【东南亚研究】“跨境理财通2.0”方案出台——香港金融市场周报（20231127-1201）

2023-12-04 00:12

宏观经济：美国核心PCE升幅略有放缓，最新褐皮书、ISM制造业指数支持美联储加息周期结束的预期；欧元区通胀整体放缓。内地官方PMI下行，香港出口同比转升而零售升幅明显放缓。跨境理财通业务试点细则推出，提升个人投资者额度、增加券商作为参与方。泰国央行维持关键利率水平不变。

金融市场：跨月因素扰动下港元HIBOR阶段性见顶后整体回落，香港金管局通过贴现窗向银行提供的贷款规模创8月以来最大。离岸人民币流动性维持相对充裕，短端利率继续小幅下调。离岸人民币随着美元阶段性回落延续走强，港汇随流动性缓解周度小幅走贬。股债市场仍需更多基本面复苏及政策利好支持，恒指跌至17000点下方、创年内新低。

后市展望：中债基本面弱修复，但政策面或仍将对债市形成利空扰动，银行负债端成本偏高制约10年期国债利率下行空间。美联储官员首提降息可能，美债10Y收益率有望进一步下探4.16%、4.10%强支撑。美元指数迫近强支撑下行放缓，北向资金流动均衡，人民币多头略显犹豫，USDCNY短线可能技术性反弹，春节前人民币仍有升值空间。

后续关注内地11月CPI、PPI，美国11月ISM非制造业PMI、非农就业。

一、宏观形势

1.1 美国

第三季度GDP增速上修高于预期。美国第三季度实际GDP年化增长率修正值为5.2%，预期为5%、初值为4.9%，为近两年来最大增幅。10月核心PCE升幅略放缓。美国10月个人消费支出（PCE）物价指数环比录得零增长，前值0.4%、预期0.1%；同比升3%，前值3.4%、预期3.0%。扣除较波动的食品及能源的核心PCE物价指数环比升0.2%，较9月的0.3%小幅放缓；核心PCE同比升幅放缓至3.5%，前值3.7%，两者都符合市场预期。褐皮书显示近数周美国经济活动放缓。报告显示由10月初至11月中，企业报告通胀很大程度缓和，招聘人手更为容易，反映临近年底经济动力有所减弱。同时，劳动力需求持续放缓，整体就业持平至轻微增长，大多数地区薪酬增长温和。

周内美联储官员首提降息。美联储理事沃勒表示如果未来3-5个月通胀继续放缓，美联储可能降息，这是本轮加息周期开启以来首次有美联储官员明确表态短期内存在降息可能。周尾纽约联储主席威廉姆斯重申美联储处于、或接近利率峰值，预计货币政策将在相当一段时期内维持在具有限制性的状态。而周尾美联储主席鲍威尔的讲话打压了此前关于降息预期的论调，称现在判断何时宽松为时尚早，联储仍准备需要时进一步紧缩。美国供应管理协会（ISM）11月制造业指数持平在46.7，低于市场预期的47.6，连续13个月低于50，显示制造业景气度持续低迷，进一步强化了市场对于美联储加息周期完结的预期。

1.2 欧洲

欧元区11月通胀率降至两年多来新低。受能源价格下降及欧洲央行加息影响，欧元区11月通胀率按年率计算为2.4%，低于10月的2.9%，降至两年多来最低水平。剔除能源、食品和烟酒价格的11月核心通胀率为3.6%。从国别来看，欧盟主要经济体德国、法国、意大利和西班牙11月通胀率分别为2.3%、3.8%、0.7%和3.2%，均低于预期水平。

1.3 中国及亚太市场

内地：11月官方制造业、服务业PMI下行而预期回暖。2023年11月中国官方制造业PMI为49.4，前值49.5、预期49.7；官方非制造业PMI为50.2，前值50.6、预期51.3。综合PMI为50.4，前值50.7。数据反映内地经济仍在“波浪式”复苏，逆周期宏观调控政策发力是稳增长的重要着力点。11月制造业PMI生产经营预期、服务业、建筑业业务活动预期均较前月上行，市场对增长的信心稳中有升。另外，内地11月财新制造业PMI升至50.7，重返扩张水平并创3个月新高，前值49.5、预期49.8；调查显示新订单持续增加，带动产量恢复增长，但增速仍偏缓；新出口订单持续微跌，主要仍受海外需求低迷拖累；用工收缩率放缓，采购稍有增加，同时，企业对未来1年信心回升至4个月高位。

香港：10月出口同比转升。香港10月整体出口货值同比升1.4%、结束17个月跌势，9月跌5.3%；进口货值同比升2.6%，扭转9月下跌0.4%的情况、亦结束连跌15个月趋势。今年前10个月累计，香港出口货值同比仍跌11%、进口跌8.6%。按地区看，10月输往亚洲的整体出口货值上升5.2%，其中输往印度的货值升近29%，但输往新加坡的出口货值则跌近27%。另外，输往荷兰及英国的出口下跌，输往美国的出口上升。整体出口表现依然偏弱，地缘政治局势紧张及金融状况偏紧、外围环境短期内或继续令香港的出口表现受压。10月零售增速明显放缓。香港10月零售业总销货价值（初值）为338亿港元，同比升5.6%，较9月明显放慢7.4个百分点，连续4个月放缓并创今年以来最慢增速。前10个月累计，零售销货值同比升17.2%。扣除价格变动，10月零售业总销货量同比升2.7%、前10个月累计升15%。近期香港居民北上人次明显增加，市民北上游玩对香港零售业产生一定漏损效应；本地零售旅游仍待提升对内外游客的吸引力。

政策方面，大湾区“理财通2.0”方案出台，增加个人投资额度、参与方由银行扩展至券商、丰富“北向通”投资产品。周内，人民银行广东省及深圳市分行等多部门联合提出修订《粤港澳大湾区跨境理财通业务试点实施细则》，开征求意见稿。对于个人投资者参与条件，一是提出将“南向通”的内地投资者门坎，由连续缴纳社保或个人所得税“满5年”降低为“满2年”；二是增加近3年个人年均收入不低于40万元人民币，作为金融资产准入备选条件；三是适当提高投资者个人额度，单一投资者投资额度由100万元提升至300万元。同时，当局提出扩大理财通业务试点范围，包括证券公司可参与，另外，“北向通”投资产品范围中，增加内地销售银行的人民币存款产品，同时将评为“R1”至“R3”风险级别的公募证券投资基金范围，拓展为“R1”至“R4”风险等级的公募证券投资基金，不包括商品期货基金。另外，文件建议，细化跨境宣传销售指引，新增境内销售机构、境内合作机构可进行的跨境宣传销售行为；并明确试点业务退出机制。相关细则最快于12月31日生效。另外，周内港交所发表证券及衍生产品市场于恶劣天气下维持交易建议的谘询文件，建议取消现行的恶劣天气安排，证券市场及衍生产品市场在恶劣天气下可继续提供交易、结算及交收服务。

日本：10月零售销售低于预期、工业生产高于预期。日本10月零售销售同比增长4.2%，连续20个月增长，市场预期上升5.9%。日本10月工业生产环比增加1%，市场预期增长0.8%。日本经济产业省对制造商调查显示，预计11月份经季节调整后的工业生产将下降0.3%，12月份将增长3.2%。日本央行委员称现阶段讨论退出超宽松政策“为时尚早”。日本央行委员安达诚司表示，日本经济尚未达到央行可以讨论退出超宽松货币政策的阶段，虽然通胀可能超出预期，但央行必须等待物价及薪酬出现同步上涨的明确迹象，同时通胀亦要持续保持在2%的目标。

东南亚：越南11月出口同比升幅弱于预期。越南11月进口同比升5.1%，预期4.8%、前值5.2%；出口同比升6.7%，预期7.2%、前值5.9%。越南11月贸易帐12.8亿美元，预期20亿美元、前值30亿美元。同时，越南11月零售销售同比（+10.1%、前值7%）、工业产出同比（+5.8%、前值4.1%）增速加快。越南11月通胀小幅降温。越南11月CPI同比增长3.45%、前值3.59%。前11个月累计，越南CPI平均同比增长3.22%、核心通胀上涨4.27%。泰国央行维持关键利率不变。泰国央行周内宣布维持维持关键利率在2.5%、符合市场预期。泰央行自2022年8月以来，累计加息2%以抑制通胀。另外，泰央行估计今年泰国经济增长2.4%，2024年增长3.2%，两者都较9月预测有所下调；同时，泰央行预测，2023年泰国通胀率为1.3%，低于9月时预测的1.6%。

二、金融市场动态

港股一级市场暂无新股上市。周内6只新股在港招股、首发集资总额共计35.95亿港元，行业覆盖食品饮料、公用事业、多元金融服务等，将于12月5日-12月12日在港上市；其中，国鸿氢能首发集资金额近17亿港元。亚洲首只沙特阿拉伯ETF在港上市。南方东英沙特阿拉伯ETF于11月29日在港挂牌，属于实物ETF，追踪富时沙特阿拉伯指数、成份股包括沙特阿美及多只银行股。该只ETF同时设有港元及人民币柜台，每手交易数量为10个单位，最低投资门槛约780港元，零售投资者也可参与买卖。港交所指出，ETF是旗下市场增长最快的业务之一，包括ETF、杠杆及反向产品的交易所买卖产品(ETP)今年前10个月市值达3554.3亿港元，同比升约两成。“一带一路”相关产品在港推出有望进一步丰富香港资本市场投资选择、中长期提升交易活跃度。

恒生指数月初失守17000点、再创年内新低。周内受美联储官员“先鸽后鹰”的表态扰动，叠加内地官方PMI不及预期，港股市场交投情绪仍然偏淡。板块方面，周尾受外围风险偏好波动影响，港股大型科技股尾盘全线下跌，12月1日美团、哔哩哔哩、小米集团跌近3%；内地11月汽车销量环比下跌，新能源汽车股亦延续调整。同时，市场观望房企融资“白名单”拟定进展，周内多家房企及银行表示尚未收到确切消息；而内地周内公布百强房企11月单月销售额同比下滑29.2%，地产板块港股及中资美元债整体表现偏弱。截至12月1日收盘，恒生指数收报16830点，周内累计下跌4.2%、恒生科技指数累跌4.8%。周内港股南向资金累计净流入34.87亿港元。短期内，港股投资情绪趋势性逆转还需更多基本面数据及政策支持，而海外流动性的进一步释放有利于港股活跃度修复。

2.1 货币市场

中资美元拆借方面，周内离岸中资银行间美元流动性平稳。周内美元成交期限主要集中在短期，中长期限资金需求较多但成交相对偏弱。周内隔夜美元参考报价5.33%、1周美元报5.43%、1个月美元报5.60%，与前一周基本持平；3个月美元报5.75%。2个月和3个月美元参考价格分别为5.85%和5.96%，1年期参考报价6.02%；长期资金市场成交清淡。美元Repo方面，1周、2周、1个月及3个月分别收报5.28%、5.35%、5.58%、5.82%，与前周持平。

港元拆借方面，港元短期拆息阶段性见顶后回落。周内短期限资金交投相对活跃，周中流动性稍紧、月末结算后短期资金融出增多，流动性恢复均衡偏松。港元短期拆息周内见顶、流动性释放而回落。截至12月1日，隔夜、1个月、3个月港元拆息分别报4.05%、5.53%、5.55%，周度分别变动-103bp、+15.3bp、-8.8bp，其中与按揭利率挂钩的1个月HIBOR一度升至5.65%、为2007年10月以来的新高。随着短期HIBOR逐步贴近5.75%的贴现窗基本利率，相比以往大多银行选择同业拆借获取流动性，当前有更多银行选择直接通过贴现窗获得短期流动性。香港金管局数据显示，金管局周四通过贴现窗向银行借出30亿港元（3.84亿美元），为8月24日以来的最大金额；随后各期限HIBOR转为下行。

离岸人民币方面，周内离岸人民币流动性维持相对充裕，短端利率继续小幅下调。1周、1个月及1年CNH HIBOR截至周尾分别收报2.61%、2.92%、3.29%，周度分别变动-28.2bp、+1.91bp、-0.64bp。本周境内SHIBOR窄幅波动、短期利率小幅下行。离-在岸人民币短端利差继续收窄。

2.2 债券市场

美债：目前市场整体预期美联储加息进程已经结束，2024年可能降息4次。而美联储官员仍有可能不放松表态，市场短期内继续观望。美联储偏鸽表态下周内美债收益率明显回落。截至当地12月1日，2年、5年、10年期美债收益率周度分别下降36bp、35bp和25bph，周尾分别报4.56%、4.14%、4.22%。

中债：周内人民银行公布第三季度货币政策执行报告表示，要更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境；准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。周内央行净回笼资金310亿人民币，同业存单及各期限国债收益率窄幅波动；一年期存单收益率小幅上行1bp至2.64%；10年期国债活跃券收益率下行3.2bp至2.67%，10年期国开活跃券收益率上行1bp至2.78%。

离岸债市场：中资美元债方面，周内共有8只中资美元债完成定价，发行金额共14.7亿美元，以金融债为主。二级市场，内地基本面延续“波折式”修复、地产销售数据未见明显好转，本周投资级美元债回报指数周度升0.45%、跑赢高收益债板块（-0.88%）；Markit iBoxx中资美元债金融、地产及城投板块回报分别变动+0.03%、-2.65%、+0.11%。离岸人民币债方面，周内城投债发行继续发力，9只离岸人民币债完成定价、发行金额约46.4亿人民币。

2.3 外汇市场

港元短期需求受跨月因素影响先强后弱。截至周尾，美元兑港币报7.8152，港汇周内相应走弱0.3%。美元阶段性回调背景下离岸人民币延续走升。即使鲍威尔等美联储官员于周内后半段维持了鹰派表态，市场仍预期美联储最早于2024年第一季度降息。美元指数先升后跌最新回落至103.19、周度下跌约0.2%。人民币中间价持续偏强、守住7.11关口。截至12月1日美元兑离岸人民币报7.1461、离岸人民币周度走强0.12%，在岸人民币走强至7.1421、周度走升0.16%。离岸人民币掉期交易维持活跃。周内美元兑离岸人民币次日掉期点数波动中枢由前周的-7pips上行至-6bips；长端需求变动不大，一年掉期波动中枢由-1890pips上行至-1810pips。

三、后市策略展望

中债方面，年内基本面修复仍偏弱，但政策面或仍将对债市形成利空扰动，信贷前置意外增加银行流动性指标压力，挤占债券配置空间，同业存单利率持续高位震荡，年内资金面或维持偏紧，负债端成本居高不下叠加年底机构止盈冲动较强，制约10年国债收益率下行空间，年内预计在2.65%-2.73%区间波动运行。

美债方面，近期降息预期是主导美债市场的核心逻辑，本周降息预期进一步升温直接驱动收益率下行。10Y收益率反弹力度较预期更弱，未能触及60日均线，在上升通道下沿便受阻回落，接下来有望进一步下探4.16%、4.10%强支撑。

人民币汇率方面，周内A股北向资金双向流动，全周资金流较为均衡。境内美元流动性由紧转松。在USDCNY下破7.15后人民币多头略显犹豫，同时美元指数下跌放缓，本周美元兑人民币小幅波动。维持USDCNY可能技术性回调7.17~7.20的判断。至农历春节前，结汇需求推动人民币汇率升值，刚性结汇需求及早锁定。

大宗商品方面，虽然鲍威尔发言打压降息预期，但美国经济数据季节性明显走弱背景下，市场降息预期暂无法证伪，黄金市场乐观情绪可能延续。中国中央政府稳经济以及黄金步入季节性需求旺季，都支持金价在12月以及1月的相对强势。虽然近期估值重新回升或制约金价上行节奏，但金价仍有望在未来几个月内震荡走高，上方高点看至2200美元/盎司。原油方面，近期美加原油产量超预期增长、中美经济数据显疲弱、原油需求季节性弱势，油价的弱势仍将持续一段时间。

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本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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