20090221关于人性、心理与股票操作的思考

本文是我个人新浪博客的旧文，仅仅用作备份。

免责声明：文中提到的个股或板块，仅仅是案例所用，绝无推荐的意思，请勿据此操作。

关于人性、心理与股票操作的思考

(2009-02-21 11:25:15)[编辑][删除]

标签：人性 心理 股票 财经 分类：投资感悟

关于人性、心理与股票操作的思考

陶博士

　　很早就答应与曾星智等网友讨论这个问题，只是我最近忙于思考是否要发行证券信托私募基金的事情，因此这篇讨论稿成文就有点迟了，抱歉。

　　一、思考的两个基本原则

　　关于人性、心理与股票操作的思考，以下的讨论内容有两个基本原则。第一个是思考必须结合股市实践进行思考，不能仅仅在理论上空谈人性和心理。第二个是我理解的人性分为两类：群体人性和个体人性，这两种人性需要区别对待，不可混为一谈。

　　二、群体人性是可以充分利用的

　　我2008年5月《我最重要的投资感悟》一文中，我指出：利用泡沫和大众的无知持续稳定赢利。我认为：关于股票市场的本质内容，我认为股票市场由一群“乌合之众”组成是其中的一条。股票市场是专门针对人性的弱点设计的，人性的贪婪与恐惧在股市中表露无遗。纵观人类历史，充斥着各种金融危机。因为人性贪婪与恐惧的弱点，人类经常呈现“乌合之众”的特征，股市泡沫和低迷几乎无法避免。我个人认为，我们可以充分利用泡沫和大众的无知来持续稳定赚钱。

　　国外股市由于人性的贪婪和恐惧造成的股票投资机会，这是先且不说（推荐大家阅读《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂（Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds）》）。本文先探讨一下中国A股市场中的群体人性带来的股票投资机会。

　　2006年－2007年的大牛市，我个人的理解，形成的最主要原因是群体人性的贪婪。由于赚钱效应，人们纷纷跑步进入股市，从2007年的新开户人数情况就可以知道。2007年AB股新增开户总数达到1900多万，大大超过2000年的历史峰值1300多万。

　　我在2007年7月曾指出：在我看来，中国的股民已经集体发疯，目前相信大牛市和所谓“黄金十年”的人应该占绝大多数（当时我也属于这一类的“乌合之众”）。一个公认的事实是，人们的思维喜欢合群；他们会集体发疯，但醒悟过来时却慢得多，一个接着一个。我只是希望自己成为醒悟得较早的那个少部分人。

　　事实上，2007年10月，大盘的市盈率指标到达60-70倍时，说明群体人性的贪婪到达一个高峰。理性的个体，这时候会选择在场外休息，如赵丹阳同志等。理性的个体，会选择这个时候，利用群体人性的非理性，来兑现自己牛市的超级利润。

　　例如，2007年底的时候，认为2008年要涨到8000点至10000点的人非常多，据综合调查，认为2008年在4500点以上的人，居然高达96%（详见我2008年3月14日的旧文《一论牛市结束：当所有人想得都一样时，可能每个人都错了》）。当时，几乎很少人认为牛市已经结束，那么，作为理性的个体，应该充分利用群体人性的疯狂，彻底离开股票市场、坚决空仓休息。我在2008年能够取得20.5335%的收益率，最主要的原因是，我及时从发疯的群体非理性中醒悟过来了，在2008年的大部分时间是空仓休息。

　　也许你会说，到底如何利用这样的群体人性的疯狂呢？或者说，股票价格到底在何时卖出、空仓休息呢？这个问题，没有一个统一的标准答案。我自己是坚持自己的中期交易系统进行交易，在2007年12月至2008年2月的一波中期操作中，总市值还增长了40%以上。对于普通的投资者，有一个最简单的方法来享受群体人性导致的投资机会、以及逃离2007年泡沫破灭带来的巨大损失。我推荐大家使用史丹.温斯坦的第三阶段卖出方法（详见《史丹.温斯坦称傲牛熊市的秘密》）。例如，对于600036招商银行来说，在有效跌破120日线后，应该在2008年1月的36元左右清仓，后来该股最低跌至了10.68元，假设现在14元左右买回，该是多么划算的事情。我们可以看到，在2006年－2007年的大牛市中，招商银行从来没有跌破过120日线，那么我们在招商银行有效跌破120日线之前，可以充分享受群体人性贪婪带来的投资机会，一直持有。

　　2008年的巨大熊市，我个人的理解，形成的最主要原因是群体人性的恐惧。上证大盘一年暴跌了65%，这是何等的恐惧事件。理性的个体，其实没有必要那么恐惧，应该充分利用群体人性的恐惧带来的良好投资机会，这时，极少数的优质股票由于群体人性的恐惧，而产生了安全边际。沪深300指数从2008年11月的最低1606点已经大幅反弹到2009年2月的最高2470点，最大上涨幅度达50%以上，是熊市中最值得参与的一次中期行情。在到目前为止的反弹行情中，最为优质的非周期性股票，甚至即将创出历史最高价（例如000538云南白药2009年的最高价距离历史最高价只有6分钱了）。

　　因此，我的结论是，投资者应该可以充分利用2008年由于群体人性的恐惧带来的良好投资机会。关键在于，你对市场的理解，你需要从群体的非理性中及时醒悟过来，需要及时提醒自己的个体人性对于具体操作的干扰。

　　三、个体人性的干扰是需要时刻提醒的

　　个体人性的干扰可能是无法避免的，因为这是人的本性，我估计99.99%的人是无法避免本性的干扰的。我并不想成为0.01%可以避免个体的本性干扰的人。正如亏损必然是趋势投机者的家常便饭一样，个体人性的干扰也是投资的一个组成部分，关键是遇到个体人性干扰时，你要尽可能避免损失、避免本金的损失。但我可以通过坚决执行自己的操作原则和操作计划，来尽量避免个体人性的干扰。

　　对于我来说，例如2008年11月14日这一周，我的熊市中期交易系统发出自上证综指6124最高点以来的第一个买入信号，我“空翻多”大规模买入股票。但由于没有能够克服人性的恐惧，没有相信自己的熊市中期交易系统的买入信号，将近10个点的帐面利润几乎全部还给市场，以微利清仓出局。这是我2008年最为失败的一次操作。

　　我产生人性恐惧的原因来自于许多方面，如：（1）熊市思维的惯性，不敢也不愿意在小幅帐面亏损的情况下持有股票；（2）二是“股东”（家人）不断的叮嘱产生的心理压力；（3）跟随我一起操作的朋友们带来的心理压力；（4）我在新浪博客公开发表看盘记录带来的心理压力；（5）选股不太恰当，股价大幅波动带来的心理压力；（6）资金量增大后，市值波幅远超从前带来的心理压力。

　　我采取的应对措施有：对于人性的弱点经常进行深入的反思，停止在博客和股票论坛公开发表看盘记录，对自己的选股方法和原则进行适当调整和改进。

　　四、心理（人性）是交易系统中最重要的影响因素

　　我2008年5月《我最重要的投资感悟》一文中，我指出：心理学是理解股价波动的最重要因素。方法在股票投资中，其实还不是最重要的。交易有三个组成元素：心理状态（情绪控制）、资金管理和系统开发（交易方法）。范 K.撒普博士认为心理状态是最重要的（大概占60%），其次是资金管理/头寸确定（大概占30%），而系统开发是最不重要的（只占约10%）。而要真正理解心理状态是最重要的观点，我们需要从本质上认识股票价格运动的基础，为此我们必须学习行为金融学。

　　投资系统（方法）本身并不十分重要，一个非常简单的系统就可能获得很好的收益，但很少有人去执行，也不可能所有人都去执行这个简单的系统而获利。这其中最为重要的原因是股市是一个千万人博弈的场所，博弈需要对手盘，必然要有输家和赢家，绝对不可能所有人都成为赢家。

　　例如，如何投资沪深300指数基金，我有一个简单的系统就可以跑赢沪深300指数：有效升破50日线买进，有效跌破50日线卖出。就这么一个简单的系统，可以战胜沪深300指数。而从几十年的长期来看，能够跑赢大盘指数的人，在全世界都是屈指可数的。

　　那么，为什么没有人采用这样简单的交易系统来长期操作呢？最主要的原因还是在于心理（人性），在于人性的贪婪，大多数人总想短期获得暴利。这样的人性心理，注定了市场上90%的参与者，长期而言，是亏损的。对于我自己来说，也没有采用这个简单的交易系统来操作，也是因为自己的“贪婪”，我相信自己的中期交易系统能够取得比这个系统更好的成绩。我虽然自2005年至2009年，已经连续5年赢利，且复合收益率远远超过沪深300指数的收益率，但我也不排除若干后，就采用这个简单的交易系统来进行股票操作。

　　总的来说，就是，任何一个投资系统都需要具体的人来操作（除非你利用电脑进行自动操作），只要涉及到人，就会受到心理（人性）的干扰。所以，我完全接受心理（人性）是交易系统中最重要的影响因素的观点。

　　五、不存在一个每次都正确的交易方法、不存在惟一正确的途径

　　大多数人花费了太多的时间来试图发现绝妙的介入策略，而没有足够的时间放在资金管理上。根据我的理解，股市上，不存在一个每次都正确的交易方法。任何一个及格的交易方法，都需要资金管理的配合。

　　史丹.温斯坦说，只要遵循正确的操作策略，即使分析的准确度低于50%，我们仍然能够从市场拿走可观的财富！

　　我2008年5月《我最重要的投资感悟》一文中，我指出：条条道路通罗马，各种方法都有可能赚钱。投资者需要一个方法来保证长期持续稳定复利增长。我个人体会，各种投资方法都能赚。技术分析、基本分析、有效市场假说论和行为金融学，是解释股价波动的几种理论。根据这些理论的各种股票投资方法，都能够赚钱的。别人成功的方法，不见得适合自己。最关键是要找到适合自己的方法。

　　任何一个交易方法，都需要坚决执行操作原则和操作计划，当你不能坚决执行操作原则和操作计划，很可能就是受到了人性的干扰。

　　六、与人性做斗争是一件非常快乐的事情

　　我理解的人性分为两类：群体人性和个体人性。

　　每当看到群体人性出现错误，是非常高兴的事情。例如群体人性导致的盲目一致的观点经常会有，每当回顾这些观点时，我享受着无比的快乐。

　　例如，每当我回顾2007年群体人性盲目一致看高到8000到10000点，而我却在2008年的超级熊市中获得20.5335%的正收益时，我享受着无比的快乐。因为我及时从群体的非理性思维中醒悟过来了。

　　再例如，看看我2008年9月19日的看盘记录，就知道我如何笑看群体人性的表演。

　　2008年9月19日更新：人性的恐惧与贪婪

　　1、不做预测，顺势而为，继续空仓等待。

　　2、最近大盘的表现让我感慨良多：人性的恐惧与贪婪与股票投资的最大敌人，90%的人是不能战胜自己的恐惧与贪婪的，注定了股市上90%的投资者是亏钱人。

　　关于股票市场的本质内容，我认为股票市场由一群“乌合之众”组成是其中的一条。股票市场是专门针对人性的弱点设计的，人性的贪婪与恐惧在股市中表露无遗。

　　纵观人类历史，充斥着各种金融危机。因为人性贪婪与恐惧的弱点，人类经常呈现“乌合之众”的特征，股市泡沫和低迷几乎无法避免。

　　3、在全世界极度恐慌的消息背景下，金融股连续暴跌，中国A股9月18日最低居然探到了1802点，最大跌幅超过了70%。人性的恐惧尽情表露。

　　4、9月18日晚，公布了印花税单边征收和汇金公司计划增持工中建三大行股票的利好。9月19日，大盘几近涨停。人性的贪婪也表露无遗。

　　5、我的疑问：一夜之间，股票的价值变了吗？没有。一日之间，市场的中长期趋势变了吗？没有。那股市为什么一夜之间就从暴跌转为暴涨？人性使然也。

　　6、锁住2008年20%以上的利润，继续空仓观望，观看人性的表演。

　　7、时刻提醒自己：在证券投资领域，我所知道的与我以为我知道的远远不是一回事。（完）

　　最后说一点：与自己的人性做斗争也并不是痛苦的事情，自己的人性并不是一定需要克服的，关键是如何顺应和利用。我虽然有时候会受到自己人性的干扰，而没有获得本来可能获得的收益，但我也没有什么实际的痛苦。因为，我深深知道，人性的干扰是正常的，我不是圣人，不可能百分之百摆脱个体人性的干扰。

　　或者这样说，个体人性对自己股票交易的干扰，是我的股票交易的一个组成部分，只要自己不要太贪婪，不要对自己要求过高，就不会痛苦了。对比一下群体人性和个体人性的表现，能够带来无比的快乐。

附网友的交流：

曾星智(2009-01-23 19:15:57)

　　陶博士，春节快乐，和你探讨一个问题。

　　不知你有没有想过，人性其实是自然的，要克服它们非常痛苦，阅读你在2008年的投资经历，可以感受到这种自然人性与投资中所需要理性之间，不得不克制的痛苦。而且，有时候实在不自觉的克制不了，最后犯了错误。

　　是不是有这样的可能：投资方式本身存在问题，所以才不得不通过克制人性来弥补？是不是有可能，回头看时把一些操作失误，过多得归结在了人性上？

　　我的看法是，人性中很多自然的因素，是极难克服的。投资心理学解决不了心理问题，我们可以尝试通过修正投资系统，以及以哲学的思索超越心理学。到了最后，应该是没有人性的因素干扰了。一切都是顺，顺应市场，顺应人性。而如果是一定要通过非常痛苦的克制人性，才能继续下去，那样，投资的快乐会大打折扣。

　　这是我的看法，已经有过类似的经历，后来发现通过心理学无法解决人性问题，而且克制非常痛苦，一时不小心就犯大错。所以，我的解决之道，是从根本上把投资方式彻底颠覆，同时采取哲学超越心理学。最后，就没有人性的折磨之苦了，一切都顺，都是自然，人性反而成为有利的一面了。

　　说出一点我的看法和解决方法，与你探讨。祝你春节快乐！

叮当爸爸(2009-01-23 22:45:04)

曾星智同学,我来讨论下你说的问题.投资方法本身就是和投资者的世界观相观的.我认为,趋势投资者的世界观应该是"世界是不可知的或是不可全面知的",来自于波普尔的哲学思想.不对底和顶进行预测,而且认为市场永远是对的,要顺应市场.而价值投资都能够进行较准确的估值了,那当然是认为世界是可知的了.而且价值投资的大师们比如巴菲特经常认为市场在犯错误.我个人认为趋势投资和价值投资最核心的区别就在于是否认为认为市场会不会犯错.投资方法中的投资思想,投资哲学是最关键的.比如我自己,曾经在趋势投资和所谓价值投资中选择了很久.其实此时,我对系统投资已经有了较深刻的认识,但是为什么还会进行选择呢.现在我认为还是在投资思想投资哲学上不够清晰:世界是否真的是不可知的,市场到底会不会犯错.比如美国的投资大师比尔米勒,连续15年战胜标普.但在这次全球金融危机中大败.我零星地看到了他的一些投资思想,他之前的胜利来自于勇敢的抄底,而这次大败也来自于勇敢的抄底.从他的身上,我认为世界还是不可知的.我想比尔顿,约翰亨利他们08年肯定是大赚特赚吧.其实国内的一些知名基金经理,比如原上投的吕俊.表面上说是价值投资.但从他的风格上,我认为可以看到不少趋势投资的影子.首先,他说过"世界是不可知的";其次他的很多股票和趋势投资的风格非常象.吕俊是我较为欣赏的基金经理还有几点.一是他认为好的投资者关键在于投资思想和投资行动要相符;二是他在介绍自己时说"连续7年排名同类基金的前25%",心态对于投资的成功非常重要,而且我想心态也和世界观的相关的.期待陶博士的讨论.

（本文完成于2009年2月21日）

本文是我个人新浪博客的旧文，仅仅用作备份。

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