CFO小黑板（ID: icfoxiaoheiban)原创“科创板AI第一股”寒武纪68天闪电过会，市值最高给出342亿，标志着受疫情影响冷清了几个月的科创板，又开始火热起来。对外界而言，科创板是创富板、退出板、心跳加速板、企业家名人堂板，任何一个原因都足以加速公司上市的进程。但是，CFO小黑板（公众号：icfoxiaoheiban）就是IPO圈里的一碗冷水，泼给你“去科创板上市，豪言壮语千千万，准备好踩坑了吗？”股票发行上市来讲，一般有四方参与者：投行、律师、审计、评估师，收费依次递减，核心价值也依次递减。请注意，这里针对的是“成功上市“这个最终的目标，脱离这个背景，不一定成立。投行为什么收费高，因为决定公司是否能上市、上市后市值表现的关键能力是过会能力和推销股票的能力。当然，必须排除底子太薄弱的公司。“1、要根据自己企业行业情况选择这方面擅长的投行；2、由于是注册制，要求保荐人对企业产品、经营情况理解要深，不是签字那么简单；3、过会关键，要让交易所审核人员觉得产品前景广阔，信息披露充分。”对此，CFO小黑板追问了一句，“这是您当初选择投行的判断？还是事后您的感悟？”这位老总坦承，尽管当初选投行“花了半年，走了些弯路”，但事后感悟和事前判断还是存在很大差距的。企业视角和投行视角，也是有差距的。知己知彼，不掉坑里。CFO小黑板特邀一位国内顶尖投行的保荐代表人“斯彬诺莎”，从投行视角，教你“如何快速认识中介机构中的投资银行”。投行是公司IPO上市的总指挥家和实际操盘手，也扮演最重要的角色。“毁掉一个公司的A股上市前程的原因总结下来只有两点，有一个不听投行安排的公司领导，或者公司聘请了水平不足的投行 ”，斯彬诺莎一针见血地指出。国内的投资银行通常是证券公司的一个子业务，证券公司的业务很多，包括证券自营业务（证券公司自有的资金炒股）、证券经纪业务（赚取股民买卖股票的手续费）、固定收益业务（债券的销售、投资）、投资银行业务等。投资银行的主要工作是协助公司在资本市场发行上市、上市之后再融资等，因为一单交易动辄几十亿、几百亿，投资银行通常是证券公司最亮眼的名片。目前国内有超过100家证券公司开展投资银行业务。选择投行的前提，先得了解一下投行内部的管理模式，即项目团队与投行整体的关系。投行对团队管理模式主要分成三种，大锅饭模式、小包干模式、大包干模式。大锅饭模式的投行，可以简单理解为市场排名前5的投行，即头部投行。江湖上盛传的三中一华（中信证券、中信建投、中金公司、华泰联合）可归此类。从IPO发行数量的排名来看，2019年中信证券以29家位居第一，中信建投IPO承销数量以24家位列第二，中金公司、广发证券、招商证券IPO发行数量超13家，排名前五。在这些投行里，所有团队作为螺丝钉为投行的业绩排名，提供整体服务，各团队员工的工资、差旅支出、奖金与员工参与项目的收费没有直接关系，而主要与投行总收费及领导对员工的工作表现的评价有关。小包干模式的投行，可以简单理解为市场排名第6-30的投行，投资银行为团队提供基本工资、差旅费，而团队获取的奖金是参与项目收费的一定比例（如项目收费的30%），剩余部分交给投行，投行团队奖金为项目收费的一小部分。如保荐承销费3000万，团队奖金即可达900万，因此称为小包干模式。大包干模式的投行，可以简单理解为市场排名30以后的投行，投行团队的工资、差旅报销均自负，投行团队的收入来源主要为项目收费，团队执行项目的收费的较高比例（可达70%）归投行团队成员内部瓜分，剩余部分交给投行。投行团队奖金为项目收费的一大部分，因此称为大包干模式。从大锅饭模式、到小包干模式、大包干模式的转变体现了人有多大胆、地有多大产的理念。基于项目奖金三类投行团队管理模式，跟科创板选择投行有什么关系？公司的上市之路通常持续一两年甚至更长，公司在这段时间内选择与投资银行合作就像两个人结个一两年的短婚。结婚之前男女双方都得考量一番，公司和投行合作之前也有个互相选择的过程。公司相当于男主角，投行相当于女主角，男主角如何选择女主角？男主角在选女主角之前也会先权衡自己，与韩剧一样，男主角的身份衡量主要有三个指标：高、富、帅。对应着公司，高是指公司所处行业前景一片光明；富属于公司在所处行业内属于龙头；帅是公司的经营规范。那相应的矮是公司所处行业属于夕阳行业；穷属于公司所处行业的末端；挫是公司经营不合规。下面是男主角选女主角的时候了，韩剧中女主角身份衡量的三个主要指标包括漂亮、温柔、贤惠。投行作为女主角，不同模式的投行具有不同的特点，大锅饭模式的投行属于漂亮、不温柔、不贤惠，小包干模式的投行属于不漂亮、温柔、不贤惠，大包干模式的投行属于不漂亮、不温柔、贤惠。大锅饭模式通常是行业排名靠前、拥有靓丽业绩的投行。这样的女主角，像一个漂亮姑娘一样，倍有面；但是有个缺点，比较傲娇。公司自身如果有经营不合规的小问题，投行一定让你都整改，就像是男主角两天才洗一次袜子等小缺点，女主角一定让改成一天洗两次，不温柔。其次，公司如果有业绩大幅下滑、财务真实性等大问题，投行要保护自己名声，不会跟你共同担责，就像是如果男主角如果突然家道中落，女主角一定马上想跟你离婚，不贤惠。小包干模式的投行通常是中型规模的投行，没有靓丽的业绩排名，因此不漂亮。前面提到，小包干模式投行团队的奖金与收费是挂钩的，所以对于公司经营不合规的小问题，小包干投行会有一定容忍，就像女主角可以容忍男主角两天洗一次袜子一样，温柔；小包干的投行也会相对重视投行的声誉，所以在公司出现业绩大幅下滑、财务真实性等硬伤时，衡量一下风险，也会像上面的女主角一样，跟你离婚。大包干的投行主要为排名靠后的小型投行，团队的工资、奖金直接来源于项目收费（可速记为无底薪模式），因此对于公司经营不合规的小问题，大包干投行的容忍度更大。投行也是逐利的动物。上市成功后，保荐承销费大部分归投行团队所有，因此大包干投行对公司上市的欲望最强烈，即使发现公司有业绩大幅下滑、财务真实性等问题，也会与公司一同往前推进审核，而不会想给公司撤材料，就像是男主角家道中落之时，女主角依然死心塌地与男主角共度难关，感天动地的贤惠型。了解大锅饭模式、小包干模式、大包干模式的投行的优劣势后，拟上市公司并不一定都有准确的自我觉悟。有个现象是所有的类型的公司（不管高富帅的公司，还是穷矮挫的公司），在选择投行时，都会倾向于选择大锅饭模式的头部投行。这个现象可以从人性的角度来解释，大部分男主角在选择女主角时，面对一个温柔的女二号和一个贤惠的女三号，通常最终会选择最漂亮的女主角。
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