作者：鲁政委，郭于玮，蒋冬英，程子龙，张文达，张励涵，蔡琦晟
2022年10月的主要宏观数据将在2022年11月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2022年11月的政策情况给出研判。
数字格局：内外需双双走弱。在增长方面，疫情反复影响消费与工业生产，10月社会消费品零售与工业增加值同比或回落；海外需求转弱或带动10月出口增长继续放缓。在物价方面，受高基数影响，PPI同比将转负；但CPI同比将因基数而回落。在社融方面，10月融资需求先强后弱，政府债券净融资规模有所下降，社融同比或小幅下行。
情绪预期：疫情反复扰动市场情绪。10月下旬，新增新冠病例数再度回升，牵动市场神经。
政策预期：央行或降准置换MLF。11月MLF到期量达到1万亿，央行可能降准置换MLF。10月末流动性一度出现紧张，然而，房地产领域融资需求仍弱，外需回落后制造业融资需求也可能下降，流动性暂不具备持续转紧的基础。不过，在存量留抵退税基本完成和季节性因素的影响下，如疫情没有明显反复，年内短端利率中枢难以回到7、8月的水平。
工业增加值同比：5.6%，较上月回落0.7个百分点受疫情影响，10月PMI生产分项回落至49.6%的较低水平。历史数据显示，PMI生产分项与工业增加值环比正相关。由此来看，10月工业增加值环比可能偏低，带动工业增加值同比回落。预计10月工业增加值同比可能下降至5.6%，较上月回落0.7个百分点。在出口方面，伴随海外需求下行，10月出口增速或继续下行。从外需看，10月美国Markit制造业PMI和欧元区制造业PMI分别降至49.9%和46.6%，均为2020年6月以来的最低值。结合港口数据看，八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量较好地跟踪了我国出口数量同比，而10月上旬港口外贸集装箱吞吐量同比降至-9.4%，较9月均值下降9.3个百分点，折射10月出口数量同比将进一步下行。在进口方面，国内疫情反复叠加价格涨幅回落，10月进口同比读数下行。从进口数量看，受疫情扰动，10月制造业PMI降至荣枯线下，降幅超季节性。其中，进口PMI较前月回落0.2个百分点至43.9%。由此来看，我国进口需求放缓或带动进口数量下行。从进口价格看，CRB现货指数较好跟踪了我国进口价格同比。10月CRB现货指数同比跌入-1.1%，进口价格同比读数或进一步下行。10月固定资产投资累计同比预计录得5.9%。在基建投资方面，中国电建新签订单累计同比高位回落，电热力投资增速或有所下行。同时，10月石油沥青装置开工率较9月小幅下行，反映本月基建动能或小幅回落。在房地产投资方面，基数走弱，房地产投资当月同比降幅或收窄。在制造业投资方面，第四季度设备购置税收抵扣优惠政策、设备更新再贷款将对制造业投资有一定的支撑。结合基数来看，预计10月投资累计同比录得5.9%。社会消费品零售同比：0.7%，较上月下降1.8个百分点受疫情影响，10月社会消费品零售同比或进一步回落。在餐饮消费方面，10月日均新增确诊和无症状病例数量较9月上行，主要城市的地铁客流量再度回落，带动餐饮消费动能再度回落。在网购方面，10月在购物节的带动下，实物网购和限额以上商品零售动能预计有所回升。10月25日，天猫发布的数据显示，10月24日晚天猫“双11”开启预售一小时内，3000多个品牌预估成交额比去年同期翻倍增长[1]。在限额以上零售方面，汽车消费增长有所放缓。根据乘联会披露的数据， 10月1-23日全国乘用车市场零售106.3万辆，同比去年下降3%，较上月同期下降6%。10月工业品价格涨跌互现，当月无明显趋势特征。原油价格在连续几个月持续下跌后，在OPEC超预期减产的驱动下出现阶段性反弹，但反弹幅度相对较弱。黑色系商品内部出现分化，螺纹、焦炭、铁矿环比-1.9%、1.4%、-3.3%。有色金属整月涨跌幅度不大，维持窄幅震荡走势。综合来看，基数效应或为10月PPI同比的主要影响因素，10月PPI同比预计录得-1.4%。10月主要消费品价格涨多跌少。猪价于9月环比上涨6.0%后在10月涨幅进一步扩大，环比达到11.8%。受到海外禽流感叠加通关放缓的影响，种鸡引种量面临持续不足压力，鸡蛋价格10月环比1.5%，目前已达到近5年峰值。10月蔬菜价格在气温下降后价格出现显著回落，环比-5.5%。综合基数来看，预计10月CPI同比或为2.2%。新增人民币贷款：0.68万亿，较上月减少1.79万亿新增社融规模：1.06万亿，较上月减少2.47万亿在信贷方面，10月中下旬票据利率下行，票据冲规模需求显现。结合季节性因素，预计10月新增贷款为6800亿，对应的贷款同比增速为11.1%。在社融方面，人民币贷款方面，票据利率走低以及季节性影响，10月人民币贷款规模可能下降。政府债券方面，10月政府债券发行规模将再次回落，地方盘活的5000多亿元专项债结存限额已经基本发行完毕。企业债券方面，由于设备更新再贷款以及票据利率较低，部分企业可能通过贷款而非债券满足融资需求，债券融资规模可能维持低位。综合来看，10月新增社融预计为1.06万亿，对应的社融同比增速为10.4%。在M1方面，尽管融资环境依然较为宽松，但10月疫情反复，导致本月房地产销售面积同比降幅较9月扩大。因此，10月M1同比可能与上月持平。在M2方面，10月M2同比在季节性因素下可能下行，叠加10月社融同比增速预计有所回落，M2同比预计小幅下降。11月NCD 3M：2.06%，较上月提高11bp10月下旬，在税期推迟、隔夜回购规模偏高、货基集中卖出NCD等因素叠加影响之下，银行间流动性一度出现紧张。对于未来一个阶段的流动性，我们可以分两个角度来认识。一方面，随着大规模留抵退税的基本完成，财政支出对流动性的补充力度弱化，如疫情没有明显反复，年内短端利率中枢难以回到7、8月的水平。另一方面，央行调查结果显示，第三季度居民房价上涨预期进一步走低，房地产领域融资需求仍然不旺。随着出口增速的回落，制造业领域的融资需求也可能出现下降。由此来看，流动性难以出现趋势性的收紧，年内流动性更可能呈现出较7、8月边际收紧但总体依然宽裕的特点。此外，由于11月MLF到期量达到1万亿，央行可能降准置换MLF。[1] 中国产业经济信息网，《“双11”预售火热开启 四季度消费市场有望持续回暖》，（2022/10/31），[2022/10/27], http://www.cinic.org.cn/hy/xf/1369884.html本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。
