【东南亚研究】离岸人民币资金面均衡宽松——香港金融市场周报（20231009-1013）

一、宏观形势

1.1 美国

9月PPI与CPI均超预期。受天然气价格及存款服务价格拉动，美国9月PPI同比增2.2%、连续三个月反弹，预期增幅为1.6%、前值为2.0%；9月PPI环比升0.5%，预期为0.3%、前值为0.7%。能源价格带动下，美国9月CPI同比上涨3.7%，高于预期的3.6%、与前值持平，环比增速0.4%，超过预期的0.3%、较前值0.6%放缓。住房通胀难降，9月核心CPI连续第二个月环比上涨0.3%、符合预期，显示通胀水平仍然较顽固。

美联储释放偏鸽信号。周内美联储9月议息会议纪要显示，官员普遍认为长端国债收益率的上升将令其利率决定更加谨慎；相较于7月会议纪要，9月纪要内容一定程度上偏鸽派。此前保持鹰派的达拉斯联储主席洛根表示，如果长期美债收益率上升是由于期限溢价扩大所致，那么美联储加息的必要性可能会降低。周内亚特兰大联储主席博斯蒂克亦表示“政策利率已达到一个充分限制性的位置”。市场整体维持11月不加息的预期，而在美国经济数据整体保持韧性下，美联储12月加息的可能性依然存在。

1.2 欧洲

欧元区8月工业生产环比回升优于预期。欧元区季调后8月工业生产环比回升0.6%，预期升0.1%、前值跌1.3%；但8月工业生产同比跌幅由8月的2.2%扩大至5.1%，差于市场预期的跌3.5%，已连跌六个月。德国8月工业生产指数环比跌0.2%，预期为-0.1%、前值为-0.6%。欧元区10月Sentix投资者信心指数连续第二个月下跌，最新报-21.9，优于预期的-22.8，前值-21.5；其中德国投资者信心指数由9月的-33.1，回升至-31.1。近期欧洲央行政策制定者对关键利率维持在当前水平表达了谨慎乐观的态度，认为政策已经处于可以降低通胀的环境中，并将注意力转向增长、衰退的可能性和财政问题。希腊央行行长斯托纳拉斯指出，在意大利政府预测财赤增加的情况下，虽然目前形势未引起特别的担忧，但较高的借贷成本是一个警示信号，会使提前结束紧急债券购买计划的讨论降温。

1.3 中国及亚太市场

内地：9月CPI同比持平、PPI降幅收窄。内地9月全国居民消费价格指数CPI同比持平（0%），环比则上涨0.2%、略逊于预期和前值的0.3%。9月全国工业生产者出厂价格指数PPI同比下降2.5%、降幅较8月收窄0.5个百分点，环比则上涨0.4%，涨幅较8月扩大0.2个百分点。9月出口跌幅进一步收窄。在海外需求边际改善叠加低基数效应影响下，以美元计9月出口、进口金额同比均下降6.2%，降幅较8月分别收窄2.6、1.1个百分点。9月新增社融与新增人民币贷款数据延续环比增长，政府债成为社融主要支撑项、但企业信贷同比小幅回落，后续关注信贷改善的持续性。

香港： 9月中小企营商气氛小幅改善。香港中小企业务收益的现时动向指数9月报45.5、前值为43.8，进出口贸易业、批发业细分指数均上升；中小企对未来一个月的业务收益展望动向指数升至49.1、前值为47.4。本地消费旅游稳健复苏，但外围需求及金融状况偏紧仍将继续影响营商气氛。香港输入人才计划已批准约10万宗。自特区政府去年12月实施一系列招揽人才措施以来，截至9月，输入人才计划一共收到16万宗申请、超过10万宗获批；其中“高才通”计划一共收到超过5万宗申请、超过3.9万宗获批。截至9月底相关计划下已有6万名人才来港，超过政府年初定下全年3.5万人的目标。另外，特区政府周内透露，当局正积极敲定新的资本投资者入境计划，预计可以吸引大量资金进入香港资本市场。

互联互通方面，港交所报告指出REIT市场互联互通料将提升有关产品在两地市场流动性。港交所周内发布《香港的离岸内地房地产投资信托基金深具发展潜力》研究报告，指出今年两地监管机构已着手研究推动REIT市场互联互通；同时，内地对REIT的监管制度将进一步完善，并推出各项市场改进措施，例如为所有香港REIT增设人民币柜台等。截至2023年6月底，香港的11只上市REIT中，汇贤产业信托仅提供人民币柜台交易，上半年该REIT的总成交额占所有在香港交易所买卖的人民币证券（2023年6月底共170只）总成交金额的5%。

日本：9月PPI以及8月重工业订单均低于预期。经季节调整后，日本9月国内企业物价指数PPI环比意外转降0.3%、结束两个月连升，预期升0.1%、前值升0.3%；PPI同比升幅继续收窄至2%、为2021年3月以来最低增速，不及市场预期的2.3%、前值略上修至升3.3%。日本8月核心机械订单环比跌0.5%，预期升0.4%、前值为-1.1%。日本拟编制一揽子刺激经济措施。消息指日本政府拟将原定于2023年底到期的汽油、天然气和电力补贴延长至明年3月底，相关计划或将缓和日本通胀。同时，岸田文雄敦促日本政府编制一份追加预算，为这项计划提供资金，引发市场对日本债务负担加重的担忧。

东南亚：新加坡第三季度GDP增幅胜预期。第三季度GDP初值同比增长加快至0.7%，市场预期仅增长0.4%、前值增0.5%；季调后按季增长加快至1%、前值增0.1%。期内服务业产出同比升幅放缓，商品生产、制造业、建筑业产出同比跌幅均收窄。菲律宾8月出口同比转升。菲律宾8月出口总额同比回升4.2%，前值上修至-0.9%；进口总额同比连跌七个月，但跌幅收窄至13.1%、为三个月来最小跌幅。8月商品贸易逆差同比收窄31.5%，约41.3亿美元，但仍高于市场预期逆差38亿美元；1-8月贸易逆差同比收窄逾13%，报363.1亿美元。

二、金融市场动态

2.1 货币市场

中资美元拆借方面，周内离岸中资银行间美元流动性平稳。周尾隔夜美元报价5.32%、1周美元报5.45%，较前周小幅回落，1个月美元报5.70%、3个月美元报5.95%，较前周微升。美元Repo方面，1周、2周、1个月及3个月分别收报5.20%、5.30%、5.55%、5.80%，周度小幅下降。

港元拆借方面，周内HIBOR整体企稳。隔夜、1个月、3个月港元拆息小幅回落，周尾分别报4.70%、4.89%、5.21%，周度分别变动-13bp、-4.69bp、-0.3bp。银行体系流动性整体平稳，香港金管局本周暂无贴现窗操作。本地高利率环境预计将跟随外围市场短期维持，企业或面临更高港元融资成本；同时，市场统计香港主要住宅楼盘租金回报率平均约为2.6%，在按揭利率维持高位背景下，楼市参与者料将延续转卖为租。

离岸人民币方面，资金面较月初相对宽松、短端各期限利率均小幅下调。在、离岸人民币资金面本周整体均衡偏宽松，1周、1个月及1年CNH HIBOR截至10月13日分别收报3.89%、4.08%、3.76%，回落至9月中旬水平，周度分别变动-88.3bp、-67.5bp、+1.9bp。

2.2 债券市场

美债：周内美联储官员发表偏鸽言论，地缘政治风险增加引发避险情绪，叠加前期美债超卖影响，美债收益率由前周的数年来高位整体回落。而随着9月CPI数据略超预期，以及30年期美债竞拍遇冷，美债收益率有所回升。截至当地10月13日，2年、5年、10年期美债收益率周度分别下降4bp、10bp和15bp至5.04%、4.65%、4.63%。

中债：国家一揽子化解地方政府债务风险方案加速落地，特殊再融资债券发行时隔一年多再次启动；内地今年前8个月全国新增减税降费及退税缓费超过1.15万亿人民币，其中近75%惠及民营企业。内地9月通胀、出口及金融数据整体平稳，市场仍期待第四季度政策接续发力。国庆假期后央行本周净回笼资金17810亿人民币。截至10月13日，一年期存单收益率较节前上行2bp至2.49%，10年期国债活跃券收益率上行0.4bp至2.66%，10年期国开活跃券收益率先升后降、较节前回落1bp至2.73%。

离岸债市场：周内共有2只中资美元债完成定价，发行金额共0.5亿美元。节后离岸人民币债发行明显回暖，共7只完成定价、发行金额约40.6亿人民币。其中，中国银行发行16亿人民币金融债。财政部将于10月25日在港发行160亿元人民币国债。今年财政部在港发行人民币国债的规模由计划的300亿人民币增加至500亿人民币，在第一期、第二期累计发行240亿元基础上，四季度将分两期分别发行160亿元、100亿元。

2.3 外汇市场

港汇周度延续上行。港元HIBOR较前周小幅回落，节后港股通交易重启、南向资金周内净流入81.4亿港元；美港利差整体平稳，港汇周内小幅走升0.1%，美元兑港币周尾报7.8235。

离岸人民币即期压力减小。周初美元指数受前周美国经济数据及美联储鸽派表态影响高位回落，人民币中间价延续走升，离岸人民币贬值压力减小，在周尾的美国CPI数据公布前，非美货币均有买盘支撑。美元兑离岸人民币周尾收报7.31，与前周基本持平。掉期方面，随着在岸市场重开，离岸人民币掉期交易较前周活跃，美元兑离岸人民币次日掉期点数周内围绕-2.1pips波动，离岸人民币资金面较假期前相对宽松，一年掉期波动中枢由-1646.6pips下行至-1652.10pips。

三、后市策略展望

中债方面，前基本面温和改善的持续性暂时无法证伪，第四季度稳增长政策料仍将持续出台以巩固复苏成果，围绕政策的博弈将脉冲式冲击债市，10年国债收益率短期围绕120日均线盘整，2.7%附近阻力较大。

美债方面，目前对美国经济软着陆预期的交易已经比较充分，期限溢价进一步上行的动能减弱，但周美债一级市场拍卖情况并不理想、需求依然较差。未来需要关注美国财政预算情况，这将对美债供给产生显著影响。技术上，正如前周提示，10Y收益率短线有见顶迹象，本周CPI数据后顶部进一步得到确认，预计长端收益率的技术性回调有望延续。10Y收益率上方阻力4.9%~5.1%，下方支撑4.45%、4.3%。

人民币汇率方面，美国经济基本面继续保持相对优势，给予美元指数支撑，但货币政策前景分化程度几无变化，美元趋势上行动能减弱，美元指数短线偏强震荡的可能性较大。随着美债收益率回调，资金可能再度流入A股、进而利好人民币。USDCNY、USDCNH短线继续关注是否回落60日均线。

贵金属方面，7至10月美元指数和美债收益率的快速上行告一段落，第四季度黄金承压明显减轻，叠加近期地缘紧张局势带动黄金大涨。前期黄金空头过度拥挤，行情反转后基金或被迫追多进而助推金价。