【宏观经济】进入政策密集发力期—9月宏观经济指标预测与10月政策前瞻

工业增加值同比：4.9%，较上月提高0.7个百分点

随着高温影响的过去，工业用电供应更加充裕，带动开工率上升。数据显示，9月沥青、涤纶、织机、轮胎等开工率同比出现不同程度的反弹。因此，9月工业增加值同比可能上升至4.9%。

出口同比：8.2%，较上月上升1.1个百分点

进口同比：3.3%，较上月上升3.0个百分点

在出口方面，一方面，伴随高温天气退却，9月制造业PMI生产指标回升至荣枯线以上，出口供给约束缓解；另一方面，9月新出口订单较前月回落新出口订单则较前月回落1.1个百分点，折射海外需求下行压力下，订单承压或使得出口数量对出口同比的拖累幅度扩大。综合来看，在国内供给约束缓解及海外需求回落的拉锯下，9月出口同比或较上月小幅抬升。

在进口方面，前期稳经济政策发力见效，内需复苏带动进口同比读数回升。受益于供需双改善，9月制造业PMI回升至荣枯线以上，内需现明显复苏迹象。数据显示，PMI进口同比增加值与进口数量同比走势一致，9月进口数量同比增加值回升至1.3%，为2021年7月以来首次转正。由此，伴随内需好转，进口数量同比回升或带动进口同比读数好转。

固定资产同比：6.0%，较上月提高0.2个百分点

9月固定资产投资累计同比预计录得6.0%。在基建投资方面，9月第二批政策性、开发性金融工具继续落地，为基建投资形成支撑。9月石油沥青装置开工率继续上行，水泥价格筑底回升，水泥磨机开工率上行，亦验证建材行业需求回升。在制造业投资方面，当前汽车产销数据、电力系统新签订单数据均提示汽车制造业、装备制造业需求强劲，支撑制造业投资韧性。但是出口增速放缓对其他行业形成拖累，制造业投资增速或呈温和回落的态势。综合基数来看，9月固定资产投资累计同比预计录得6.0%。

社会消费品零售同比：3.0%，较上月下降2.4个百分点

9月社零同比读数或再度回落。2021年9月，社零由于疫情、洪涝的影响减轻而有所回升，基数效应对2022年9月社零同比读数的提振减弱。此外，2022年9月深圳、成都、贵阳等多个地区均受疫情影响。这些地区的地铁客流量较8月出现较大幅度的回落，居民消费频次尤其是服务消费或再受疫情影响。不过，从交通部公布的9月快递揽收数据来看，9月实物网购增速或有望小幅回暖。同时，乘用车协会披露的数据显示，9月狭义乘用车零售规模当月同比预计录得23.3%的高位，对限额以上消费形成支撑[1]。

GDP同比：3.7%，较上季度提高3.3百分点

从第二产业来看，随着工业生产的恢复，第三季度工业增加值同比有望回升到4%以上。同时，增量政策逐渐发力，基建投资景气度上升，将带动建筑业GDP同比提升。

从第三产业来看，服务业生产指数与第三产业GDP之间有较为紧密的联系。第三季度部分地区疫情出现反复，且房地产销售低迷，制约了第三产业GDP的反弹幅度。

总体而言，第三季度GDP同比可能在3.7%左右。

PPI同比：0.4%，较上月下降1.9个百分点

CPI同比：2.8%，较上月上升0.3个百分点

9月工业品价格涨少跌多。9月工业品中除了动力煤、焦煤与水泥外，其他产品价格均出现下跌。随着国内地产保交楼政策的推进，黑色系工业品价格总体呈现震荡态势，其中螺纹、焦炭、铁矿环比-2.2%、2.3%、-0.6%。9月美国金融条件快速收紧，原油、铜、铝价格出现下跌，环比-7.9%、-2.8%与-8.2%。结合去年同期基数较高的特点，9月PPI同比预计录得0.4%。

9月主要消费品价格涨多跌少。中秋叠加气温下降使得相关食品需求进一步增加，猪价9月环比上涨5.8%，绝对价格创年内新高，鸡蛋高位环比继续上涨1.1%。虽然9月下旬降温使得蔬菜运输情况改善，蔬菜价格出现一定下跌，但整个月蔬菜价格环比仍录得9.5%的较大涨幅。综合基数来看，预计8月CPI同比或为2.8%。

新增人民币贷款：1.80万亿，较上月提高0.55万亿

新增社融规模：2.57万亿，较上月提高0.14万亿

在信贷方面，9月中下旬票据利率先升后稳，反映融资需求较为稳定。新增3000亿元以上政策性金融工具快速落地，继续拉动融资需求。结合季节性因素，9月新增贷款预计为1.80万亿，对应的贷款同比增速为10.9%。

在社融方面，政府债券方面，国常会提出要盘活地方结存的5000多亿元专项债限额，9月政府债券发行规模将较8月回升。企业债券方面，由于设备更新再贷款以及票据利率较低，部分企业可能通过贷款而非债券满足融资需求，债券融资规模可能下降。综合来看，9月新增社融预计为2.57万亿，对应的社融同比增速为10.3%。

M1：6.1%，较上月持平

M2：12.0%，较上月降低0.2个百分点

在M1方面，9月M1同比可能较上月持平。9月下旬商品房成交有所回暖，但由于上中旬销售数据同比降幅较大，本月整体销售面积同比仍然为负，将拖累M1。

在M2方面，9月社融同比增速预期小幅下降，叠加去年同期基数较高，M2同比预计小幅下降。

10月DR007：1.55%，较上月预估值低5bp

10月NCD 3M：1.90%，较上月预估值提高12bp

在留抵退税已基本完成、资金面临跨季时点的背景下，9月短端利率中枢有所反弹。随着跨季因素的过去，10月DR007中枢或小幅回落。在重要会议召开前后，资金面仍是以稳为主。

不过，第四季度货币市场利率中枢抬升的可能性值得关注。近期稳经济政策集中出台。在房地产方面，9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。在设备投资方面，央行推出新的专项再贷款。对于金融机构2022年9月1日至2022年12月31日期间，以不高于3.2%的利率向清单内项目发放的合格贷款，人民银行按贷款本金等额提供资金支持。同时，财政部等也在税收方面给予支持。高新技术企业在2022年10月1日至2022年12月31日期间新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行100%加计扣除。

上述政策可能在第四季度带来一段经济景气的小反弹，也有望提振贷款融资需求，因而可能带动第四季度货币市场利率上升。

注：

[1] 界面新闻，《汽车早报丨9月狭义乘用车零售预计195万辆 高通预计2030年汽车业务规模破千亿美元》，（2022/9.29）, [2022/9/24], https://baijiahao.baidu.com/s?id=1744811655033354302&wfr=spider&for=pc