20080719如何看待平均市盈率大幅回落？

本文是我个人新浪博客的旧文，仅仅用作备份。

免责声明：文中提到的个股或板块，仅仅是案例所用，绝无推荐的意思，请勿据此操作。

如何看待平均市盈率大幅回落？

(2008-07-19 15:49:40)[编辑][删除]

标签：证券/理财 均值回归原理 熊市 市盈率 通货膨胀 股票 分类：投资感悟

如何看待平均市盈率大幅回落？

陶博士

　　一、动态市盈率是一个需要大力批判的伪概念

　　据我研究，动态PE是一个伪概念，是一个研究人员误导普通投资者的工具，没有什么实际意义的。我一直的观点是要极力批判动态PE的概念，静态市盈率或者TTM市盈率才具有研究价值。

　　我国A股的平均市盈率变化如下图所示。

　　二、平均市盈率大幅回落是均值回归的结果

　　关于A股的平均市盈率，我们看历史数据就可以知道，是一个宽幅振荡的走势，50倍以上对应市场的高点，15倍以下对应市场的低点。

　　上海证券交易所公布的沪深300指数的PE，历史最高是67倍，历史最低在13倍左右，目前在20倍左右。一些媒体宣称目前的平均市盈率处于历史最低点附近是不符合事实的。

　　高尔顿发现的均值回归原理告诉我们，平均市盈率向均值回归是十分正常的事情。2007年10月沪深300指数的平均市盈率到达了67倍，随后展开向均值回归是一件很自然的事情。沪深300指数的平均市盈率，也许现在在均值附近徘徊，也许将来有可能到达历史最低点13倍、甚至再创新低，亦未可知。唯一可知的事情是，如果沪深300指数的平均市盈率将来到达历史最低点13倍、甚至再创新低之后，必将大幅提升向均值回归。

　　三、平均市盈率大幅回落是通货膨胀日趋严重的必然结果

　　根据埃德.伊斯特林（Ed Easterling）的“金融物理学”研究：关于市盈率为何会变化的理论，完全与通货膨胀或通货紧缩相关。从根本上说，在通货膨胀比较低和比较平稳时，股市会将SP500指数的市盈率支撑到20甚至更高，但是在通货膨胀开始严重或出现通货紧缩时，市盈率就会骤然下降，而且在长期熊市结束之际，市盈率通常都是在一位数的范围内。

　　埃德认为投资者只要认识到关于通货膨胀/通货紧缩的情况就可以确定公司未来的价值。在比较温和的通货膨胀水平下，比如1%－2%，就可以支撑市盈率高达20甚至更高；但当通货膨胀率升3%－4%，市盈率将会直降到15左右；在4%－5%时，市盈率会降至约13，而到7%或更高时，市盈率会降至10或更低。在任何水平的通货紧缩条件下，市盈率都会降至一位数的范围内。

　　埃德的研究结论是针对美国股市的，我们来看一看中国A股的情况。

　　中国最近一次超过10%的通货膨胀出现在1993、1994、1995年。通货膨胀，1993年是14.7，1994年是24.1，1995年17.1。在通货膨胀开始严重的1993年和1994年，上证综指从最高1558.95点下跌到最低325.89点，最大跌幅达79.10%。

　　我国本轮通货膨胀明显抬头是开始于2007年下半年，而且总体上呈现持续上升的态势，因此中国A股的平均市盈率自2007年10月开始快速下降，绝非偶然的结果，根据埃德的研究，这是一个必然的结果，因为通货膨胀开始严重时，市盈率就会骤然下降。

　　国家统计局预计我国本轮通货膨胀的高峰出现在2009年，那么中国A股的平均市盈率未来一年左右的时间内继续下降很可能是一个大概率事件。

如何看待股市频繁暴涨暴跌？（一）

(2008-07-25 10:13:53)[编辑][删除]

标签：证券/理财 均值回归 复合收益率 股票 分类：投资感悟

如何看待股市频繁暴涨暴跌？（一）

陶博士

　　中国A股2006年、2007年涨幅位列全球之冠，2008年上半年跌幅也位列全球之亚军。如何看待中国股市的频繁暴涨暴跌？暴涨暴跌是新兴市场才发生的事情吗？

　　一、股市暴涨暴跌并非新兴市场的专利

　　新兴市场指的是发展中国家的股票市场。

　　发达国家的概念是经合组织提出来的，广义的24个发达国家名单是：美国、法国、英国、日本、德国、加拿大、意大利、瑞典、芬兰、丹麦、挪威、荷兰、比利时、瑞士、奥地利、土耳其、澳大利亚、新西兰、希腊、冰岛、爱尔兰、卢森堡、葡萄牙、西班牙。

　　《非理理性繁荣》第6章讨论“新时代和全球泡沫”时，提供了36个国家和地区中近期内（截至1999年）单年度实际股价涨幅的前25位，跌幅前25位。如下所示（36个国家和地区，其中18个名列前述发达国家名单中，另外含中国香港和中国台湾，不含中国A股）。

　　近期1年内涨幅最大的股票实际价格指数的国家和地区是：（1）菲律宾，683.4%；（2）中国台湾，400.1%；（3）委内瑞拉，384.6%；（4）秘鲁，360.9%；（5）哥伦比亚，271.3%；（6）牙买加，224.5%；（7）智利，199.8%；（8）意大利，166.4%；（9）牙买加，163.4%；（10）泰国，161.9%；（11）印度，155.5%；（12）意大利，147.3%；（13）奥地利，145.4%；（14）芬兰，128.3%；（15）丹麦，122.9%；（16）西班牙，119.8%；（17）卢森堡，113.4%；（18）瑞典，111.5%；（19）葡萄牙，103.8%；（20）卢森堡，103.6%；（21）中国香港，101.0%；（22）中国香港，99.1%；（23）韩国，98.8%；（24）中国香港，98.6%；（25）瑞典，96.6%。

　　近期1年内跌幅最大的股票实际价格指数的国家和地区是：（1）中国台湾，-74.9%；（2）牙买加，-73.8%；（3）瑞典，-63.6%；（4）英国，-63.3%；（5）泰国，-62.8%；（6）南非，-62.1%；（7）菲律宾，-61.9%；（8）韩国，-61.9%；（9）巴基斯坦，-59.5%；（10）印度，-58.4%；（11）丹麦，-56.0%；（12）中国香港，-55.5%；（13）中国香港，-55.1%；（14）挪威，-53.6%；（15）西班牙，-54.1%；（16）挪威，-53.6%；（17）澳大利亚，-53.0%；（18）法国，-49.0%；（19）印度尼西亚，-48.1%；（20）加拿大，-47.9%；（21）芬兰，-47.5%；（22）哥伦比亚，-47.1%；（23）意大利，-46.1%；（24）挪威，-46.1%；（25）丹麦，-45.8%。

　　涨幅前25位中包括前述发达国家名单中的11个次，跌幅前25位中包括前述发达国家名单中的13个次。这充分说明：股市暴涨暴跌并非新兴市场的专利，发达国家的股市也经常出现暴涨暴跌呢。

　　二、暴涨暴跌的股市的复合年收益率将回归均值

　　香港恒生指数起点定为1964年7月31日，基准点为100点。1968年年初，香港股市起点66.92点，到1973年3月9日最高涨到了1774.96点。这轮为期5年的牛市，居然上涨了25倍！然而到1974年12月10日，股市最低点达到150.11点，相比一年多前的高点，最大跌幅竟然达到91.5%（大大超过了A股的历史最大跌幅79.10%）。

　　初期曾经暴涨暴跌的香港恒生指数的复合年收益率如下：

恒生指数  收盘 　　　　　　　当年收益率　复合收益率

1964年7月 　100  

1965年　 　 86.57(平均值)  

1966年　  　 82.17(平均值)  

1967年      66.92   

1968年     107.55             60.71%       1.47%

1969年    155.47             44.56%       7.63%

1970年    211.91             36.30%      11.33%

1971年     341.40             61.11%      16.59%

1972年     843.40            147.04%      26.73%

1973年    433.70            -48.58%      15.80%

1974年     171.11            -60.55%       5.01%

1975年     350.00            104.55%      11.01%

1976年     447.67             27.91%      12.22%

1977年     404.02             -9.75%      10.49%

1978年     495.00             22.52%      11.25%

1979年    879.38             77.65%      14.55%

1980年    1473.59             67.57%      17.15%

1981年    1405.82             -4.60%      15.82%

1982年     783.82            -44.24%      11.45%

1983年     874.94             11.63%      11.46%

1984年    1200.38             37.20%      12.56%

1985年    1752.45             45.99%      13.90%

1986年    2568.30             46.55%      15.16%

1987年    2302.80             -10.34%      13.96%

1988年    2687.40             16.70%      14.07%

1989年    2836.60              5.55%      13.73%

1990年    3024.00              6.61%      13.46%

1991年    4297.30             42.11%      14.37%

1992年    5512.40             28.28%      14.83%

1993年   11888.40            115.67%      17.27%

1994年    8191.00            -31.10%      15.27%

1995年   10073.40             22.98%      15.50%

1996年   13451.50             33.53%      16.01%

1997年   10722.80            -20.29%      14.74%

1998年   10048.58             -6.29%      14.08%

1999年   16962.10             68.80%      15.33%

2000年    15095.53            -11.00%      14.52%

2001年    11397.21            -24.50%      13.27%

2002年    9321.29            -18.21%      12.33%

2003年   12575.94             34.92%      12.85%

2004年   14230.14             13.15%      12.85%

2005年   14876.43              4.54%      12.65%

2006年   19964.72             34.20%      13.11%

2007年   27812.65             39.31%      13.65%

2008年6月 22102.01           -20.53%      12.75%

   初期曾经暴涨暴跌的恒生指数的复合年收益率目前在12%左右，与国外股市11%的复合年收益率基本接近。

   三、不暴涨暴跌不能叫股市

   个人观点总结：股市频繁暴涨暴跌，不要奇怪，是十分正常的事情。暴涨后，会有暴跌。暴跌后，会有暴涨。这是复合年收益率向均值回归的需要。如果不暴涨暴跌，那能叫股市吗？

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