晨星：投资中资银行，首选建行和农行

2022-05-24 10:05

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建设银行和农业银行具有吸引力的股息收益率令其收益属性更具防御性。

编者按

美东时间5月23日，摩根大通（JPM.N）发布一季报，引领美股银行股反弹，SPDR标准普尔银行ETF（KBE.P）收涨2.53%，摩根大通收涨6.19%。摩根大通将2022年净利息收入指引从此前的530亿美元上调至560亿美元，理由是贷款增长和利率上升。

国际权威评级机构晨星股票研究（MorningstarEquityResearch）的一份研报同样显示了中资银行一季度的强劲表现。该机构看好建设银行和农业银行，认为招商银行和平安银行被低估。

在最近的一份研报，晨星指出，在中资银行中首选建设银行和农业银行，因为它们具有吸引力的股息收益率令其收益属性更具防御性。

研报称，从净利润来看，邮储银行以近18%的增长率位居榜首；而民生银行净利润则同比下降近7%，为该研报覆盖的银行中唯一一家净利润同比下滑的银行。

尽管2022年开局强劲，晨星仍预计未来几个季度，上述中资银行净利润增长将“不可避免地放缓”。原因是，自2021年起信贷成本逐渐回归常态，以及部分受疫情限制的行业存在信贷资产质量恶化的风险，因而大多数银行支持底线增长的空间或将小于2021年。

另一家评级机构惠誉在2022年4月5日的研报中称，2021年中国银行业的资本工具发行规模达到1.3万亿元左右，其中大部分是国有银行发行的其他一级资本工具和二级资本工具。由于2022年银行盈利增速回升，因此其核心资本充足率水平保持大体稳定。小型银行在资本补充方面将面临更多困难，特别是在投资者风险厌恶情绪上升的情况下。

国有银行股是一种防御性投资

在目前的市场环境下，晨星认为国有银行股是一种防御性投资，因为它们形成了对中国央行信贷战略支持的重要渠道。最近的政策动向清楚地表明，在保持盈利稳定增长和审慎承销的前提下，国有银行增加对经济的融资支持是被鼓励的。

在其研报覆盖的十家中资银行中，晨星看好建设银行和农业银行，认为它们的优势在于强大的资金成本、审慎的运营和充足的拨备水平。

此外，两家银行手续费收入对整体营收的贡献占比小于零售银行，在消费者信心和投资者信心双双减弱的情况下，建设银行和农业银行受银行卡消费放缓、基金和信托产品等高风险金融产品代销减少的影响较小。

2022年一季报显示，建设银行手续费及佣金净收入人民币410.73亿元，占总营收的17.7%；农业银行该项净收入为人民币316.69亿元，营收占比15.38%。

晨星还称，两家银行的股息收益率分别为约8%和8.5%，相对目前的估值水平而言，这对长期投资者具备吸引力。

惠誉则认为，中国房地产市场持续疲弱和新一轮的防疫措施，以及全球宏观经济挑战，增加了中国采取更为宽松的货币政策和财政政策的可能性，而这可能会影响该机构对中期系统杠杆水平的看法。基于此，惠誉2021年5月以来维持对中国银行业经营环境（评分‘bbb-’）的正面展望。

招商银行和平安银行被暂时低估

另外，晨星还认为招商银行和平安银行被低估了，可能的原因是股价缺乏直接催化剂。今年以来，市场担心这两家银行的房地产风险敞口和手续费收入增长放缓，二者的股价表现明显低于国有银行。

晨星的研报补充称，在较大规模疫情出现的时候，招商银行和平安银行的表现通常不如国有银行，因为它们对零售消费贷款的风险敞口较大，其中贷款需求和信贷质量容易受到疫情限制。不过，晨星认为这种影响应该是暂时的，因为这两家银行在财富管理领域的领先地位基本上保持不变。

招商银行2022年一季报显示，截至报告期末，公司零售客户数1.76亿户，较上年末增长1.73%，管理零售客户总资产（AUM）余额113392.50亿元，较上年末增加5800.80亿元，增幅5.39%。

2022年3月末，平安银行管理零售客户资产AUM（含证券资产）33606.69亿元，较上年末增长5.6%；其中私行达标客户AUM余额14900.69亿元，较上年末增长6.0%。

晨星在研报中分析指出，动荡的股票市场导致投资者将资产配置转向低风险的银行存款和保险产品，受益于此，招商银行和平安银行的银行存款、资产托管及其他低风险金融产品的销售继续强劲增长，但这些产品利润率较低。

晨星预计，一旦疫情的影响减轻，市场恢复信心，加之经济复苏的基础在2022年四季度得以加固，这两家银行的收益将有大幅增长。

贷款和净息差成为未来盈利增长的关键

晨星认为，2022年一季度银行净利润普遍改善的背后，驱动因素各有不同：五大国有银行和招商银行盈利增长的主要原因是贷款增长强劲和净利差弹性所推动的净息差收入增长加快；而邮储银行、中信银行和招商银行则得益于准备金支出的收缩。

在股市剧烈波动、投资者信心疲软导致手续费收入增长率较低的时期，贷款增长和净利息成为银行盈利增长的关键因素。晨星指出，自2021年四季度，信贷宽松政策令国有银行的贷款增速加速，但受近期疫情反复，这一政策的影响被削弱。该机构预计，国有银行将受益于向目标贷款部门提供更强劲的信贷流动。

财报显示，农业银行、交通银行、邮储银行、中国银行的贷款及垫款总额增幅均超过5%。

不过，惠誉评级在5月20日的报告中指出，由于3月以来，商业活动和贷款需求被抑制，2022年初至2022年4月末，银行系统整体贷款增长放缓，增速为4.7%，且新增贷款主要由基础设施相关贷款、绿色贷款以及短期贴现票据构成。同期，住房抵押贷款仅增加1%，而短期消费贷款则缩减4%。

同时，银行2022年一季度盈利的另一个主要因素，来自于净利息收入的加速增长。晨星研报中的五家国有银行和招商银行均报告了较去年同期更高的净利息收入增长。晨星认为这源于降低存款成本政策的利好。不过，2021年第四季度银行贷款增速的基数较高，或将给各大银行2022年四季度的同比净利息收入表现带来压力。晨星预计，其所覆盖银行的2022年净利息将下降2-8个基点。

而在收费业务方面，受消费及市场情绪低迷的影响，2022年一季度公募基金销售额同比大幅收缩了70%左右。报告称，随着银行、券商和互联网平台对于这一利润丰厚且增长迅速的市场的觊觎，基金销售的竞争将进一步加剧。

晨星指出，财富管理和银行卡相关费用仍是多数银行的关键收入来源。截至2021年年末，四大国有银行和中信银行的财富管理费用收入占比低于40%，其他银行占比在44%-51%之间。

另外，由于客户扩张放缓，以及降低小微企业支付结算费用的政策倾斜，2021年银行卡相关收入减少。晨星预计，2022年上半年，这一趋势仍将延续。

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人林一丹

编辑 | 吴海珊

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（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）

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来源: qq

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