【宏观经济】2023年年度物价展望

PPI方面，2022年PPI同比整体呈现逐月回落态势，俄乌危机、美联储大幅加息以抑制通胀、国内疫情反复和房地产下行构成了2022年PPI走势的主线。展望2023年，大宗商品将呈现供应总体偏紧，但需求相对较弱的格局。供给方面，大宗商品处于开采周期尾部，进入投资周期后大宗商品历史价格表现较为强势，价格中枢或将维持高位。需求方面，美联储持续收紧货币政策，美国经济或面临轻度衰退风险，中美2023年上半年或同时处于主动去库存阶段，大宗商品需求面临压力。综合来看，多空因素交织下2023年PPI同比预期先探底后稳定，中枢在-1.0%左右。

CPI方面，其同比变动主要受到食品、其他实物消费品与服务三项驱动。从猪肉价格来看，能繁母猪存栏拐点已于2022年上半年出现，2023年生猪的潜在供应相对充足，预期2023年猪肉价格先降后稳。实物消费品主要受到油价影响，油价或呈现高位震荡走势。随着疫情对服务消费的影响减轻，就业形势有望好转，未来服务CPI同比或温和回升。2023年CPI同比将保持整体温和，前高后低，中枢在2.2%左右。

2022年PPI同比整体呈现逐月回落态势，俄乌危机、美联储大幅加息以抑制通胀、国内疫情反复和房地产下行构成了2022年PPI走势的主线。第一季度俄乌危机显著改变了国际能源的定价模式，系统性地抬高了全球能源价格中枢并加剧了海外通胀。随着美国通胀的持续超预期，美联储为达到通胀目标持续大幅加息，美国衰退的风险上升，市场开始担忧全球经济增长前景。

中国经济则受到疫情反复与房地产行业下行的拖累，工业品需求暂显疲弱。展望2023年，PPI走势仍然受到国际能源供给格局变动、国内需求弱复苏与海外经济减速三条主线的影响，PPI整体或将维持震荡偏弱格局。

1.1 国际能源供给

从短期因素来看，俄罗斯是能源出口大国，在俄乌危机爆发后，市场对俄罗斯原油产量的预期出现较大变化，对应原油价格显著上升并于此后整体保持高位震荡。俄乌危机前的1月份时，市场预期俄罗斯2022年将持续增产；俄乌危机后的5月份，市场预期2022年与2023年俄罗斯原油产量均出现相对较大下降；到9月市场发现俄罗斯2022年产量下降程度明显没有预想的大。整体而言，市场预期在2022年随着局势的发展发生了巨大变化，这种不确定性在未来仍然存在。

1.2 国内外需求

从海外需求来看，美国是大宗商品重要的需求国。2022年美国通货膨胀远超美联储与市场的预期。美联储为达到其通胀目标与维持公信力，于2022年开启了大幅加息的进程。伴随着美国金融条件的快速收紧，美联储对2023年美国的GDP预测也逐次下调，美国经济存在轻度衰退的风险。

从国内需求来看，房地产投资依然低迷，国内大宗商品需求处于磨底的阶段。尽管近期土地成交面积同比回升，但新开工面积降幅依然较高，表明拿地的增加并未有效转化为新开工的增加，房地产企业的投资意愿还没有出现实质性的改善。

综合来看，2023年大宗商品将呈现出供应总体偏紧，但需求相对较弱的格局。多空因素交织下PPI或将走出震荡偏弱态势，一些月份PPI同比可能出现负增长。受俄乌危机的影响，2022年第二季度大宗商品价格的绝对水平较高，可能导致2023年PPI同比的低点出现在第二季度。

2.1 食品价格

从猪肉价格来看，能繁母猪存栏拐点已于2022年上半年出现，2023年生猪的潜在供应相对充足，预期2023年猪肉价格先降后稳，但考虑到2022年基数整体较低且季节分布前低后高，2023年猪肉价格同比或先高后低。回顾2022年，生猪价格的振幅超出预期，市场对下半年猪价的快速上涨仍存在较大分歧。一方面，能繁母猪存栏量与结构可能并未如2022年年初市场所预期的出现过剩；另一方面，在2022年下半年市场的确出现了投机压栏现象。展望未来，节奏方面，能繁母猪产能拐点已于2022年上半年出现，对应生猪出栏量约在2023年第一季度出现拐点，叠加春节后的消费淡季，猪价上半年或走出高位回落态势。幅度方面，目前来看2022年能繁母猪存栏恢复速度较为缓慢，对应生猪价格下行幅度相对有限。但考虑到2022年猪价基数变化较大，猪价同比方面或前高后低。在猪肉占CPI的权重适度回归的情况下，其对CPI贡献约为0.3%左右。

2.2 油价

明年油价或维持高位震荡走势。从供给端来看，原油供给端面临较大的不确定性。俄罗斯方面，随着欧盟对俄罗斯制裁过渡期的结束，预期俄罗斯原油产量将会有所下滑。

OPEC方面，产能增量有限且增产意愿较弱。产能方面，虽然2023年OPEC的预期产能增速位于近5年较高位置，但其绝对产能仍显著低于2012至2017年区间的最低值，较难根本缓解当前供给压力。意愿方面，根据OPEC最近一期会议释放的信号[1]，OPEC核心成员国有倾向将原油价格维持在当前的较高位置。OPEC进一步增产将面临能力与意愿的双重考验。伊朗核协议谈判再度出现放缓迹象，后续进展仍然存在较大的不确定性。因此OPEC较难起到抑制油价的作用。

美国方面，美国页岩油在当前的油价下具有提产动力，但从目前来看页岩油提产的幅度恐不及上轮周期，开建未建成油井数已经出现显著下降，后续页岩油产能提升的潜力有限。

从需求端来看，全球经济面临滞胀格局。随着主要发达经济体快速收紧金融条件以抑制通胀，原油需求恐增幅乏力。IMF逐季下调全球今明两年的GDP增速预期，且根据EIA 2022年9月的展望报告，OECD国家2023年原油消费量增速或仅为0.67%，且增量部分主要来自中国与印度。整体而言，全球石油消费增长乏力。

未来服务CPI同比或温和回升。第一，疫情对服务CPI的影响正在减轻。从服务CPI的环比来看，我们可以划分为两个时间阶段：2021年9月前，剔除季节性的服务CPI环比走势与我国本土新增新冠确诊病例具有明显的相关性；2021年10月以后，剔除季节性的服务CPI环比走势仅仅在2022年4月较为相关，其他时间关系不大。随着我国经济对疫情常态化防控日益适应，疫情对服务消费的影响正在缓慢减轻。与此同时，随着疫苗接种率的提高，居民对疫情的担忧可能减轻。截至2022年10月12日，我国完全接种新冠疫苗的人数占比已经达到90.2%。

总体来看，2023年PPI同比在探底后稳定，中枢或在-1.0%左右，CPI同比将保持整体温和，前高后低，中枢在2.2%左右。