoint Research10月20日的最新数据，华为Mate60 Pro手机在发布之后的六周以内售出了160万部。

汽车领域，AITO问界新M7于9月12日发布与上市，该款车型是华为智选车模式下的车型，在智能驾驶、车身硬件、性价比方面均有明显提升，上市后人气火爆。截至10月15日，问界新M7上市首月累计大定突破60000台。

同时，10月10日-11日，在迪拜举行的由华为主办的第十四届全球移动宽带论坛主题为“将5G-A带入现实”。期间，全球领先的13大运营商联合发布首波5G-A网络，标志5G-A从技术验证步入商用部署，开启了5G-A新时代。10月21日，据“华为中国”微信公众号消息，华为全面完成IMT-2020(5G)推进组5G-A关键技术测试，多项技术性能取得重大突破。

而且，华为还加力布局卫星互联网，探索前沿6G超低轨卫星网络。根据华为官网6G研究团队的研究，非地面网络被广泛认为是6G网络的组成部分。6G研究团队提出了基于VLEO卫星的6GNTN网络演进愿景，并讨论了相关技术挑战和潜在解决方案。

面向万亿参数大模型时代，华为推出全新架构的昇腾AI计算集群——Atlas900SuperCluster，可支持超万亿参数的大模型训练。同时，华为携手科大讯飞，共同打造自主可控大模型算力底座平台。10月20日，科大讯飞在三季报业绩说明会上针对近日美国政府进一步收紧对尖端人工智能芯片的出口管制事项表示，公司已于2023年初与华为昇腾启动专项攻关，合力打造我国通用人工智能新底座，当前华为昇腾910b性能已基本做到可对标英伟达A100，前者为910的升级版，目前被应用于华为与讯飞合作的星火一体机。10月24日，科大讯飞董事长刘庆峰在2023年全球1024开发者节上宣布，公司已联合华为打造基于昇腾生态的自主可控大模型算力底座“飞星一号”平台，在此基础上，讯飞星火大模型将开启对标GPT-4的更大规模训练。

进攻方向

根据兴业证券的统计，年初至今，A股市场两类资产表现亮眼：一是具有自身产业趋势或景气靠前的行业，如受益于AI浪潮的TMT板块一度领涨，石油石化、家电、机械等自身景气度较高的行业亦表现靠前；另一类则是红利类资产，红利指数年初至今上涨7%，也大幅跑赢大盘及沪深300等宽基指数。

这两类资产表现突出，兴业证券认为其背后存在一个共同的重要原因：即总量经济低位波动、高景气行业稀缺。不论是高景气组合、还是红利组合，均与高景气行业占比（高景气为118行业中景气分位数超过60%的行业）呈现负相关关系。2023年总量经济低位波动、前些年高增长行业增速回落、新的产业趋势仍处于初步阶段，共同导致A股市场高景气行业占比处于低位，因此寻找高景气的难度大幅增加。所以，一方面，尽管高景气稀缺，但一旦能找到高景气行业，便能取得显著的超额收益，2023年以来收益率近30%；另一方面，盈利稳定、波动率较低、且高股息的红利类资产具有更高的确定性，年初以来收益率7%。

展望四季度，当前经济呈现底部企稳迹象，高景气行业占比仍处于底部但已逐步回升，兴业证券建议进攻高景气，布局库存周期，红利低波为底仓，沿三大主线布局。

一是高景气行业占比已在逐步提升，关注景气度较高、边际提升明显的行业，包括半导体、计算机、汽车、工业金属、家电等细分方向；二是布局顺周期，关注库存周期领先的细分行业，主要包括可选消费板块，即家用电器（厨电、白电）、汽车（商用车、汽车零部件）、轻工制造（家居用品、文娱用品）等；TMT板块（出版、广告营销、光学光电子）以及军工电子、装修建材、化学纤维等；三是经济仍处于弱复苏、外围扰动尚存，建议仍以中长期确定性应对短期不确定性，布局红利低波类资产，重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运。

招商证券表示，和行业配置层面，由于当前企业的盈利面拐点出现，因此，选择行业的思路要重新切换为寻找未来一年增速相对更有优势的方向；而美债收益率如果在四季度出现拐点，外资的偏好也是需要考量的因素；资金面阶段性转为净流入后，也有利于产业空间较大产业趋势较为明确的方向提升估值。在这样的背景下，此前两年多偏价值、高分红的防御性策略，应该要逐渐让位给寻找盈利增速较高、产业趋势明确、空间大的成长性思路。

风格方面，大盘成长风格有望成为后续市场占优风格。从当前的产业趋势、资金偏好和未来四个季度盈利趋势来看，全社会的智能化，财政开支加码和地产改革预期是驱动盈利向上的关键产业因素，相对应的推荐是：电子、计算机、家电、汽车、有色金属。

来源：证券市场周刊

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