【东南亚研究】离岸人民币活跃度上升——香港金融市场月报2023年第三期

2023-10-08 00:10

债市：9月中资美元债发行环比增加，但净融资仍为负；尽管个体信用风险发生，但二级市场受地产积极政策提振收窄跌幅。9月地方政府在港发行离岸人民币债券规模增加，城投主体发行环比增长。8月债券互联互通外资持仓延续回落。

股市：港股IPO市场9月发行回暖，阿里巴巴拆分菜鸟上市消息带动市场情绪、港交所进一步拓展境内外IPO合作。9月恒指主要受外围风险偏好波动影响进一步下探，资金仍在观望内地基本面、地产市场回暖的持续性，对积极政策的反应或更为敏感。

外汇：外围加息预期及季节性因素影响下，9月HIBOR进一步追赶美元利率向上突破，美港利差收窄、港汇小幅转强。9月离岸人民币汇率围绕7.30拉锯震荡，逆周期调节下离岸人民币流动性显著收紧，而市场观望政策效果、美元指数震荡偏强，短期内仍掣肘人民币转强节奏。

宏观形势回顾

香港经济基本面整体向好。进出口跌幅显著收窄，8月香港出口货值同比跌幅收窄至3.7%（7月同比为-9.1%）、进口跌幅收窄至0.3%（7月为-7.9%）。分市场看，占主要比重的香港对内地出口货值8月同比跌幅收窄至1.5%（7月为-15.2%）；对泰国和越南的出口货值则录得同比升幅。后续，内地经济复苏动能转强料支持香港贸易表现，而海外高利率环境导致的部分经济体放缓或衰退风险仍是不确定因素。零售销售延续增长但增幅放缓，8月香港零售总销货值同比升13.7%（6月同比+16.5%）、连续9个月同比上升。失业率维持历史低位，香港6-8月经季节性调整的失业率为2.8%，消费旅游相关合计失业率亦接近疫情前低位。后续，访港旅客上升、叠加香港夜市活动提振，预计今年剩余时间零售销售表现将大致平稳；但目前本地经济有放缓迹象、资本市场表现仍较为疲弱，本地及访港消费料整体审慎，短期内零售业销货值或较难重上疫情前平均每月约400亿港元的规模。

香港楼市仍处最长调整期。港元流动性偏紧下，月内本地主要银行将1个月港元HIBOR挂钩的按揭利率（H按）封顶利率（Cap Rate）调升50bp，整体料有利于保障银行港元资金流动性和利润空间，但贷款成本上升使住宅楼市成交更加谨慎。9月香港住宅买卖合约数量环比跌近12%，为今年以来新低，同比跌26%；住宅买卖成交金额228亿港元，环比、同比分别跌20.5%、22%。9月23日，特区政府宣布放宽楼花[1]按揭保险比例上限，其中1000万港元或以下楼花的最高按揭保险比例由60%上调至90%，修订后 “按揭保险计划”为银行提供的贷款保险比例与现楼齐平。新措施下选用“即供”（购入预售楼后便开始还贷）的比例预计将回升，料对楼市成交有一定正面支持作用。但美联储释放高利率将维持更久的信号，且市场转售为租的情况增多，新措施短期提振作用仍有限，香港楼价料继续承压，后续需关注本地负资产住宅按揭贷款的情况。

一、债市

1.1 中资美元债

1.1.1 一级市场

9月中资美元债发行规模环比延续增加、主要由金融债发行拉动。9月中资美元债发行总规模67.1亿美元，环比扩大30.5%、同比转升4.8%。分行业看，金融债发行规模在同比低基数影响下扩大2.8倍、环比增加25.2%。地产债发行仍受房企信用事件影响，发行规模环比、同比分别收缩69.2%、13.0%；美元债发行成本维持高位、城投债发行延续收紧，融资规模环比、同比分别减少58.7%、66.4%。

9月中资美元债到期规模环比增加、净融资连续20个月处于“负区间”。月内中资美元债到期偿还规模148.76亿美元，环比、同比分别变动+65.8%、-24.0%。未来3个月预计将有380.1亿美元债到期，其中10月地产美元债仍面临60.4亿美元到期压力，为2021年6月以来最高。月内美债收益率延续上行，2年期、10年期国债收益率月末分别突破5.1%、4.6%的高位；短期内，美联储第四季度加息预期仍有一定上修空间，且曲线陡峭化，美债收益率高位震荡（未明显见顶）、中美利差倒挂，中资美元债净融资预计将维持在负区间，中资企业境外融资或进一步转向点心债市场。

1.1.2 二级市场

地产利好政策落地提速，9月中资美元债二级市场跌幅收窄。9月内地基本面数据呈边际回暖迹象，多地取消地产限购、调降存量房贷利率等政策逐步落地，市场期待一线城市地产交易在“金九银十”销售旺季转暖，相关因素提振地产、金融板块美元债价格表现。月末中资美元债整体回报指数收跌0.53%，投资级指数月内累跌0.65%，高收益指数则转升0.52%。分行业来看，地产债回报指数跌幅由8月的10%收窄至1.29%，年内仍跌29.73%；金融债月内转升0.11%；城投债指数窄幅波动，月末收涨0.36%。

近期地产板块个别负面信用事件仍拖累整体板块表现。9月1日，合景泰富宣布其月内到期的7.875%优先票据发生违约事件，涉及未偿还金额6353.1万美元。9月15日，远洋集团宣布旗下8笔境外美元债券自2023年9月15日起在港交所停牌，并暂停支付所有境外债务，进行全面重组，涉及金额达23.2亿美元。9月24日，中国恒大境外债务重组内幕公告称，鉴于恒大地产正在被立案调查，集团目前情况无法满足新票据的发行资格；随后，恒大公告称董事会主席许家印因涉嫌违法犯罪被采取强制措施。另外，绿地控股9月初对其票据利息发生违约，正荣集团、华夏幸福及恒大地产月内亦先后发生境内债违约。短期内，楼市政策优化利好部分核心一、二线城市房地产销售，而销售改善传导至房企资金面仍需时间，地产板块现金流压力仍较大，风险事件料将继续抑制地产债发行与二级市场表现。

1.2 离岸人民币债券

9月离岸人民币债券[2]发行延续增加、地方政府发行规模扩大。月内共有126只离岸人民币债券（排除存单）发行，数量环比、同比分别增加35.5%、50.0%，融资规模共计739.8亿元（人民币，本段下同），环比、同比分别扩大37.31%、101.83%。按类型看，9月离岸政府债券发行386.1亿元；其中，人民银行在港发行150亿元央票、期限为6个月，本期央票中标利率为3.38%、创下同期限品种有纪录以来最高，较6月26日发行的同期限央票的中标利率2.24%大幅升114bp；香港金管局公告显示，本次投标申请额473.84亿元人民币，超额认购约2.2倍。月内海南省、广东省及深圳市人民政府分别在港发行50亿元、20亿元及50亿元离岸人民币债券。另外，9月共10家城投主体发行离岸人民币债、融资规模为96.4亿元，平均期限为3年，平均票息为5.2%（8月同期限城投离岸人民币债的平均票息为4.5%）。

1.3 “债券通”交易情况

8月债券“北向通”交易量明显增加、托管余额环比回落。从流量看，月内境外机构在内地银行间债券市场的现券交易量约为1.65万亿人民币、日均交易量约为716亿元，环比分别增加33.1%、21.2%。8月债券通北向通成交10897亿、日均成交量474亿元，均创“北向通”开通以来新高。8月内地高频数据显示经济回暖迹象，多城市落地个人住房贷款利率优化政策，市场风险偏好整体回暖、债市延续获利卖出。按类型看，国债交易量占比由7月的43%降至8月的33%，政策性金融债、同业存单占比上升。从存量看，外资8月整体延续减持，截至8月末境外机构在内地银行间债券市场的托管余额为3.18万亿元，环比回落1.9%，占银行间债券市场总托管量比重微降至2.4%。债券北向通托管量5697.6亿元，环比减少1.7%，占境外机构在银行间债券市场总托管量的17.9%、占比与7月持平。

债券通北向参与机构延续扩充，截至8月末，共有1110（环比+8，下同）家境外机构主体进入银行间债券市场，其中541（+3）家通过直接投资渠道入市，811家（+3）通过“债券通”渠道入市，242家（-2）同时通过两个渠道入市。

债券“南向通”托管余额亦环比减少。根据上清所的披露数据，截至8月末，通过互联互通模式托管“南向通”债券数量为636只，较6月减少16只，托管余额为3904.3亿人民币、环比减少6.8%，为今年2月以来最低，占上清所托管债券总余额的比重为1.17%，较6月减少约9.1个百分点。

二、股市

2.1 港股表现回顾

2.1.1 一级市场

9月港股一级市场发行回暖。继8月港股录得“零新发”后，9月港交所共7只新股上市、募资净额共计30.5亿港元，同比仍跌76.6%；9月上市企业覆盖软件、汽车服务、生物科技等行业。另外，天图投资、绿源集团等4只新股完成招股，将于10月上市，首发募资总额近30亿港元。

消息面，阿里巴巴宣布将分拆菜鸟在港上市。月内菜鸟物流已正式向港交所提交上市申请，成为阿里巴巴宣布“1+6+N”计划之后首个正式进入IPO进程的业务集团；市场预计菜鸟最少集资额为10亿美元。此前，顺丰控股、极兔物流等大型物流企业已经向港交所递表。截至10月初，港交所处理中的主板、GEM板块上市申请有约105只、港股新股储备仍在继续。

政策面，港交所将开启创业板改革。9月，港交所就GEM（香港创业板）上市改革启动为期6周的公开咨询，提出的建议包括实施新的“简化转板机制”，让合资格的GEM发行人转往主板上市、为高增长的企业增设新的资格测试以及取消季度汇报规定。以往，GEM市场部分参与者利用转板机制进行监管套利，一度导致“壳股”泛滥；为提升市场质量，港交所于2018年取消了GEM“简化转板机制”、并打击“壳股”活动，但此后GEM板块上市及成交不断萎缩，近两年均无新股上市。改革后的GEM机制料为发行人提供便捷和具透明度的途径转往主板上市，进一步支持中小企业融资。另外，港交所与广西加强上市合作。月内，港交所与广西壮族自治区政府签署合作备忘录，未来将设立双方沟通合作机制，包括交流两地资本市场发展规划最新动态，合作开展面向广西自治区政府及所属部门和企业的研讨会。目前，已有8家广西企业在港交所上市。

2.1.2 二级市场

港股延续下行、跌至年内新低。内地8月经济数据好于预期、人行释放外汇流动性，地产利好政策落地提速，截至9月底中美成立两个副部长级工作组、为后续对话铺路，一定程度上支持A股及港股投资情绪；但美联储年内加息预期有所升温（明年降息预期降温）、美国政府再临“停摆”危机，美债利率持续向上突破，扰动市场风险偏好，港股整体仍然延续波动下行。恒指9月末报17809.66、全月下跌3.1%，今年前三季度累计跌幅近10%。板块方面，9月仅恒生能源业指数录得升幅。9月港股主板日均成交金额为902.1亿港元，月内及第三季度日均成交额均为2019年底以来最低。

步入10月，美债收益率维持高位、亚洲股市延续下跌；沪深港通假期暂停交易、港股缺乏南向资金支持，大市成交继续转淡，10月4日恒指触及17195.84点、创年内最低；港股主板成交仅576.3亿港元，为2022年10月以来最低。

2.2 投资者情绪

9月南向资金流入支持港股。月内沪深港通南向资金净买入894.9亿港元、为2022年10月以来新高，第三季度沪深港通南向资金累计净买入达2222亿港元、同比扩大1.7倍，相比之下北向资金累计净买入仅808.9亿人民币。港股仍具估值性价比。9月底恒指市滚动盈率（TTM）收报8.82、位于10年历史8.7%分位；港股通AH股溢价指数9月底报143.9、位于10年历史90.6%分位。主板周度沽空比率9月维持相对高位，截至9月底报18.81%；第三季度以来港股波动率再度攀升、8月一度升至30%以上的10年历史高位，均体现市场接近“情绪底”，资金仍在观望内地基本面、地产市场回暖的持续性，对积极政策的反应或更为敏感。

政策面，月内港交所将沙特交易所纳入认可证券交易所名单，此后，在沙特交易所主板市场上市的公司可以在香港申请第二上市。香港交易所与沙特证交所集团于2月签署合作备忘录，探讨在多个领域展开合作，包括互挂上市的安排，料为港股市场引入新的资金动能。港交所进一步优化沪深港通交易机制，10月初，港交所宣布推出沪深港通交易结算加速平台HKEX Synapse。该平台允许多方共同处理结算后流程，可以利用最新技术来提高结算后流程的市场效率和透明度。短期内，美债收益率高企、外资流入预计将延续承压，内地双节数据显示出行与消费回暖、市场期待香港特区政府施政报告及提振资本市场利好措施出台，料提振港股表现。

三、外汇

3.1 港元市场

3.1.1 港元利率

9月HIBOR进一步追赶美元利率向上突破。月内美联储暂停加息并维持鹰派表态、利率将于高位维持更久的预期有所强化，叠加月内香港市场新股集中招股、第三季度银行结算、特区政府绿债认购等因素，港元流动性再度趋紧。隔夜HIBOR一度创2006年有记录以来新高，月末收报5.68%、月度累升314.8bp；与按揭利率挂钩的1个月HIBOR月末收报5.40%、月度累升168.0bp；3个月HIBOR收报5.27%、月度累升82.6bp。1个月美元LIBOR-HIBOR利差大幅收窄168.8bp至3.7bp。随着政府债券结束认购、季度结算完成，10月首周港元流动性压力有所缓解，隔夜HIBOR回落至5%下方；而年内美联储继续加息预期仍存，港元资金紧张压力预计难以大幅缓解，年底前HIBOR料维持震荡、美港利差较难破前高。

3.1.2 港汇走势

9月港元拆息维持高位、南下资金流入共同支持港汇走势。随着美港利差逐步收窄、套息交易减少，月内港汇逐步脱离7.85的联系汇率制度弱方保证；月中美元指数阶段性回落、美元兑港币一度触及7.8164的1个月低位，月末收报于7.8299。后续，美国经济仍呈一定韧性、美联储维持鹰派预期管理，市场对于年内美联储再度加息仍未充分定价，美元指数第四季度大概率延续高位震荡、或存在一定上行空间；短期内港股成交偏弱、资金观望内地及香港经济复苏节奏，美元兑港币料震荡于7.80上方。

3.2 离岸人民币市场

3.2.1 离岸人民币存款

离岸人民币资金池规模环比扩大。截至8月末，香港人民币存款总额为9624.8亿元，环比、同比分别升6.0%、13.3%，再创2022年1月以来新高。8月跨境贸易结算人民币汇款总额为11211.7亿元，环比、同比分别扩大9.7%、41.2%。离岸人民币交易明显升温。8月人民币RTGS系统[3]清算额为42.4万亿元，环比、同比分别升15.9%、32.2%。

3.2.2 离岸人民币汇率

即期市场：9月离岸人民币汇率围绕7.3点位拉锯震荡。一方面，美国经济基本面维持相对优势，美联储暂停加息并继续释放鹰信号、仍未出现政策转向迹象，截至9月末美元指数已经连续11周上涨，10月初一度突破107关口，离岸市场总体保持美元买盘基调。另一方面，一系列国内经济数据强于预期，外汇市场自律机制专题会议强调“该出手时就出手”、坚决防范汇率超调风险，人行下调金融机构外汇存款准备金率、离岸央票增发释放强烈维稳信号。USDCNH月尾收报7.2980，离岸人民币月度走贬约0.24%（在岸人民币月度走贬0.59%），在岸-离岸汇差倒挂幅度收窄、月末时点性回正，9月底报36bp（8月底倒挂215bp）。

9月各期限美元兑人民币无本金交割远期（USDCNY NDF）汇率波动走高、月内后半段回落。9月，1个月、3个月、1年期人民币NDF分别围绕7.22、7.23、7.11的中枢波动，隐含的人民币汇率分别较前月贬值0.11%、0.51%、0.89%，贬值幅度均较前月收窄。后续，内地政策持续释放积极信号，中美关系出现缓和迹象均有助于缓解人民币压力；而市场观望政策效果、美元指数震荡偏强，短期内料继续掣肘人民币汇率转强节奏。

衍生品市场：价格方面，9月各期限中美利差倒挂加深，美元兑在岸人民币掉期月内整体走低，而在逆周期工具持续发挥作用、季末离岸人民币流动性收紧背景下，离岸各期限掉期显著反弹、离岸-在岸远端掉期价差抬升。月内，1年期USDCNY掉期点数围绕-2596.5pips的中枢波动，较8月下跌76.7pips、掉期曲线更加陡峭；1年期USDCNH掉期点数围绕-1741.8pips的中枢波动，较8月大幅走升321.3pips。成交量方面，9月，港交所USD/CNH期货标准合约成交量为106.6万张、环比收缩20.6%；月底未平仓合约2.32万张，环比减少8.0%。月内，港交所USD/CNH期权合约成交200张、环比减少42.4%，月底未平仓合约628张、环比减少17.6%，其中买入期权（call）未平仓量环比减少8.9%，卖出期权（put）未平仓量环比减少34.6%；反映美元高位震荡下香港市场离岸人民币衍生品交投情绪仍偏弱，资金延续谨慎。

3.2.3 离岸人民币利率

受季末因素及离岸人民币债券发行影响，9月离岸人民币资金大幅收紧。1周、1个月和1年期CNH HIBOR月末分别收于5.18%、4.79%、3.75%，较8月末分别走高172bp、99.5b、32.6bp。受专项债发行等因素影响，境内SHIBOR月内亦整体走升，但离岸资金价格升幅更大；1周、1个月和1年期CNH HIBOR-SHIBOR月末分别收于2.99%、2.51%和1.03%，较8月末分别走扩162.8bp、2.3bp、6.0bp。9月港元及离岸人民币流动性共同趋紧，CNH HIBOR-HKD HIBOR整体维持倒挂区间，隔夜及1个月相关利差月中时点性回正。9月末，隔夜、1个月、3个月相关利差分别收报-2.11%、-0.61%、-0.94%，较上月末分别变动-101.3bp、-68.7bp、-0.8bp。

注：
[1]指尚未竣工而开始预售的楼房。
[2]排除同业存单的广义离岸人民币债券，除在中国香港发行的狭义点心债外，还包括在中国台湾、新加坡、卢森堡、中国澳门等地发行或上市交易的离岸人民币债券，以及在内地自贸区发行的离岸人民币债券（“明珠债”）。
[3]人民币RTGS系统（又称人民币结算所自动转帐系统，CHATS系统）由中国银行（香港）担任清算行，清算行在人民银行设有交收帐户，并为中国国家现代化支付系统的成员。

🔝特别提示

本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

长按上方二维码关注我

微信扫码关注该文公众号作者

戳这里提交新闻线索和高质量文章给我们。

来源: qq

点击查看作者最近其他文章