2022年三季报揭开帷幕，苹果下一步该走向何处？

公众号新闻

2022-10-28 11:10

作者 | Livy Investment Research

编译 | 美股研究社

摘要

在这个财报季，苹果一直是一个倍受关注的对象，因为在宏观不确定性增加的情况下，投资者希望从消费者的风向标中看到未来的暗示。

该公司公布了乐观的第三季度业绩，其中夹杂着核心iPhone和服务销售的温和增长。

虽然增长低于预期，但该公司的盈利增长和服务部门持续70%以上的利润率，继续强调了该部门对苹果的关键作用。

尽管与大盘和同行相比，苹果股票今年的表现可能会增加其进一步波动的脆弱性，但其强劲的基本面继续支持3万亿美元的理论。

正文

苹果公司(AAPL)在近几个月经济衰退风险上升的情况下，一直被视为消费者力量的风向标，它在9月季报中表现出的双重弹性，加上对企业实力的积极评论，为2023财年定下了积极的基调，尽管宏观不确定性迫近。

苹果公司9月份的业绩表明，尽管在短期内消费者的整体信心有可能恶化，在利率和通货膨胀率上升的情况下，预算会减少，但富裕阶层对高端产品的支出仍然有弹性。

与新的智能手机系列的基本型号相对缺乏的销售量相比，iPhone 14 Pro型号的强劲销售进一步证实了这一点。

我们相信苹果在9月季度表现出的韧性也是决策层实施审慎商业管理的结果。这包括提前推出iPhone 14以改善2022财年的业绩，同时允许苹果利用今年比预期更早的假日季购物趋势，因为消费者在通胀环境下收紧预算，分散了消费习惯。

苹果公司在决策层面的谨慎管理的价值一次又一次地闪现出来，在减轻最近几个月观察到的消费者疲软恶化的一些影响方面发挥了关键作用，这些影响可能导致基本面的疲软。

同时，管理层对“Apple]生态系统的实力、无与伦比的客户忠诚度以及an活跃的设备安装基础达到历史新高”的暗示以强烈的积极态度开启了2023财年，强调了其由高需求硬件和补充服务组成的普遍的生态系统的价值。这些服务已经与日常个人设置的许多方面日益纠缠，无论大小。这也与投资者对中国经济放缓影响的担忧相一致。

但利润率较高的服务部门的持续增长，继续证明了苹果公司对消费者终端市场的巨大影响力的价值。苹果公司的盈利增长进一步证实了这一点，尽管9月份的消费背景艰难，但服务部门的利润率仍然强劲。

虽然与科技同行和大盘相比，该股在今年的大跌中没有损失那么多价值，这让人担心，鉴于日益脆弱的市场情绪，该股在短期内可能会变得更加 "脆弱"，容易受到进一步的多重收缩，但我们相信，鉴于相关业务的强劲基本面，它将继续比大多数人表现更好。

具体而言，在第三季度竞争加剧和消费者情绪恶化的情况下，服务部门保持的强劲势头继续支持其最终占苹果公司长期估值的一半的潜力，这加强了该股3万亿美元的基调。

尽管面临着迫在眉睫的宏观挑战，但结合苹果2022年第四季度的乐观业绩和管理层对未来前景的积极基调，任何近期的市场波动都可能继续为利用长期上升空间创造令人信服的切入点。

盈利关键——服务部门

由于通胀压力和消费者疲软，苹果公司的服务部门在9月份表现出慢于预期但持续的增长，销售额仍按年增长5%（包括外汇逆差），利润率维持在70%左右。

正如我们之前对该股的报道所讨论的，苹果公司的服务部门对该公司的长期增长和盈利轨迹越来越核心，特别是随着近年来技术进步的改善和近期消费者的整体疲软，设备的升级周期延长了。

这对投资者来说也是一件好事，因为在宏观经济前景恶化的情况下，偏好从增长转移到盈利。

2017年，在蒂姆-库克的领导下，苹果公司发誓要在2020年前将其服务收入翻一番。自那时起，该部门以超过20%的多年复合年增长率（"CAGR"）实现了目标，2021财年的年收入接近685亿美元，而在本周结束的本财年则接近800亿美元。

今年早些时候，华尔街预测，苹果的服务部门本身的价值达到了1.5万亿美元，这与我们自己的预测相似，下面将进一步详细讨论。

虽然服务销售增长从去年的高度有所下降，因拉动式订阅的需求放缓，加上广泛的宏观疲软，但该部门继续拥有强劲的两位数扩张，加强了围绕苹果持续长期增长和盈利轨迹的看涨论调。

我们认为，尽管第四财季的增长不大，而且有轻微的失误，但服务部门在保障苹果公司的底线方面的关键作用将持续到即将到来的假日季节。我们认为，在我们之前讨论的基础案例中，服务部门将继续与硬件销售一起引领增长，这是一个非常可能的情况，因为苹果公司在短期内要度过宏观挑战。

该公司最近决定提高其一些核心服务产品的价格--包括苹果TV+、苹果音乐和Apple One捆绑产品--可能会使该部门的势头在进入2023财年时再次上升，而不是进一步拖累疲软的消费者情绪，因为苹果有强大的价值主张来这样做。

苹果 TV+

苹果将Apple TV+的月费从4.99美元提高到6.99美元，年费从49美元提高到69美元，这在本周早些时候生效。

虽然Apple TV+的价格上涨幅度不小--高达40%以上--但相对于竞争对手的流媒体平台，包括Netflix（NFLX）、Disney+（DIS）和HBO Max（WBD）等，它仍然具有竞争力，包括它们各自的广告支持层，是/将被推销为一种 "更便宜 "的选择。

我们还认为，苹果提高Apple TV+的定价有正确的价值主张，这将有效地帮助减少之后的潜在流失。具体来说，Apple TV+是 "以非常低的价格推出的，因为它开始时只有一些节目和电影"。

但现在，它已经发展成为一个广泛的图书馆，其中包括 "获奖和广受赞誉的系列片、故事片、纪录片以及儿童和家庭娱乐"，它迅速上升的超过6%的全球市场份额进一步证实了这一点，使对手的平台注意到了这一点。

然而，以每月6.99美元的新价格标签，Apple TV+--目前是无广告的，并提供对其整个目录中的剧本和非剧本内容的无限制访问，以及 "周五晚间棒球 "等体育赛事的直播--该流媒体平台仍然击败了定价领域的同等产品。

这包括Netflix和Disney+即将推出的广告支持层，价格分别为每月6.99美元和7.99美元，以及HBO Max的广告支持层，价格为每月10美元，有些甚至不提供体育赛事直播，而这正是Apple TV+受益于流媒体的一个关键需求驱动因素。

这继续强调了Apple TV+在消费者情绪疲软的情况下的价格优势，其最新的价格上涨仍然比同行的类似价格产品更具竞争力，同时从长远来看，对服务部门的利润率做出了有意义的贡献。

苹果音乐

苹果音乐的个人月费将从9.99美元提高到10.99美元，年费从99美元提高到109美元。这将有效地使该服务比主要竞争对手Spotify（SPOT）的同类服务更加昂贵，后者目前的价格仍为每月9.99美元。

实施涨价是为了补偿创作者不断增加的内容授权成本。虽然苹果音乐订阅费用的提高看起来会对该服务已经落后的市场份额（约15%）和Spotify（>30%）造成又一次打击，但我们认为，从商业和估值的角度来看，这将给苹果带来优势。

具体来说，Spotify目前由于苹果确定的同样的成本增加而导致利润率收窄，强调了类似的价格上涨可能很快就会到来。因此，我们认为提高苹果音乐的价格是一个战略举措，它不仅会对服务部门的底线做出积极贡献，而且在消费者疲软的情况下也不会有实质性的流失风险。

Apple One套餐

Apple One捆绑套餐--允许以折扣价订阅多达六项服务--也在其提供的所有变体中实施了价格上涨。标准套餐（个人订阅苹果音乐、TV+、Arcade和iCloud+，存储量为50GB）的月费将从14.95美元提高到16.95美元；家庭套餐（五人订阅苹果音乐、TV+、Arcade和iCloud+，总存储量为200GB）从19.95美元提高到22.95美元；高级套餐（与家庭套餐相同，加上新闻+和健身+）从29.95美元提高到32.95美元。

自2021财年推出以来，Apple One捆绑服务一直是苹果服务订阅量和整体牵引力总体增长的关键因素，它吸引了新用户为订阅服务付费，否则他们在没有捆绑折扣的情况下是不会订阅的。捆绑式折扣--即使是在最近的提价之后--为用户的特定服务价值主张增加了另一个积极的触动，正如前文所讨论的那样，我们认为这是减轻用户流失风险的一个关键因素，同时进一步支持服务增长。

苹果公司服务部门的定价优势预计将对其长期估值约为1.5万亿美元做出积极贡献。它不仅将进一步提高该部门的利润率--苹果自由现金流的一个日益突出的驱动力--而且还有助于支持进一步扩展到额外的服务和升级所需的资金，这将有助于长期渗透到更广泛的用户群中。

近期需要考虑的投资风险

需求风险：中国目前占该公司综合销售额的五分之一，占综合收入的四分之一。

宏观风险：外汇和消费放缓是苹果目前面临的最大宏观风险。鉴于该公司在美元飙升的环境下有大量的海外业务，外汇风险是不可避免的，因为美联储仍然固定在积极加息的轨道上以应对失控的通货膨胀。而在消费者放缓方面，苹果公司9月季度的乐观表现也支持其相对于同行的持续弹性，这些同行包括个人电脑/智能手机制造商和一直在失去市场份额的服务提供者。

我们认为，尽管第四财季的表现好于预期，但我们认为Mac和iPad的销售最容易受到近期消费者放缓的影响。首先，这些细分市场已经受益于大流行时代的拉动式需求，这意味着前进的势头可能会保持温和，尤其是在经济衰退迫在眉睫的情况下。其次，由于供应链的限制（在iPad领域最为突出）导致的销售损失，可能会看到其中一些成为永久性的，而不是由于消费者在经济状况恶化的情况下缩减可支配的开支而被推迟。

最后，以前对加强商业IT支出的预期，使企业对苹果设备的需求受益，随着预算的缩减以应对近期宏观经济的不确定性，可能会有所缓和。市场趋势的恶化也有助于在可预见的未来对Mac和iPad需求的挑战--第三季度全球个人电脑出货量的最新统计显示今年加速下降，2022年第一季度同比下降6.8%，第二季度同比下降15%，第三季度同比下降20%，2022年第四季度的数字预计将恶化，因为消费者由于消费能力减弱而回避大件商品。

然而，正如上述分析中所讨论的那样，服务领域的势头与苹果的价格优势相结合，仍然是一个关键的业务优势，预计将部分缓解宏观驱动的产品需求放缓的一些短期影响。产品升级，如最新推出的采用新一代苹果芯片的Mac和iPad阵容，可能也将有助于挽救产品需求。这一点从苹果公司迅速攀升到顶峰得到了进一步证实，在今年上半年，苹果公司击败了联想（OTCPK:LNVGY）、惠普（HPE）和戴尔（DELL）等传统PC制造商，成为行业领导者。

延长产品周期的风险：苹果公司不断改进的技术也延长了其设备阵容的升级周期，这将有可能使产品部门的增长前景在较长时期内出现偏差。但我们认为，从定价和技术的角度来看，苹果仍有许多杠杆可以用来应对因产品周期延长而导致的增长放缓的风险。

例如，苹果公司向内部设计的芯片过渡是一个关键优势，这将有助于吸引来自升级和开关的需求，并部分抵消产品的增长放缓，因为它们的生命周期延长了。该公司可能推出的设备订阅服务也将推动其产品部门在长期内的经济效益改善。

尽管如此，鉴于产品收入周期相对较长，硬件销售的增长速度预计将很快低于苹果的服务销售。对于服务来说，来自于订阅的经常性收入是按月或按年计算的。但对于iPhone和Mac等产品来说，由于技术的不断改进，它们的生命周期已经从过去的两年增长到现在的三到四年和五年以上的时间。

从这个角度来看，标准的iPhone 14起价为799美元，如果按照三年的寿命来细分，折算成每股收入约为266美元。相对而言，Apple One Bundle的年度订阅起价为[每年203.40美元（或每月16.95美元）]，这与每部iPhone的平均年度收入相差不大，同时拥有明显更多的利润率。

虽然苹果的iPhone销售可能受益于5G过渡带来的更广泛的行业风向，但根据大数法则，其庞大的装机量势必增长缓慢，预示着它曾经享有的两位数的多年复合增长率已经不复存在。难怪该公司据说一直在努力推出产品订阅模式，以保障更长期的经济效益。

最后的思考

市场情绪正变得越来越脆弱，许多投资者希望从大型和超大型股票的表现中得到暗示，了解未来消费者情绪可能是什么样子，以及在经济衰退风险上升之前，它们对更广泛的科技行业和整体经济意味着什么。

这一点尤其正确，因为苹果和它的巨型股同行，包括Alphabet（GOOG/GOOGL）、微软（MSFT）和亚马逊（AMZN），今天占标准普尔500指数价值的 "近五分之一"，或者占科技重镇纳斯达克100指数的30%以上（仅苹果是最大的影响力，占纳斯达克100指数权重的15%）。

虽然苹果的估值仍然高达 "23倍远期收益，高于其长期平均水平和市场整体水平"，这有可能使其面临进一步的波动，因为在未来几个月，市场情绪仍然脆弱，预计经济会出现连锁反应。但我们相信其强劲的F4Q22业绩和进入2023财年的积极基调加强了该公司的基本实力。这意味着近期内苹果股票的任何市场驱动的波动将继续创造一个引人注目的风险回报机会。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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